进口通货膨胀是增长的敌人

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 进口通货膨胀是增长的敌人进口通货膨胀对该国的收入征税，从而减少了内需和增长。我们将给出此机制的两个示例： 美国和欧元区石油价格上涨的当前影响； 日本和新兴国家（包括中国）在2013年之后以及英国在2016年之后的汇率贬值的影响：我们应该放弃汇率贬值对经济增长具有积极影响的想法。因此，最有效的经济政策是那些可以改善贸易条件的政策，即可以提高国内生产价格相对于进口价格的价格。这可能涉及生产的复杂程度的提高或汇率的升值。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意文档。Flash经济学2018年7月3日-778 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis人均名义工资消费物价指数（*）不含福利，非农业业务资料来源：Datastream，BLS，Natixis 人均名义工资消费物价指数资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis进口通货膨胀成本的第一个例子：石油价格上涨我们看近期油价上涨对美国和欧元区经济的影响（图1）。石油价格上涨导致通货膨胀上升（图2A和B），通货膨胀率上升，降低了工薪阶层的购买力（图3A）和B），由于名义工资的惯性（名义工资相对于价格的弱指数）。16014012010080604020图1油价（布伦特，美元/桶）16014012010080604020403020100-10-20图2A美国：通货膨胀（以百分比表示的Y / Y）403020100-10-200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-3002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-30图2B欧元区：通货膨胀（以％为年率）标题CPI20 能源CPI151050-5-10资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820151050-5-10-15图3A美国：人均名义工资*和通货膨胀率（以百分比表示）66554433221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图3B欧元区：人均名义工资和通货膨胀率（以百分比表示）554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18美国的实际人均工资增长率（名义工资增长率与通货膨胀率之间的差距）从2016年的每年1.6％降至目前的每年0％，而欧元区的人均工资增长率从2016年的每年1.1％降至-0.1目前每年％。标题CPI能源CPI资料来源：Datastream，BLS，Natixis Flash经济学3美国欧元区资料来源：Datastream，人口普查，欧盟统计局，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis我们可以看到了吗油价上涨对消费的影响（图4A和B）？图4A家庭消费6（以体积计，Y / Y为百分比）美国欧元区4图4B零售额（以体积计，同比百分比）61010455220000-5-5-2-2-10-10资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-15我们已经清楚地看到欧元区消费的放缓。进口通货膨胀成本的第二个例子：汇率贬值我们看汇率贬值的影响：-2013年后在日本（图表5A）；-2013年之后在中国以外的新兴国家（图5B）；-2014年后在中国（图表5C）；- 从2016年开始，在英国，由于英国退欧的宣布（图5D）。1401301201101009080图5A美元/日元汇率（USD 1 = JPY ...）140130120110100908015014013012011010090图5B新兴国家整体除外。中国：美元兑美元汇率（2002：1 = 100）15014013012011010090707002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4 人均名义CPI资料来源：数据流，劳工部，纳蒂西斯人均名义工资消费物价指数资料来源：Datastream，Natixis 人均名义工资 消费物价指数资料来源：Datastream，NBS，Natixis 人均名义工资 消费物价指数资料来源：Datastream，ONS，Natixis8,5图5C中国：美元兑美元的汇率（1美元=人民币...）8,51,0图表5D英镑/欧元汇率（EUR 1 = GBP ...）1,08,07,57,06,58,07,57,06,50,90,80,70,90,80,76,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186,00,602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180,6在所有这些事件中，汇率贬值导致：- 通货膨胀上升导致家庭购买力下降（图6A，B，C和D），2013年至2015年在日本，2013年至2015年在新兴国家； 2015年后在中国，2017年在英国；图表6A日本：人均名义工资和通货膨胀率（％）42425220图表6B新兴国家整体除外。中国：人均名义工资和通货膨胀率（以百分比表示）2520001515-2-21010-4-455-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表6C中国：人均名义工资和通货膨胀率（以百分比表示）2020181816161414121210108866442200-2-2-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表6D英国：人均名义工资和通货膨胀率（以百分比表示）8866442200-2-2-4-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 结果，消费和增长下降（图7A，B，C和D）2014年在日本，2014年至2016年在新兴国家，2015年以来在中国以及2017年以来在英国。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5资料来源：Datastream，EIU，Natixis家庭消费实际GDP资料来源：Datastream，ONS，Natixis86420-2-4-6-8-10图表7A日本：家庭消费和实际GDP增长（同比百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1886420-2-4-6-8-10图7B新兴国家整体除外。中国：家庭消费和实际GDP增长（同比百分比）家庭消费GDP增长10108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图7C中国：家庭消费和实际GDP增长（同比百分比）家庭消费16 国内生产总值成长1614141212101088664422资料来源：Datastream，NBS，Natixis0002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表7D英国：家庭消费和实际GDP增长（同比百分比）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：正确的政策必须旨在改善贸易条件以上表明贸易条件恶化（进口价格相对于国内生产价格的上涨），无论是什么原因（油价上涨，汇率贬值）减少家庭需求和增长。因此，正确的经济政策在于改善贸易条件：- 通过提高生产水平，例如德国一直在做，而不是法国（图8A和B）;1041021009896949290图表8A法国：制造业的单位人工成本和增值平减指数（1999：1 = 100）(1)单位人工成本（包括社会贡献）(2)增值平减指数99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181041021009896949290115110105100959085图表8B德国：制造业的单位人工成本和增值平减指数（1999：1 = 100）99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18115110105100959085 家庭消费实际GDP资料来源：Datastream，CAO，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 单位人工成本 增值平减指数资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯 Flash经济学6- 通过升值汇率：我们必须放弃汇率贬值为正的想法。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未