能源化工策略周报（PTA、PVC）：成本支撑稳固，价格高位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 杨家明 021-80365287 从业资格号：T316424 yangjiaming@citicsf.com 近期相关报告 持续冲高有风险，短期或高位震荡 2018-07-02 关注上游动态，短期或有走强 2018-06-25 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-07-09 成本支撑稳固，价格高位震荡 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：成本支撑仍稳固，供需维持紧平衡 （1）上周PTA周平均开工率在75.1%，较前一周下降2.9%，供应有所收紧，整体处于紧平衡状态； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升0.7个百分点，至87.8%附近，环保影响聚酯季节性，或呈现淡季不淡； （3）上周五主力合约盘面利润在650元/吨附近，较上周下降约80元/吨。 逻辑：上周PTA价格呈现高位震荡，现货端维持高位震荡，供应偏紧的情况下现货价格仍较为坚挺，基差维持较强，但无进一步走强的空间。上周原油价格维持高位震荡运行，加上人民币贬值的因素，使得进口PX价格维持较高水平，对于PTA的成本支撑仍表现较为稳固。从目前情况来看，原油没有明显走弱的迹象，人民币贬值或暂止，但在原油价格坚挺的情况下，成本线难有明显下滑，在PTA的加工费整体偏低的情况下，PTA可下行的空间不大，但若原油难以继续冲高，成本端推涨的动力也较为不足。PTA自身供需仍维持紧平衡状态，下游开工仍较足，淡季不淡的行情使得供需驱动较为平稳，供应端在有部分装置检修的情况下变化也不大。因此，我们认为短期PTA较难出现较大的单边行情，或仍在高位震荡运行，价格维持在5800-6000左右。 操作建议： 观望 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。 震荡 PVC 观点：淡季需求走弱，但成本支撑下空间有限 （1）上周，PVC整体行业开工率在76.20%附近，较上周下降约3.62%，在内蒙大厂检修逐渐结束的情况下本周开工率或有所回升； （2）上周社会库存上升1.5万吨至20.6万吨，其中华东地区库存上升1万吨至14.6万吨，华南地区库存上升0.5万吨至6万吨。 逻辑：上周PVC价格呈现震荡小幅下行，价格回落至6800一线偏下，我们认为短期价格维持在6800一线震荡运行仍相对较为合理，价格突破震荡局势需要进一步的行业变化刺激。上游相对利好偏多，部分厂商仍有检修计划，且大多数厂商库存水平较低，销售压力不大。而电石的供应收缩给上游提供了较好的成本支撑，上周电石价格仍有调涨趋势，部分地区到货情况不佳，预计本周电石价格仍稳中有升。相比之下，下游相对利空，在进入梅雨季节后，下游开工受到一定限制，部分地区厂商被迫降低开工率，因此对上游的接货空间有限，需求进入小淡季。在此情况下，本周社会库存继续有所上升，体现出短期需求偏弱。中期来看，房地产监管或有所放松，三季度需求或不弱，在目前下游库存整体较低的情况下，未来或有补库需求出现，叠加上游环保影响的利好，中期驱动仍以偏多为主。预计本周价格围绕6800一线，在6700-7000运行，建议谨慎操作。 操作建议：观望 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。 震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2 / 12 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场价格震荡运行，主力1809最终收于5878，周线收涨0.65%，持仓量在83万手左右，较上周增加约4万手。（数据来源：Wind）。目前，华东主流现货和09合约基差报盘参考在升水90元/吨附近，商谈价格在5960-5990元/吨。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在75.1%，较前一周下降2.9%，实时开工率在74.7%，有效开工率在84.5%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨）。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，上周汉邦60万吨装置重启，220万吨装置接替进入检修，宁波利万70万吨装置进入检修。本周暂无更多动态，蓬威石化5月6日检修，原计划维持两个月，现推迟至7月中旬重启，具体时间未定。 上游市场：原油价格上周高位震荡， WTI原油在73.06美元/桶附近，布伦特在77.23美元/桶附近。7月6日亚洲PX台湾价在1004美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约5227元/吨，主力合约盘面利润在650元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升0.7个百分点，至87.8%附近，（在考虑了新增聚酯产能后，聚合体产能目前升至5086万吨，计入恒腾60万吨、新凤鸣30万吨、山力25万吨；澄高60万吨、三房巷新50万吨等待优等品产出后计入总产能；目前有效产能也跟随提升）。