策略周报：修复性反弹延续，关注成长和低估值

敬请阅读最后一页免责声明 1 中美贸易战和信用风险的担忧是本次市场情绪性超调的主要原因，虽然这两者对市场的影响具有长期性，但在两大宏观事件造成风险缓解之下市场的情绪底部形成，市场情绪修复的反弹有望延续；在情绪底部形成的同时，估值的底部也已经形成，两者叠加可能促使本次的反弹具有反转性质；宏观经济下半年压力仍大和回落相对应，上市公司企业盈利增速整体仍可能边际转弱，业绩底短期内难以看到，这使得本次反弹一波三折，后续会逐步出现分化，未来市场的机会仍以结构性机会为主，主要集中在局部业绩仍存在边际改善和相对性价比较好的领域，短期继续关注成长和绝对低估值品种的反弹，重点关注：电子、通信、传媒、国防军工、医药、银行、房地产、券商、钢铁、采掘等。 一、情绪底形成，情绪缓和之下，修正性的反弹有望延续。虽然受到美国拟对中国进口的2000亿美元的产品征收10%的关税的影响，市场出现单日大幅调整，但市场仍是逐步在摆脱前期过度悲观情绪的影响出现反弹，上证综指周涨3.06%，结束七连跌，突破2800点，创业板指周大涨5.01%，突破1600点。中美贸易战和去杠杆下的风险暴露是前期对市场情绪冲击最大的两大核心因素，目前来看两者均存在缓和的迹象，市场情绪修复的反弹有望延续。首先，美国对中国加征2000亿美元商品关税清单将在8月20日至23日听证会上进行为期两个月的审查，意味着中间存在有3个月的窗口期，在此期间中美贸易战进一步升级可能性较小，而拉长时间来看中美贸易战对中国经济实质影响有限，国内将通过加大改革开放和科技创新和核心技术的自主可控等来应对由此带来的冲击，在中美贸易战的悲观预期充分释放之后，后续对市场的影响可能边际减弱，而中国的后续应对政策和领域可能成为市场关注的焦点，7月13日中央财经委员会第二次会议围绕提高关键核心技术创新能力的相关保障进行了部署，后续相关政策的连续出台可期，科技创新相关机会中长期值得关注；其次，去杠杆下的信用风险暴露悲观情绪有望缓解，在中美贸易战以及下半年经济下行压力加大下央行货币政策可能加大预调微调力度，前期央行降准和加大MSL的投放力度显示货币边际改善，7月份是三季度AA级以下信用债到期规模的高点，信用违约后续虽仍可能发生，而城投债和对地方投资融资政策的收紧可能会引发新的风险，但在不能因化解风险而产生新的风险，以及守住不发生系统性风险的底线之下未来去杠杆政策的节奏可能会有所控制，市场担心情绪可能逐步缓解。 二、情绪底+估值底，有望促使本次反弹具有反转性质。中美贸易战的信用风险的担忧是本次市场情绪性超调的主要原因，虽然这两者对市场的影响具有长期性，但在两大宏观事件造成风险缓解之下市场的情绪底部形成，而市场整体估值底部已经形成，这两者叠加有望促成本次的反弹具有反转性质。从估值来看，2000年以来A股4次底部分别是在： 2005年6月、2008年10月、2013年6月以及2016年的1月，四次底部时全部A股的整体PE分别为18、14、122018年07月15日 证券研究报告/策略周报 修复性反弹延续，关注成长和低估值 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 和18倍，当前的整体估值为16倍；从中位数来看四次底部时PE的中位数均值为28倍，当前为30倍，四次底部时PB的中位数均值为2.3倍，当前为2.5倍；PE在0-40倍的股票数量在前几次历史大底时候平均占比为54%，目前占比是55%，超过了底部时低估值股票的比重；从估值与业绩的匹配程度上来看，前四次底部时A股业绩增速中位数均值是8.8%，当前中位数是12.4%，要高于历史底部平均水平。综上，目前A股已进入低估值区间，而这已经落入了价值投资者和机构的战略配置区间，这无疑减少了市场大幅下跌的可能性，在情绪底夯实之下本轮反弹可能具有反转性质。而从历史比较来看，在历史大底形成之后，代表性的宽基指数上证综指、上证50、中证500、中证1000在1个月/2个月/3个月的累计反弹幅度分别为1.1%/9.1%/8.6%、-1.0%/7.7%/14.2%、9.6%/11.6%/23.8%、8.0%/12.5%/21.2%，从以上可以看出，市场历史大底形成之后持续时间往往较长，而先前的反弹中以情绪性修复为先，情绪性的修复中小创的弹性更大。 三、业绩底仍难出现，反弹过程一波三折，后续可能逐步分化。目前估值底和情绪底虽然支持市场出现反弹，而且前期的底部可能形成一个历史底部，但在A股整体业绩拐点难出现之下，市场的反弹可能仍一波三折，而在情绪修复之后市场更加可能以业绩具有支撑的结构性机会为主。