金属锌铝周报：锌价遭遇软逼仓行情，电解铝企业弹性生产

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌下跌空间有限，铝政策风险加剧 2018-03-11 锌价格显现节前效应，沪铝成本下移预期加强 2018-02-11 中央经济工作会议召开在即 锌铝仍需等待时机 2017-12-17 华泰期货|金属锌铝周报 2018-07-22 锌价遭遇软逼仓行情，电解铝企业弹性生产 锌： 本周锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌0.21%至2578美元/吨。沪锌主力收盘价较上周五收涨3.13 %至21240元/吨。LME锌现货较上周五升水8.5美元/吨扩大至43.00 美元/吨。本周上海市场0#锌对沪锌1808合约自升水320-330元/吨左右小幅回落至升水290-310元/吨左右，本周广东0#现锌对沪锌1808合约由上周升水320-360元/吨转为升水280-330元/吨，收窄40元/吨左右。粤市较沪市由上周升水100元/吨收窄至平水附近。 锌矿市场：本周国内锌精矿加工费主流成交于3400-3900 元/吨，与上周持平；进口锌精矿加工费持平于35-45美元/吨附近，趋势上调但整体成交清淡。根据我的有色，本周锌矿港口库存15.40万吨，较上周减少0.3万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，本周五全国锌锭总库存11.92 万吨，较本周一减少0.45 万吨。交易所库存，上期所锌库存5.41 吨，较上周减少0.39 万吨，LME锌库存减少1.06 万吨至23.32 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有21条产线停产检修，整体开工率为92.11%；产能利用率为73.89%，较上周上升0.06%；周产量为88.88万吨，较上周增加0.07万吨；钢厂库存量为54.85万吨，较上周增加1.79万吨。 中线供需逻辑(3个月)：国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：锌多头软逼仓持续，当月合约1808空头持仓量折算锌锭交割量近30万吨，而国内社会库存只有近12万吨，上期所仓单仅1.5万吨，因此库存量和仓单量是引发本次“逼仓行情”的根源。基本面方面，多家锌冶炼企业因亏损原因检修仍较多，锌锭释放收缩以及消费淡季不淡，库存再度下滑加速不坚定空头平仓。需求方面，下游镀锌企业利润略有回升因此开工率连续两周上升，但下游渐入淡季，预计需求仍有下滑可能。但跌至当前位置，下游补库意愿较好，可谨慎波段做多。风险点在于贸易战担忧对下游淡季效应有强化作用，并对人民币汇率构成利空，因此将进一步加速保税区库存流入国内。后期需关注锌保税区库存流入情况以及淡季锌消费情况，若届时国内库存再度累积，则锌价仍有下跌空间。 策略：单边谨慎波段做多，并注意宏观风险，或做买近抛远（买1808抛1812）正套操作。 风险点：淡季效应，贸易战担忧，中线供给趋增。 华泰期货|锌铝周报 2018-07-22 2 / 9 铝： 本周铝市场回顾：本周伦铝收涨0.32 %至2043 美元/吨，沪铝主力合约较上周收涨 0.11 %至14055 元/吨。LME铝现货升水由35.25美元/吨扩大至50.00 美元/吨。华东地区铝锭现货价为13910 元/吨，较上周下跌60 元/吨，跌幅0.43%；华南地区铝锭现货价为14010 元/吨，较上周下跌40元/吨，跌幅0.28%。本周国内现货铝价整体小幅下跌，市场表现一般。 库存变动：根据我的有色，7月19日铝锭社会库存较周四增加0.3万吨至174.8万吨，交易所库存，本周上期所铝库存较上周减少0.61 万吨至91.15 万吨，LME铝库存较上周增加6.37 万吨至120.84 万吨。 成本方面：根据SMM，本周部分国内铝厂新签订的氧化铝现货长单结算为铝价的 18.5%，另外受现货氧化铝价格上涨影响，从而带动整体氧化铝成本抬升，国内电解铝平均成本回升至 14260 元/吨附近，电解铝吨铝亏损增加至 350 元/吨附近，亏损比例提升。 铝产业链动态：今年来，连铝未能争取到优惠电价政策，电价居高不下导致经营困难，据阿拉丁（ALD）测算电解铝成本高达15000元/吨左右，今年以来铝价持续低迷，一直运行15000元/吨以下，当前铝价甚至低于14000元/吨，吨铝亏损高达1000元/吨，连铝开始弹性生产并不意外。