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：成本支撑仍稳固，供需维持紧平衡 上周PTA价格呈现高位震荡，现货端维持高位震荡，供应偏紧的情况下现货价格仍较为坚挺，基差维持较强，但无进一步走强的空间。上周原油价格维持高位震荡运行，加上人民币贬值的因素，使得进口PX价格维持较高水平，对于PTA的成本支撑仍表现较为稳固。从目前情况来看，原油没有明显走弱的迹象，人民币贬值或暂止，但在原油价格坚挺的情况下，成本线难有明显下滑，在PTA的加工费整体偏低的情况下，PTA可下行的空间不 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 3 / 12 大，但若原油难以继续冲高，成本端推涨的动力也较为不足。PTA自身供需仍维持紧平衡状态，下游开工仍较足，淡季不淡的行情使得供需驱动较为平稳，供应端在有部分装置检修的情况下变化也不大。 因此，我们认为短期PTA较难出现较大的单边行情，或仍在高位震荡运行，价格维持在5800-6000左右。 4.操作策略 观望 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫。 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格震荡小幅下行，最终主力1809收于6770，主力周线收跌0.73%，周五主力持仓在20.6万手附近，较前一周下降约4.1万手。（数据来源：Wind）。 现货价格稳定为主，目前，西北厂商报价6700-6800元/吨，较前一周0/0华东市场电石5型主流价格在6850-6950元/吨，较前一周0/0，乙烯法华东送到价在7200-7500元/吨，较前一周0/0。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在76.20%左右，较上周下降3.62%，内蒙大厂检修逐渐复产后开工率或有所回升。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在20.6万吨附近，环比前一周上升约1.5万吨。华东地区PVC库存在14.6万吨，环比上升6.85%；华南地区库存在6万吨左右，环比上升9.09%。（数据来源：隆众石化网） PVC出口：上周CFR中国价格稳定在940美元/吨，CFR东南亚价格持稳在935美元/吨，2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修，原油价格延续上涨趋势。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 4 / 12 CFR印度维持稳定在975美元/吨。（数据来源：隆众石化网）。 原料市场：受到环保因素影响，电石供应有所收缩，且内蒙处于检修的配有电石的PVC厂商即将结束检修，电石停止外卖，华北、东北等地电石价格均出现上涨，本周来看电石供应或仍将维持紧俏。 3.下周展望 品种整体：淡季需求走弱，但成本支撑下空间有限 上周PVC价格呈现震荡小幅下行，价格回落至6800一线偏下，我们认为短期价格维持在6800一线震荡运行仍相对较为合理，价格突破震荡局势需要进一步的行业变化刺激。上游相对利好偏多，部分厂商仍有检修计划，且大多数厂商库存水平较低，销售压力不大。而电石的供应收缩给上游提供了较好的成本支撑，上周电石价格仍有调涨趋势，部分地区到货情况不佳，预计本周电石价格仍稳中有升。相比之下，下游相对利空，在进入梅雨季节后，下游开工受到一定限制，部分地区厂商被迫降低开工率，因此对上游的接货空间有限，需求进入小淡季。在此情况下，本周社会库存继续有所上升，体现出短期需求偏弱。中期来看，房地产监管或有所放松，三季度需求或不弱，在目前下游库存整体较低的情况下，未来或有补库需求出现，叠加上游环保影响的利好，中期驱动仍以偏多为主。 预计本周价格围绕6800一线，在6700-7000运行，建议谨慎操作。 4.操作策略 观望 5.主要风险点 1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，PVC社会库存累积有限。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 5 / 12 三、PTA期货数据跟踪 1. PTA期市、价差跟踪 2. PVC期市、价差跟踪 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 6 / 12 3. PTA市场价差结构跟踪 图 1： PTA期货远期结构 单位：元/吨 图 2： PTA期现价差（近月合约） 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图 3： PTA期现价差（活跃合约） 单位：元/吨 图 4： PTA跨月价差 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 4. PVC市场价差结构跟踪 图 5： PVC期货远期结构