能源化工策略周报（PTA、PVC）：PTA 高位震荡、PVC谨慎备货
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 PTA上行压力增大、PVC走势谨慎 2018-01-22 PTA高位震荡、PVC区间徘徊 2018-01-15 PTA短期供需转弱程度暂有限，且转变节点后延 2018-01-04 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-01-29 PTA高位震荡、PVC谨慎备货 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点： 成本支撑强劲，供需走弱，震荡为主 （1）上周PTA周平均开工率在76.2%，较前一周持平，桐昆220万吨装置已满负荷运行，宁波利万70万吨装置意外停车。下周逸盛海南装置或检修结束，开工率或进一步提升； （2）上周聚酯装置周平均开工率下降2.9个百分点，至80.8%附近，库存小幅上升，聚酯工厂已开始季节性集中检修，后期负荷或加速下降； （3）上周五主力合约盘面利润在790元/吨附近，较前一周上升约60元/吨，油价提升带动上周PTA大幅上涨，提升盘面利润水平。 逻辑：上周PTA期货价格强势上行，现货跟涨乏力，基差持续走弱。市场对远月供需好于近月的预期使得价差有修复预期的需求。目前PTA注册仓单较少，社会库存累积较为缓慢，库存整体处于历史中等偏低水平，对于价格难以造成较大压力，因此尽管供需季节性走弱，现货仍体现出较强的抗跌性。而在上游成本持续上涨，加工费维持在700-800中等水平，期货价格表现强势。后期，PTA供需面或仍将持续走弱，在上周价格大涨的情况下，上行继续突破的可能性较小。而在成本强势支撑，PTA库存累积增加缓慢体现部分备货需求等因素影响下，下行的幅度亦有所限制。中长期看，PTA走出季节性供需走弱，价格重心较2017年或有所上升。总之，本周PTA或维持在高位震荡，价格或在5500-5800区间运动。 操作建议：观望为主，可少量试空，若价格下调可布局中长期多单，关注5-9反套。 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡 PVC 观点： 下游备货需求支撑，短期偏暖震荡 （1）上周，整体行业开工率上升0.12%为至77.98%，开工率维持高位； （2）华东和华南地区总库存量12.2万吨附近，环比前一周上升约0.05万吨，库存累积仍较为缓慢，对价格压力不大； （3）西北地区电石的主流出厂报价在2850-2950元/吨，较前一周保持稳定，短期天气因素影响价格或有所上调。 逻辑： 上周亿利化学装置停车两天，包头海平面装置VCM装置发生故障意外停车，重启日期未定。上周烧碱价格结束走弱趋势有所回暖。本周，在装置意外停车的情况下开工率或有所下调，但总体来说一体化装置仍有利润，且在下游启动备货提振需求的情况下库存累积较慢，库存总体相比以往处于中等偏低状态，开工率仍将维持在较高水平。短期，备货需求的提振对价格支撑力度较大，若价格回调则下游备货动力更足。且短期电石价格企稳，在受到天气等因素的影响情况下，下周电石价格有上调的可能性，成本端有较强支撑。但是，价格若持续上涨一方面压制下游备货，一方面淡季下增加贸易商担忧。在此轮上涨后，PVC价格或进入盘整格局。中长期看，一季度是PVC累库期，在下游备货结束后，PVC若库存加速累积将对价格产生较大压力。总体来说，本周PVC价格支撑力度较强，大幅下行可能性较低，但仍需关注上方7000整数心理关口压力，或在高位呈现偏暖震荡走势，预计价格在6750-7050区间运动。 操作建议：观望为主，价格回调适量短多 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC偏暖震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年1月8日 2 / 14 社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年1月8日 3 / 14 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 上周PTA市场大幅上涨，主力1805最终收于5736，周线收涨2.50%，持仓量在141万手左右，较前一周增加约14万手。（数据来源：文华财经行情软件）。目前，华东主流现货和05合约基差报盘多在-30-50元/吨附近，商谈参考在5650-5680元/吨附近。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周PTA周平均开工率在76.2%，较前一周持平，实时开工率在76.4%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在86.4%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，桐昆220万吨装置满负荷运行，宁波万利70万吨装置意外停车。