目前2018年中报业绩预告正陆续披露，截至7月13日，中小板已有907家披露，占比99.5%，创业板728家全部披露完毕，主板披露293只，占比25.3%，由于主板披露率较低，主要以中小板进行分析，在所有披露业绩预告的中小创公司中合计约69.5%的公司业绩预喜，其中：393家预增，503家略增，179家续盈，62家扭亏，从业绩增速情况看，2018年中报预告披露的1609家中小创公司中有241家（占比15.0%）业绩增速大于100%，有157家（占比9.8%）公司增速在50%-100%的区间，有517家（占比32.1%）公司为负增长；以中报预报业绩区间的的简单平均计算，2018年上半年中小板归母净利润增速为23.4%，较2018Q1增速18.9%有所提升，上半年创业板整体实现归母净利润增速为11.1%，较2018Q1增速28.7%明显放缓，但若仅剔除坚瑞沃能、宁德时代、温氏股份三家权重影响较大的企业，创业板2018Q2业绩增速将达到20.8%，实际业绩表现较为乐观。而从具体一级子行业中，中小板中商业贸易、钢铁、有色金属、房地产、机械设备等行业的业绩增速居前，化工、机械设备、轻工制造、钢铁等行业增速较一季度有所提升；创业板中有色金属、化工、传媒、医药生物等行业业绩增速居前，农林牧渔、电子、公用事业等行业的业绩增速跌幅较大。整体上来看，和宏观经济下半年压力仍大和回落相对应，上市公司企业盈利增速整体仍可能边际转弱，未来市场的机会仍以结构性机会为主，主要集中在局部业绩仍存在边际改善和相对性价比较好的领域。 四、关注成长风格和绝对低估值品种的反弹，中期以性价比和确定性优势进行均衡配置。首先，成长龙头的机会值得重点关注。经过连续的下跌之后目前成长板块的估值已经趋于合理，创业板指、通信、传媒、电子、国防军工等行业的估值均已经低于历史均值，且接近或低于于历史最低点；从业绩来看，2018年中报中小创业绩预喜比例提升，中小创的业绩拐点进一步夯实；从政策上来看，先进制造业和科技产业的支撑力度加快，一方面由于国内经济转型的急迫性日益突出，另一方面海外对我国新兴战略的遏制可能会进一步倒逼国内科技创新的加 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 速；而下半年货币政策和流动性可能缓和，成长风格历史上与流动性具有较大的相关性，在流动性预期出现改观的可能下，成长风格可能短暂占优；另从历史表现来看市场回落过程中率先企稳的板块往往是反弹的主力军，而历史大底后情绪修复中以中小创的反弹幅度往往最大；其次，低估值、基本面稳定、经营稳健、现金流维持较好、市场交易活跃的个股和领域仍是重点关注对象。房地产、钢铁、采掘、石油石化、公用事业、交通运输、航空、电力、公用事业等领域以及性价比仍高的食品饮料、家电、医药等大消费领域值得密切关注，金融和房地产领域在经历了前期的风险担忧调整以后估值优势更加明显，同时基本面显示仍具有较好的韧性，在基本面支撑和风险化解预期的修复之下机会凸显；钢铁、煤炭、石油石化领域的估值也处于低位，而短期工业领域的改善使得基本面支撑仍在，同样在风险担忧缓解之下有望修复，短期值得重点关注；交通运输、航空、电力、公用事业等估值处于低位，同时现金流较为稳定，基本面也有所改善，在市场追求确定性的环境下值得关注；消费类行业仍旧稳定，性价比仍旧较高，在经济结构转型和升级之下持续受益，行业集中度提升大势所趋，相关领域的龙头仍值得关注，重点关注的行业包含：食品饮料、医药、纺织服装、旅游等。 五、投资策略：修复性反弹延续，关注成长和低估值。中美贸易战和信用风险的担忧是本次市场情绪性超调的主要原因，虽然这两者对市场的影响具有长期性，但在两大宏观事件造成风险缓解之下市场的情绪底部形成，市场情绪修复的反弹有望延续；在情绪底部形成的同时，估值的底部也已经形成，两者叠加可能促使本次的反弹具有反转性质；宏观经济下半年压力仍大和回落相对应，上市公司企业盈利增速整体仍可能边际转弱，业绩底短期内难以看到，这使得本次反弹一波三折，后续会逐步出现分化，未来市场的机会仍以结构性机会为主，主要集中在局部业绩仍存在边际改善和相对性价比较好的领域，短期继续关注成长和绝对低估值品种的反弹，重点关注：电子、通信、传媒、国防军工、医药、银行、房地产、券商、钢铁、采掘等。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信