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 综合观点：LME即期升水维持高位，引发贸易商集中交仓行为，海外隐性库存再度显性化，库存集中释放，库存流出后升水仍维持在高位，反映多头具备接货能力，海外供需结构对价格仍有支撑。国内方面，环保整治导致本已趋紧的铝土矿更加紧张，氧化铝亏损实行弹性生产，氧化铝价持续上涨，铝成本端支撑效应有所显现。据了解中铝连城电解铝厂为争取电价优惠，实行弹性生产，不过最终政府出面协调，已停止停槽。目前看来，国内铝价相对抗跌，且铝价已跌破完全成本线，铝企大幅亏损，因此铝价已经具备做多的安全边际，但由于高库存压力，铝市资金风险偏好不高，或限制涨幅。沪伦比处于历史地位，建议交易者参与买沪铝抛伦铝跨市反套行情。 策略：建议跨市反套头寸继续持有。 风险点：库存处于高位，中美贸易争端扩大，下游渐入淡季，铝锭去库速度有所减缓。 华泰期货|锌铝周报 2018-07-22 3 / 9 现货市场：（数据来源：SMM/My Metal） 精炼锌现货价格与现货市场成交情况： LME锌现货较上周五升水8.5美元/吨扩大至43.00 美元/吨。本周上海市场0#锌对沪锌1808合约自升水320-330元/吨左右小幅回落至升水290-310元/吨左右，本周广东0#现锌对沪锌1808合约由上周升水320-360元/吨转为升水280-330元/吨，收窄40元/吨左右。粤市较沪市由上周升水100元/吨收窄至平水附近。 电解铝现货价格与现货市场成交情况： LME铝现货升水由35.25美元/吨扩大至50.00 美元/吨。华东地区铝锭现货价为13910 元/吨，较上周下跌60 元/吨，跌幅0.43%；华南地区铝锭现货价为14010 元/吨，较上周下跌40元/吨，跌幅0.28%。本周国内现货铝价整体小幅下跌，市场表现一般。 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-10010203040506015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水-1000-50005001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280002016/052016/112017/052017/112018/050#锌锭-主力收盘价SHFE ZN-1000-50005001000150090001000011000120001300014000150001600017000180002013/102014/102015/102016/102017/10SMM A00铝-主力收盘价SHFE AL 华泰期货|锌铝周报 2018-07-22 4 / 9 库存跟踪： 锌：据我的有色，本周五全国锌锭总库存11.92 万吨，较本周一减少0.45 万吨。交易所库存，上期所锌库存5.41 吨，较上周减少0.39 万吨，LME锌库存减少1.06 万吨至23.32 万吨。 铝：根据我的有色，7月19日铝锭社会库存较周四增加0.3万吨至174.8万吨，交易所库存，本周上期所铝库存较上周减少0.61 万吨至91.15 万吨，LME铝库存较上周增加6.37 万吨至120.84 万吨。 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 01020304050607080010203040502016/4/282016/10/282017/4/282017/10/282018/4/28LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单占比51015202530354045500501001502002503003502016/1/282016/7/282017/1/282017/7/282018/1/28LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球注销仓单占比0510152025302014/01/172015/01/172016/01/172017/01/172018/01/17库存小计:锌:总计0204060801001202011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/4库存小计:铝:总计 华泰期货|锌铝周报 2018-07-22 5 / 9 图 9：全球交易所锌库存