下周关注海南逸盛装置停车重启情况，总体来说PTA供应端仍有增加，叠加下游进入检修高峰期，供需走弱，库存进入累库阶段。 上游市场：原油持续上升态势，WTI原油在66.24美元/桶附近，布伦特在69.94美元/桶附近。1月26日亚洲PX台湾价在985美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4950元/吨，主力合约盘面利润在790元/吨附近。（数据来源：隆众石化网站） 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷下降2.9个百分点，至80.8%附近。目前随着上游成本快速提升，PTA和MEG价格走高，多数聚酯产品都已经面临保本边缘。聚酯已进入检修季节，从目前看检修的幅度或高于去年同期水平，且仍有新的厂家检修计划出台。聚酯品库存本周重新上升：POY11天(+1)、DTY22天(+0.5)、FDY12天(+0)（数据来源：CCFEI）。后期聚酯开工率或进一步下降，下游需求季节性走弱。 3.下周展望 品种整体：成本支撑强劲，供需走弱，震荡为主 上周，PTA主力合约在成本支撑带动下强势上扬。上游油价高位企稳，维持强势走势，聚酯进入集中检修季，PTA供需格局阶段性转弱，多空力量交织，价格上下行均有约束。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年1月8日 4 / 14 价差方面，上周主力合约强势上涨，而现货在供需走弱的压力下则表现出跟涨乏力，基差迅速走弱。目前，价差结构已从反向市场转变为正向市场且基差持续走弱，对应市场对于远月供需好于当前供需的预期。在价差预期已基本修复的情况下，后期对于主力合约的支撑力减弱。 供应方面，桐昆装置之前未开启的110万吨已出料，装置负荷提升，已满负荷运行。宁波万利装置突发停车。下周海南逸盛装置1月16日或结束检修，供应端开工率或将继续提升，预计本周供应仍将有所增加。2月份有宁波逸盛220万吨以及汉邦石化220万吨两个大装置的检修预期，具体检修情况还需继续跟踪。 需求方面，聚酯开工率连续三周下降，本周开工率大幅下降2.9%，下游已进入季节性大规模检修，后续开工率或将继续加速下降。从目前检修计划看，预计下周将有210万吨左右装置进入检修，检修幅度进一步扩大。利润情况看，在上游价格强势上涨的情况下利润情况较上周有所压缩，在成本线附近摆动。需求端的持续走弱对PTA价格的上端持续产生压力。 上周PTA期货价格强势上行，现货跟涨乏力，基差持续走弱。市场对远月供需好于近月的预期使得价差有修复预期的需求。目前PTA注册仓单较少，社会库存累积较为缓慢，库存整体处于历史中等偏低水平，对于价格难以造成较大压力，因此尽管供需季节性走弱，现货仍体现出较强的抗跌性。而在上游成本持续上涨，加工费维持在700-800中等水平，期货价格表现强势。后期，PTA供需面或仍将持续走弱，在上周价格大涨的情况下，上行继续突破的可能性较小。而在成本强势支撑，PTA库存累积增加缓慢体现部分备货需求等因素影响下，下行的幅度亦有所限制。中长期看，PTA走出季节性供需走弱，价格重心较2017年或有所上升。总之，本周PTA或维持在高位震荡，价格或在5500-5800区间运动。 4.操作策略 观望为主，可少量试空，若价格下调可布局中长期多单，关注5-9反套。 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年1月8日 5 / 14 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 上周PVC价格受冬储提振大涨，最终主力1805收于6930，主力周线收涨4.21%，周五主力持仓在34.38万手附近，较前一周上升约6.39万手。（数据来源：文华财经行情软件）。 现货价格受期货价格提振大涨，目前，西北地区厂家出厂价格6250-6350元/吨承兑，较前一周保持稳定，山东地区价格在6500-6650元/吨现汇附近，较前一周明显上涨。华东市场电石5型主流价格在6700-6800元/吨，较前一周+200/+200，乙烯法华东送到价在7000-7100元/吨，较前一周+100/+100元/吨。（数据来源：隆众石化网）成交意向一般，以商谈为主，下游备货以开始启动，对PVC价格起到支撑作用。 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率上升0.12%至77.98%。预计本周PVC行业开工率变化有限，PVC供应阶段性趋增。 PVC库存：
