1 貿易摩擦陰霾難消,港股後市風險仍存 隨著7月6日美國與中國啟動互相加徵關稅,自年初以來籠罩全球市場的貿易摩擦憂慮終於塵埃落定,全球股市,特別是亞太市場股市出現連續上漲。港股恒生指數自7月6日起連續两個交易日上升,7月10日則以微跌收市。市場關注，未來港股會就此走出今年2月以來反覆下跌的態勢，還是只是“靴子落地”的利空短暫釋放，後市調整風險仍存呢？值得進一步分析. 貿易摩擦進展仍將左右市場走向 圍繞中美貿易摩擦,美國總統特朗普7月5日表示，第二批總值160億美元的關稅清單將於兩周後落實，現時暫且擱置早前提出的2000億美元清單，此外還有3000億美元貨品可徵稅，7月10日，美國貿易處公佈，再向中國價值2000億美元貨品抽取10%關稅，最快9月實施。中國總理李克強近日赴柏林與德國總理默克爾共同主持第五輪中德政府磋商，並展開對德國及其他中東歐國家的訪問。李總理同期在德報發表《做引領開放與創新合作的好夥伴》的署名文章，指出“面對經濟全球化遭遇逆流、保護主義和單邊主義加劇的複雜形勢，有責任共同維護自由貿易和多邊主義”。中德在農業、教育、青年、衛生、化工、通信、汽車、自動駕駛等領域簽署了20多項雙邊合作协议。中國海關總署亦宣佈擴大中東歐優質農產品進口，以服務“16+1合作”和“一帶一路”建設。 從全球範圍來看，美國主導掀起的貿易摩擦糾紛有不斷蔓延之勢。發達市場方面，歐盟、加拿大、韓國、日本等美國的盟友均未能倖免。尤其是鋼鋁關稅和可能即將開徵的汽車關稅影響較大；新興市場方面，由於全球產業鏈深度交融，新興經濟體和發展中國家普通感受到壓力。目前歐盟、加拿大、墨西哥、挪威、 第70號 2018年7月11日 蘇 傑 高級經濟研究員 Tel:28266206 sujie@bochk.com 歡迎關注「中銀香港研究」公眾號，經濟金融深度分析盡在掌握 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不反映所在機構意見，不構成任何投資建議。 2 印度、中國、俄羅斯已先後訴諸世貿組織。6月摩根大通全球製造業PMI的新出口指數降至50.5，為近兩年來的新低，反映全球貿易放緩預期正在形成。相信貿易摩擦短期內難有平息跡象，其下一步進展仍將牽動市場敏感神經，成為左右後市走向的關鍵因素。 利率與資金因素對後市的制約 全球主要經濟體退出量化寬鬆貨幣政策的步伐料將持續。美國6月聯儲會議紀要顯示，鑒於經濟復甦持續，通脹料將中期內持續處於2%目標水準，未來將持續漸進加息；歐洲央行近期亦表示，通脹改善可持續，年底將逐步撤出寬鬆政策。在全球貨幣政策趨於收緊的背景下，香港市場綜合利率已出現漸次上揚的態勢，自去年1月的0.32%升至今年5月的0.46%。利率上揚，投資者風險偏好下降，理論上對股市有抑制作用。 在全球流動性不再持續氾濫的背景下，新興市場資金流向備受關注。EPFR統計顯示，自6月7日開始，亞洲新興市場股票基金遭遇連續四周的資金凈流出，累計規模逾26億美元。傳統上香港市場對新興市場資金動向較為敏感，勢必受到影響。另外，從滬深港通日均成交變化來看，6月北向日均成交230.04億元人民幣，活躍度大幅領先南向成交的124.86億港元，7月3-5日南向資金更連續三日凈流出，累計45.96億港元。這也印證了近日港股每日成交連續低於千億港元的情況。 企業盈利及技術因素或為後市支撐 傳統上港股市場“五窮六絕七翻身”很大程度仰仗公司中期業績表現。目前來看，貿易摩擦對香港經濟的直接影響暫未浮現，預期公司中期盈利仍較樂觀。作為港股市場的中堅力量，內地上市企業業績表現具有一定代表性。截至7月8日的統計顯示，滬深兩市場1324家公司披露業績預告，其中有912家預喜，佔比68.89%。另外，港股主板市盈率自1月底接近18倍回落至目前低於12倍水準，亦為市場短期反彈提供技術支持。 綜上所述，港股反彈能否持續值得懷疑。展望後市，在美國貨幣政策持續趨緊、市場利率上揚、新興市場資金流出的背景之下，加上貿易摩擦陰霾難消以及歐洲、朝鮮半島、中東等地緣政治因素，港股未來面臨的调整風險仍不可小覷。 3 近期報告 1. 美國關稅措施對其通脹影響評估 蔡永雄 07.09 2. 中美貿易博弈相互制衡 惟短期摩擦恐升溫 卓亮 07.09 3. 從中美貿易結構看貿易戰對人民幣匯率的影響 戴道華 07.06 4. 中美互加關稅對香港的影響 黃思華 07.05 5. 加強政策微調 提升貨幣政策靈活度 劉雅瑩 06.27 6. 中美貿易戰如何影響香港 戴道華 06.27 7. 美國貿易政策回歸雙邊/單邊的影響 戴道華 06.15 8. 美國孳息曲線倒掛恐無可避免 卓亮 06.14 9. 內地綠色債券市場潛力可觀 劉雅瑩 06.06 10. 美元長短線走勢料將差異化發展 蔡永雄 06.05 11. 警惕新興市場匯率波動 黃思華 06.04 12. 美國銀行業放寬監管的內容及思考 張文晶 05.31 13. 人民幣在中國國際收支中的使用 戴道華 05.31 14. 人行跨境流動性新規 促離岸市場健康發展 應堅 05.23 15. 聯儲局能否按部就班進行利率正常化？ 卓亮 05.18 16. A股即將正式入摩的影響評估 蘇傑 05.16 17. 阿根廷金融動盪的原因和啟示 劉雅瑩 05.15 18. 2018年一季度香港經濟增長遠超預期 蔡永雄 05.11 19. 中美息差收窄的原因及影響 劉雅瑩 05.10 20. A股CDR漸行漸近,市場發展與防風險並重 蘇傑 05.09