聘任蔡志奇为新总经理，股权划转奠定中车环保平台地位

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 聘任蔡志奇为新总经理，股权划转奠定中车环保平台地位 ■聘任蔡志奇为新任总经理，有望理顺激励机制。 公司近期公告，1月29日举行了第五届董事会第一次会议，选举了黄继湘为董事长，聘任蔡志奇为新任总经理。 我们认为选举蔡志奇作为新任总经理，对于公司发展具有重大意义，未来有望提升公司管理水平并理顺激励机制，蔡志奇自2006年任时代沃顿总经理，带领时代沃顿成为国内反渗透膜龙头企业，本次调任南方汇通总经理，表明公司定位更加清晰，同时蔡志奇及管理团队，持有时代沃顿剩余20.39%股权，本次当选后，有望理顺激励机制。 ■控股股东变更为中车产投，外延审批进程有望加快。 公司公告，由于中车集团战略规划及业务发展需要，中车集团拟将原中国南车集团公司持有的 42.64%公司股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司（简称“中车产投”），目前正在履行相关程序。 中车产投成立于2015年12月18日，注册资本20亿，经营范围为环保、能源等领域投资，未来外延审批进程有望加快。 ■定位中车集团环保平台，产业空间广阔。 公司是中车集团环保平台，未来将显著受益于国企改革，中车集团对其定位清晰，将持续支持公司做大做强，南方汇通持有时代沃顿及大自然科技两个子公司，时代沃顿膜技术领先，未来可能持续拓展，工业领域拓展到民用领域，下游也可以持续拓展，空间广阔。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.2、0.4、0.6元，公司是中车集团环保平台，本次聘任新任总经理及股权划转，将加快公司发展。 ■风险提示：时代沃顿产能增长不及预期，大自然科技竞争加剧。 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 2,284.5 2,062.1 783.6 1,018.7 1,426.2 净利润 65.2 182.4 84.8 169.4 254.7 每股收益(元) 0.15 0.43 0.20 0.40 0.60 每股净资产(元) 2.56 2.24 1.26 1.66 2.24 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 110.7 39.6 85.1 42.6 28.3 市净率(倍) 6.7 7.6 13.5 10.3 7.6 净利润率 2.9% 8.8% 10.8% 16.6% 17.9% 净资产收益率 6.0% 19.3% 15.9% 24.1% 27.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.5% 0.7% ROIC 1.2 1.0 6.1 5.1 7.5 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年02月15日 南方汇通（000920.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2016-02-12） 17.10元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,216.20 流通市值（百万元） 7,216.20 总股本（百万股） 422.00 流通股本（百万股） 422.00 12个月价格区间 11.93/38.29元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.47 -0.39 -17.92 绝对收益 7.21 -21.02 1.54 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 朱元骏 报告联系人 zhuyj2@essence.com.cn 021-68765053 Tab le_Report 相关报告 南方汇通：业绩略低预期，中车环保平台起航 2015-10-29 南方汇通：业绩符合预期，中车集团环保平台再起航 2015-08-28 南方汇通：高管增持凸显价值，定位中车集团环保平台，产业空间广阔 2015-07-13 南方汇通：资产臵换消除同业竞争，反渗透膜龙头企业呼之欲出 2014-11-30 南方汇通：反渗透膜龙头企业，期待国企改革红利 2014-04-09 2 公司快报/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,284.5 2,062.1 783.6 1,018.7 1,426.2 成长性 减:营业成本 1,852.3 1,600.3 462.1 601.0 827.2 营业收入增长率 3.3% -9.7% -62.0% 30.0% 40.0% 营业税费 10.2 8.5 4.3 4.6 6.4 营业利润增长率 -10.8% -18.0% 58.2% 73.6% 53.3% 销售费用 71.2 98.5 39.2 40.7 49.9 净利润增长率 10.1% 180.0% -53.5% 99.7% 50.3% 管理费用 238.7 278.5 117.5 122.2 164.0 EBITDA增长率 3.6% -4.9% 29.9% 49.9% 40.5% 财务费用 6.5 3.0 16.5 11.7 13.6 EBIT增长率 -7.1% -20.0% 71.2% 62.7% 51.6% 资产减值损失 2.5 15.6 10.0 3.0 - NOPLAT增长率 -8.0% -15.2% 57.9% 65.7% 52.