金融期货专题报告（国债）：托管量显示机构喜好分明，后市机遇风险并存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|金融期货专题报告（国债） 2018-07-17 托管量显示机构喜好分明，后市机遇风险并存 报告摘要 6月债市托管数据总体呈现出以下特点：  资本市场开放下，外资购买国债的力度日益加强；  目前债市配置力量利率债和信用债两级分化，利率债受到包括基金券商保险等在内的大部分机构投资者的青睐；而信用债因为受到前期信用事件的影响机构投资者行为有所分化，基金以减持为主，而券商和商业银行开始逐渐增加信用债的投资力度；  基金券商等逐渐增加各自杠杆捕捉债券小牛行情。 后期市场机会：  目前债市短期因前期冲高过快以及经济数据见好等影响有回调压力，但是中长期来看利率依然有下行空间及动力。市场资金面持续宽松，资金利率不断下移给无风险利率提供了更多的向下空间。10年国债下半年收益率可能会突破3.40%的下限呼应资金利率的下移；  上半年由于信用风险造成的优质企业信用债价值洼地将被市场逐渐挖掘。当市场资金不断充盈而利率债下行空间逼近资金利率时，市场会主动寻求信用债的投资机会，上半年受到信用风险事件影响的高资质信用债将逐渐被市场挖掘，信用利差将回归均值。 中信期货研究|专题报告（国债） 2 / 7 目录 报告摘要 ............................................................................................................................................................................1 一、 外资入市资金增加，托管量连续攀升 ....................................................................................................................3 二、 央行持续呵护资金面，基金逐渐加杠杆 ................................................................................................................5 三、 后市机会与风险并存 ................................................................................................................................................6 免责声明 ............................................................................................................................................................................7 图目录 图 1： 债券市场月度发行量 .................................................................................................................................... 3 图 2： 利率债发行量 ................................................................................................................................................ 3 图 3： 地方政府债发行量 ........................................................................................................................................ 3 图 4： 各信用债发行量 ............................................................................................................................................ 3 图 5： 各主要机构国债托管量 ................................................................................................................................ 4 图 6： 各机构信用债托管量 .................................................................................................................................... 4 图 7： 广义基金信用债托管量 ................................................................................................................................ 5 图 8： 各机构超短融托管量 .................................................................................................................................... 5 图 9： 各机构短融托管量 ........................................................................................................................................ 5 图 10： 各机构中票托管量 ...................................................................................................................................... 5 图 11： 各机构正回购量 .......................................................................................................................................... 6 图 12： 资金利率走势 .............................................................................................................................................. 6 中信期货研究|专题报告（国债） 3 / 7 一、 外资入市资金增加，托管量连续攀升 截止6月末，中债与上清所债券托管合计为71万亿元，6月单月增幅基本与5月持平。从托管量来看，尽管经历了两次定向降准，但是市场整体融资结构和交易情绪稳定。 从发行量来看，6月整体债券市场整体发行量有所上升。利率债进入第二季度之后发行量逐渐攀升，另外地方政府债6月也大幅上升，而信用债方面，依然以超短融发行为主。所有类型债券发行量整体较5月均有所上升。 图 1：债券市场月度发行量 图 2：利率债发行量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图 3：地方政府债发行量 图 4：各信用债发行量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/06债券市场月度发行量（亿元） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/06利率债发行量（亿元） 记账式国债 国开债 口行债 农发债 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/06地方政府债发行量 地方政府债 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/06各信用债发行量 企业债券 短融 超短融 中票 中信期货研究|专题报告（国债） 4 / 7 从债券分类来看二级市场的托管数据，国债、地方政府债、短融、中票托管量均有上升，主要力量贡献来自于全国性商业银行、证券公司、基金类机构、保险以及境外机构。但于此同时，信用风险爆发密集区企业债依然备受冷落。企业债托管量持续减弱，减持的主体主要是基金为主，证券和保险有小幅