宏观大类日报：供给侧和需求侧

华泰期货|宏观大类日报 2018-07-12 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 供给侧和需求侧 市场表现 （1）外汇市场：美元调整一波三折 1、美元指数上涨0.68%，收于94.731（避险情绪重燃），关注对于流动性冲击影响幅度； 2、人民币回落，离岸收于6.7222（贸易战影响），关注国内资产价格压力； （2）权益市场：需求风险释放 1、美股回调，标普500指数下跌0.88%，道琼斯工业指数下跌0.71%（贸易风险增加）； 2、A股回落，上证下跌1.76%，深证下跌1.97%（等待确定性），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：避险情绪缓和 1、10年美债收益率下跌0.32%至2.842%（贸易摩擦），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率下跌0.37%至3.543%（贸易风险），关注去杠杆背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期分化加剧 1、文华商品夜盘上涨0.24%，黑色（焦煤+2.21%）领涨、能源（原油-2.76%）领跌。 2、美国7月6日当周EIA原油库存 -1263.3万桶，创2016年9月份以来最大单周降幅。 大类资产：2016年以来的市场，在供给侧修复、需求侧杠杆的背景下持续修复至2018年初。进入2018年，除了原油端供给侧在临近平衡点发生预期上的扰动之外，供给侧的因素仍在延续，通过供给侧进行产能的升级和利润的修复。而需求侧的变量在于以美国为代表消费国需求的转变，以及产业链中上游国家需求环境的恶化——全球PMI的回落以及贸易环境的恶化。中美贸易冲突的继续升级，无形当中加重了市场对于未来需求侧的预期，形成对于中上游供给和中下游需求的结构矛盾更加突出——国际铜油价格的大幅回落显示出市场对于未来悲观需求的预期，而国内黑色产品在供给侧延续以及需求侧预期改善的情况下特立独行。一次入世对于中国而言释放了生产力，对于全球而言分享了人口红利；当前面临着全球贸易格局的转变，可贸易品的成本在劳动力成本和贸易成本上升的情况下大幅增加，带来全球贸易总量的继续收缩，以及（不考虑补贴之下的）贸易价格的继续抬升。市场在评估供给侧和需求侧变化量的差异，而政策在评估全球化压力之下的转型倒逼。13日中国的贸易答辩预计将启动上述压力的开关，关注市场风险的继续释放。 策略：关注市场修复过程中的波动，暂维持空头对冲持仓 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-12 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.59%至94.716，人民币中间价下跌-0.04%至6.6234，人民币即期汇率上涨0.67%至6.6674。 国际金价上涨0.06%至1242.7 美元/盎司（沪期金 1812合约上涨0.31%至 272.85元/克，夜盘下跌-0.05%至272.7元/克）； 国际银价上涨0.04%至15.81 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.21%至3737元/千克，夜盘下跌-0.21%至3729元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 11-Jul 1242.7 15.81 78.6 272.85 3737 73.01 3.81 78 94.716 2.85 802.25 10113.38 D%D 0.06% 0.04% 0.02% 0.31% -0.21% 0.38 1.60% -6.02% 0.59% 0.00% -1.18 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802852018/06/012018/06/222018/07/1336503700375038003850390039502018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-12 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差3.81元/克，较上一交易日上涨1.60%；沪期银1812合约期现价差78元/千克，较上一交易日下跌-6.02%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差3.9元/克，较上一交易日上涨6.85%；沪期银主力和次主力合约跨期价差97元/千克，较上一交易日下跌-1.02%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.82 ，较上一交易日上涨1.20%；白银主力和约内外比价7.35 ，较上一交易日上涨1.49%。 金银比价：上期所金银主力合约比价73.01 ，较上一交易日上涨0.38 ；金交所金银T+D合约比价73.53 ，较上一交易日上涨0.28 ；国际金银比价为78.6 ，较上一交易日上涨0.02%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028529002462017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26527027528028529012345672017/012017/052017/092018/012018/05金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-12 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852902017/012017/052017/092018/012018/05沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)R10R60360038004000420044000501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)36003800400042004400901001101201302017/012017/052017/092018/012018/05银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012360038004000420044002017/012017/052017/092018/012018/05沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-12 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.06.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2017/032017/072017/112018/032018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期66.26.46.66.877.27.47.67.82017/012017/052017/092018/012018/05即期白银内外比价60657075802017/012017/052017/092018/012018/05金银比SHFE金银比TD0510152025302010/012012/012014/012016/012018/01银金库存比556065707580852014/012015/012016/012017/012018/01金银比价M50M200-1001020304050602014/012014/102015/072016/042017/012017/10净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-12 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨6.53%至10.22 万手，持仓量下跌-0.08%至34.64 万手，成交持仓比由0.28 上涨至0.30 ；其中，前20主力会员席位成交量70953手，较上一交易日上涨15.02%，多头持仓上涨1.66%至89000手，空头持仓上涨2.89%至24523手，净多持仓占比下跌-0.71%至56.80 %。 沪期银所有合约成交量上涨0.68%至245938手，持仓量上涨2.19%至708344手，