基础设施资产的“三重威胁”建立了有趣的2019年

皇冠铸件关键变更基础设施资产的“三重威胁”设置一个有趣的2019年我们重申买入评级，新目标价为126美元，意味着总回报为17％。皇冠城堡是最大的受益者国内主要主题包括LTE网络致密化和5G。我们希望这种顺风顺水的组合能够推动其美国运营商客户增加资本支出的多年周期，详情如下。因此，我们认为CCI在美国的100％收入敞口以及高质量的基础设施资产组合（塔，小型基站，光纤）使它与同类产品区分开来。CCI的牛市案例是一个干净而简单的案例：(1)运营商支出显着增长-如上所述，我们自下而上+212-250-4711+1-212-250-3716TP 120.00至↑5.0%126.00 每股收益（美元）-↑0.3%据估计，这意味着美国运营商的资本支出将在2018年增长14％，在2019年又增长5％。在目前无限制的计划成为常规，网络数据流量激增的时候，运营商正花费大量资金来致密网络并增加容量。OTT视频，未来更新的5G用例）。 CCI在主要地铁市场的4万个宏塔和6万英里的光纤路径使其拥有独特的资产组合，使其能够最好地满足美国运营商不断变化的需求，无论是在城市还是在郊区/农村市场。实际上，我们期望即将推出的5G和mmWave频谱拍卖在今年晚些时候（2018年11月）进一步展示CCI快速发展的小型蜂窝业务和光纤足迹的价值。与同行不同，CCI也没有与近期F / X不利因素相关的估计风险。(2)我们预计收入逆风将推动2019年AFFO /份额增长再次超过平均水平。我们对2019年AFFO /股票的最新预估为5.99美元，同比增长9％;这将产生连续第二年增长超过CCI长期目标的7-8％（DBe：2018年增长10％）。考虑到这些不利因素的多年性，我们对2020/2021的估算同样高于7-8％的目标范围。(3)CCI的4％股息收益率，预计今年晚些时候将再增长7.5％。预估/价格目标变化：在18年第二季度的业绩之后，我们的估计相对没有变化（见图2）。考虑到我们的估值框架已延至2019YE，我们的目标价格从之前的120美元上调至126美元。我们的新目标意味着总回报率为17％（上行空间为13％+股息收益率为4％）。CCI当前的市盈率为18.5倍2019年P / AFFO，与铁塔同行及其五年历史平均水平相当。收入（百万美元）5,354.5至↑0.4%5,374.5德意志银行证券公司发行于：19/07/2018 23:03:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行研究评分购买北美美国公司皇冠城堡日期2018年7月19日结果TMT电信服务路透社信息系统彭博社CCI联合国交换纽约州股票代号CCI价格在2018年7月18日（美元）目标价52周范围110.44126.00114.03 - 97.27资料来源：德意志银行 2018年7月19日电信服务Crown Castle页面PAGE2德意志银行证券公司走过运营商资本支出顺风车目前，这四家美国运营商都在积极争取其无线网络投资，因为它们在5G的网络质量和预置网络方面竞争。毫不奇怪，我们认为这一趋势将为未来几年美国TowerCos的高增长提供一条多年的跑道。我们在下面概述了各种推动因素（来自运营商和其他参与者）：■美国电话电报公司在FirstNet扩建过程中，预计将达到约7万个站点组合的绝大部分（DBe：从2018年开始的3-5年计划）。运营商计划部署AWS-3和WCS频段以及FirstNet频谱（700MHz），总频率最高可达60MHz。我们还希望扩建（覆盖整个美国人口所必需的）将涉及增加几千增加的宏站点。我们认为CCI很有资格看到AT＆T的租赁活动，因为这两家公司已于今年早些时候签署了MLA（请注意，CCI在2013年购买了AT＆T的9.7万个办公楼组合）。本季度的CCI披露还表明，AT＆T也延长了平均租赁期限。■威瑞森继续部署大量小型小区，致密其网络，为5G做准备。运营商定位5G固定无线服务将于今年晚些时候商业推出，利用其mmWave频谱资源。我们认为，此次推出（以及随后的固定无线市场）将依赖大量的光纤和小型蜂窝网络。保持其网络优势对VZ一直很重要，我们认为运营商将继续积极投资于网络基础设施在行业走向固定和移动5G的同时保持领先地位。■T移动已经更积极地建立其600MHz频谱因为它看起来可以缩小与更大无线对等网络的覆盖范围，并增加容量以为5G做准备。在最近的文件中（2018年第一季度投资者资料），TMUS也透露计划推出到2019年将再增加约2万个小型蜂窝，这将大致占地面积翻倍与今天（迄今为止已部署了1万个小型基站/ DAS；但是，我们认为其中大多数部署是DAS）。■今年早些时候，短跑概述了其长期（独立）网络计划。 该运营商在前几年（相对于历史平均水平和同业平均水平）对其网络的投资不足，现在已经预计将增加资本支出2018财年同比增长50％（根据最新指南）。 上述计划涉及（1）扩大其宏站点足迹20％（2）加2。5 GHz到其更广泛的站点产品组合，（3）达到4万个小型小区（vs. 今日的个位数）， 以及网络的其他技术改进（即：部署大规模MIMO无线电）。 自从Sprint于今年春季宣布与T-Mobile合并以来，美国TowerCos的评论暗示负面消费意外有限。碟曾公开表示计划支出近期5亿至10亿美元在早期的NB-IoT网络上。 在未来的几年中，该公司还可能将其庞大的频谱产品组合用于构建具有5G功能的网络。更广泛的构建（根据DISH在5月的行业会议上的发言）可能会花费100亿美元。估值与风险估价：我们的126美元的12个月目标价格是DCF（126％，使用7％WACC和3％终端增长率的平均价格），2019E P / AFFO（120美元，使用20倍的混合平均值）的平均值2019E AFFO）和股息收益率（131美元，使用3。