投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|金融期货专题报告（国债） 2018-07-19 2年期国债期货呼之欲出，精准定位保障功能发挥 报告摘要 2018年7月18日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）就《风险控制管理办法》《国债期货合约交割细则》《2年期国债期货合约》和《2年期国债期货合约交易细则》向社会征求意见。对于此，我们评论如下：  推出2年期国债期货的意义 一方面，2年期国债期货的适时推出将给投资者管理短端利率风险方面，特别是对于久期较短的信用债的利率风险管理提供极大的帮助。另一方面，2年期国债期货推出后，将与现有5年期及10年期国债期货一起，更及时、更全面地对市场新增信息进行反应，助力债券市场进行更为精准的定价，进而有助于货币政策迅速、有效地向下传导，准确指导市场投资及资源配置行为，利于收益率曲线的进一步完善。  2年期国债期货合约设计解读 从合约设计来看，2年期国债期货基本沿袭了现有5年期、10年期国债期货的设计思路。同时，在设计上更注重了期货价格定价的精准性，为曲线定价及策略应用提供便捷。 1. 可交割国债范围限定发行期限不高于5年，剩余期限为1.5-2.25年。可交割债券范围设计较窄的目的主要在于：剔除老券对国债期货定价的干扰，在扩大可交割券范围的同时，尽量减少货币市场对定价的干扰，并避免出现2年期国债期货价格与5年期国债期货价格过于接近的情况。 2. 名义标准券的票面利率从原先2%的设计改为3%，和5年、10年国债期货合约相同，面值为200万元，而非100万元。主要目的在于：（1）借鉴国际经验，2倍于5年10年国债期货面值的设计和美国国债期货合约一致；（2）200万合约面值能够让市场更好的从1年、3年国债拟合出2年国债，从而搭配国债期货研发各种策略，能够带动整个短端利率债的流动性；（3）目前我国2年期国债利率为3.12%左右，合约票面利率从2%改至3%有利于CTD券可以集中在剩余期限更接近2.25年的券之上。同时，也保证了新发行的2年期国债更容易成为CTD券，进而促使国债期货的定价能更准确地反映2年期国债的收益率水平。 3. 交易保证金为0.5%，涨跌停板为±0.5%。在满足风险控制的需求的同时，进一步提升了资金的使用效率。  2年期国债期货上市将丰富债市策略 新的国债期货产品上市也将进一步丰富目前债市的交易策略。一方面， 2年期国债期货的推出将有利于分担现有国债期货品种的套保压力，同时，有望改善此前由于久期不匹配等问题带来的国债期货套保信用债效果不佳的问题。另一方面，2年期国债期货的推出将进一步丰富曲线交易策略。相对于5年期国债期货，2年期可以更为精准地刻画中短期收益率变动，在曲线陡平策略操作的应用更具优势。同时，基于三个期货品种，还可以进一步在不借助现货的情况下，衍生出更为复杂的蝶式策略等。 中信期货研究|专题报告（国债） 2 / 9 目录 报告摘要 ............................................................................................................................................................................1 一、推出2年期国债期货的意义 ....................................................................................................................................3 （一）丰富国债期货产品体系，助力风险管理功能发挥 .............................................................................................3 （二）完善收益率曲线建设，助力利率政策传导 .........................................................................................................3 二、2年期国债期货合约设计解读 .................................................................................................................................4 （一）可交割国债范围限定发行期限不高于5年，剩余期限为1.5-2.25年 ............................................................4 （二）名义标准券的票面利率设为2%，而非3%.........................................................................................................5 （三）交易保证金为0.5%，涨跌停板为±0.5% .............................................................................................................6 三、2年期国债期货上市将丰富债市策略 .....................................................................................................................7 （一）分流现有品种套保压力，助力更为精细化利率风险管理 .................................................................................7 （二）丰富曲线交易策略 ................................................................................................................................................7 免责声明 ............................................................................................................................................................................9 表目录 表 1：2年期国债期货发行情况 ............................................................................................................................... 5 表 2：2018年2年期国债期货计划发行情况 ........................................................................................................ 5 表 3：预计目前满足TS1812交割标准的债券 ...................................................................................................... 7 表 4：2年期国债期货合约表及与现有产品的对比 ............................................................................................... 5 图目录 图 1： 模拟的国债期货价格表现 ............................................................................................................................ 6 图 2： 模拟的国债期货合约日度价格涨跌分布 .................................................................................................... 6 图 3： 利率曲线变化 ................................................................................................................................................ 8 中信期货研究|专题报告（国债） 3 / 9 2018年7月18日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）就《风险控制管理办法》《国债期货合约交割细则》《2年期国债期货合约》和《2年期国债期货合约交易细则》向社会征求意见。对于此，我们评论如下： 一、推出2年期国债期货的意义 目前，国内上市运行的国债期货产品主要包括2013年上市的5年期国债期货以及2015年上市的10年期国债期货。作为重要的利率衍生品工具，国债期货为投资者提供了一个有效管理利率风险的途径，并在提升利率市场定价效率和透明度方面发挥了重要作用。2年期国债期货的加入有助于进一步发挥国债期货风险管理、价格发现等功能，从而更好地服务于市场和实体经济。 （一）丰富国债期货产品体系，助力风险管理功能发挥 在当前全球央行货币政策逐渐转向，我国货币政策边际宽松的大环境中，如何应对短端利率的波动成为了摆在投资者面前重要且棘手的问题之一。 借鉴现有国债期货产品的运行经验，微观层面上，现有产品在规避中长端利率风险上有着非常好的对冲效果，投资者借助于国债期货可以有效抚平债券市值的波动；宏观层面上，在债券市场出现大幅波动的时刻，国债期货亦承担起了分流现货市场抛压的任务，在一定程度上减轻了市场恐慌，避免了风险进一步升级。 因此，2年期国债期货的适时推出将给投资者管理短端利率风险方面，特别是对于久期较短的信用债的利率风险管理提供极大的帮助。进而提振信用债的持有信心、促进实体企业融资、支持实体经济发展。 （二）完善收益率曲线建设，助力利率政策传导 长期以