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 0.0% -73.9% 99.6% 2.7% -56.5% 投资和汇兑收益 4.0 30.1 5.0 6.0 5.0 净资产增长率 12.6% -18.7% -34.9% 30.8% 33.7% 营业利润 107.1 87.9 139.0 241.4 370.1 加:营业外净收支 36.7 180.5 1.0 19.0 14.0 利润率 利润总额 143.8 268.4 140.0 260.4 384.1 毛利率 18.9% 22.4% 41.0% 41.0% 42.0% 减:所得税 21.7 26.9 23.8 40.4 57.6 营业利润率 4.7% 4.3% 17.7% 23.7% 25.9% 净利润 65.2 182.4 84.8 169.4 254.7 净利润率 2.9% 8.8% 10.8% 16.6% 17.9% EBITDA/营业收入 8.1% 8.6% 29.3% 33.8% 33.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.0% 4.4% 19.8% 24.8% 26.9% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 479.3 306.3 156.7 203.7 592.4 固定资产周转天数 81 56 51 65 56 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -4 -6 -3 3 5 应收帐款 385.3 32.9 146.1 98.6 220.6 流动资产周转天数 189 165 214 164 195 应收票据 27.4 13.1 6.4 12.2 13.6 应收帐款周转天数 52 37 41 43 40 预付帐款 104.3 38.9 14.5 52.0 35.0 存货周转天数 50 39 36 34 33 存货 323.1 128.1 28.0 164.7 94.6 总资产周转天数 352 353 655 478 411 其他流动资产 16.8 40.0 20.9 25.9 28.9 投资资本周转天数 99 69 112 117 61 可供出售金融资产 200.2 459.4 280.8 313.5 351.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 11.3 - - - - ROE 6.0% 19.3% 15.9% 24.1% 27.0% 投资性房地产 87.8 77.8 77.8 77.8 77.8 ROA 4.9% 15.4% 9.1% 15.4% 17.9% 固定资产 560.0 82.8 140.7 226.1 219.4 ROIC 15.4% 13.1% 79.2% 65.7% 97.5% 在建工程 115.8 171.9 260.3 104.1 31.2 费用率 无形资产 135.8 102.1 96.5 90.9 85.3 销售费用率 3.1% 4.8% 5.0% 4.0% 3.5% 其他非流动资产 管理费用率 10.4% 13.5% 15.0% 12.0% 11.5% 资产总额 2,471.2 1,572.1 1,277.5 1,430.3 1,825.4 财务费用率 0.3% 0.1% 2.1% 1.2% 1.0% 短期债务 75.0 34.0 179.5 61.0 - 三费/营业收入 13.8% 18.4% 22.1% 17.2% 16.0% 应付帐款 651.3 56.9 181.3 131.1 276.4 偿债能力 应付票据 175.4 61.6 13.4 85.7 45.4 资产负债率 45.7% 30.6% 44.4% 35.0% 31.9% 其他流动负债 负债权益比 84.1% 44.0% 79.9% 53.9% 46.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.29 2.17 0.85 1.58 2.36 其他非流动负债 速动比率 0.98 1.68 0.78 1.11 2.14 负债总额 1,129.2 480.7 567.2 501.1 583.0 利息保障倍数 17.47 30.37 9.42 21.57 28.30 少数股东权益 261.5 145.2 176.6 227.2 299.0 分红指标 股本 422.0 422.0 422.0 422.0 422.0 DPS(元) - - 0.04 0.08 0.12 留存收益 658.5 222.5 111.8 279.9 521.4 分红比率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,342.0 1,091.4 710.3 929.1 1,242.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.2% 0.5% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 122.1 241.5 84.8 169.4 254.7 EPS(元) 0.15 0.43 0.20 0.40 0.60 加:折旧和摊销 73.5 87.1 74.3 91.4 100.2 BVPS(元) 2.56 2.24 1.26 1.66 2.24 资产减值准备 2.5 15.6 - - - PE(X) 110.7 39.6 85.1 42.6 28.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 6.7 7.6 13.5 10.3 7.6 财务费用 8.2 2.4 16.5 11.7 13.6 P/FCF 79.8 11.9 106.4 171.4 18