2019E股息/每股估值的5％收益率。主要风险：运营商网络活动慢于预期，客户流失率增加，利率上升。图1：CCI 2Q18实际值与估计（百万美元，每股/经营项目除外）CY2Q18新旧$ Diff％差异收入证明网站租金收入塔楼遗址小细胞网络服务/其他收入总收入收益成本场地租金毛利塔楼遗址小细胞其他NM网络服务/其他毛利SG＆A调整后的EBITDA收入百分比塔楼遗址小细胞其他NMD＆A调整 营业收入收入百分比利息花费净收入稀释每股收益空军部队AFFO /分享摊薄流通股资产负债表总债务现金净债务现金周转经营性现金流资本支出自由现金流FCF /分享经营指标终结塔净新塔有机收入增长资料来源：德意志银行估计，公司信息。图2：CCI对我们的估计的变化（百万美元，每股/经营项目除外）CY18CY19CY20新旧$ Diff差异百分比共识新旧$ Diff差异百分比共识新旧$ Diff差异百分比共识收入证明网站租金收入塔楼遗址小细胞网络服务/其他收入总收入收益成本场地租金毛利塔楼遗址小细胞其他NMNMNM网络服务/其他毛利SG＆A调整后的EBITDA收入百分比塔楼遗址小细胞其他NMNMNMD＆A调整营业收入收入百分比利息花费净收入稀释每股收益空军部队AFFO /分享摊薄流通股资产负债表总债务现金净债务现金周转经营性现金流资本支出自由现金流FCF /分享经营指标终结塔净新塔有机收入增长资料来源：德意志银行估计，公司信息，FactSet。图3：美国无线运营商的5G计划摘要载体时间线,初始频谱地理(4) 首次使用案例■Ť18年底毫米波最初有十几个市场高速机动性VZ2H18毫米波最初有3-5个市场，然后有3000万个HH 2018年7月19日电信服务Crown Castle德意志银行证券公司页面PAGE3千兆速度宽带TMUS从'18开始的整个2020年 2018年7月19日电信服务Crown Castle页面PAGE4德意志银行证券公司'18的30个城市覆盖全国收入证明塔楼场地租金收入同比增长小单元出租收入南非同比增长$1,169$1,162$70.6%收入百分比$771$762$91.1%同比增长$398$400($2)-0.5%同比增长$161$159$21.6%：在台湾交易的证券/投资信息仅供参考。读者应独立评估投资风险，并对投资决策负全部责任。未经书面同意，不得将德意志银行的研究成果分发给台湾公共媒体，也不得将其引用或使用。在台湾不进行交易的证券/工具的信息仅出于提供信息的目的，而不应被解释为交易此类证券/工具的建议。德意志证券亚洲有限公司台北分公司不得为客户执行这些证券/工具中的交易。$1,330$1,321$90.7%小型单元租赁收入的百分比$454$449$51.0%：位于迪拜国际金融中心的德意志银行股份公司（注册号00045）受迪拜金融服务管理局监管。德意志银行-DIFC分行只能从事其现有DFSA许可范围内的金融服务活动。 DIFC的主要营业地点：阿联酋迪拜，迪拜国际金融中心，The Gate Village，5号楼，邮政信箱504902。该信息已由德意志银行发行。根据迪拜金融服务管理局的定义，相关的金融产品或服务仅提供给专业客户。$814$811$30.4%收入百分比$555$550$51.0%同比增长$268$270($2)-0.9%调整后营业收入($9)($9)($0)净收入小单元EBITDA$62$61$12.4%小型单元租赁收入的百分比$138$139($1)-0.5%史蒂夫·波拉德$769$765$40.5%Dave Clark亚太区股票研究主管57.8%57.9%-0.2%收入百分比$592$586$61.0%同比增长$224$222$21.0%调整后营业收入($47)($42)($5)净收入稀释每股收益$379$379($0)-0.1%摊薄流通股$390$386$41.1%Dave Clark亚太区股票研究主管29.3%29.2%同比增长$158$159($1)-0.6%股票衍生品研究$152$131$2116.0%Andreas Neubauer研究部主管-德国$0.37$0.31$0.0516.0%德意志银行AG德意志银行Place Level 16$546$548($2)-0.4%澳大利亚$1.31$1.32($0.00)-0.4%Spyros Mesomeris全球定量主管41641600.0%伦敦德意志银行（Deutsche Bank AG）伦敦1 Great Winchester Street伦敦EC2N 2EQ净债务/年度EBITDA$15,746$15,746$00.0%6.3倍$220$220$00.0%英国$15,526$15,526$00.0%5.1倍5.0倍$452$452$00.0%4.9倍$370$370$00.0%5.1倍$82$82$00.0%5.1倍$0.20$0.20$0.000.0%5.2倍5.1倍40,04140,051(10)0.0%5.0倍(12)(2)(10)500.0%5.2倍5.6%5.6%600 MHz，约毫米波资料来源：德意志银行，公司信息，FactSet。 2018年7月19日电信服务Crown Castle德意志银行证券公司页面PAGE5现金流量表2018年第一季度18财年2018年第二季度收入证明塔楼场地租金收入同比增长小单元出租收入同比增长收入证明塔楼场地租金收入同比增长小单元出租收入同比增长收入证明塔楼场地租金收入同比增长小单元出租收入同比增长南非同比增长$4,704$4,691$140.3%$4,952$4,938$140.3%$5,205$5,213($8)-0.1%收入百分比$3,083$3,065$180.6%$3,160$3,138$220.7%$3,241$3,236$60.2%同比增长$1,621$1,625($4)-0.3%$1,792$1,799($7)-0.4%