海外策略周报：调整仍需时日磨底，准备以时间换空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月1日 海外市场研究 调整仍需时日磨底，准备以时间换空间 ——海外策略周报2018.07.01 港股一周图览 1）内外风险因素共振市场仍有调整可能 过去一周，在贸易战风险回升、人民币贬值和内地货币与金融政策微调的夹击之下，港股市场再度大幅后撤。恒指跌穿28,500点；国企指数回调超4%，一度逼近10,500点。本周中，A股、港股和海外市场再次出现了波动传导现象，美股市场也已是第三周周线收阴（标普500和道指）。值得注意的是，过去两周，港股市场资金流入明显转弱，内地和香港本地蓝筹遭无差别杀跌，外资流失迹象明显，但相对于16年年初的调整，当前外资担忧情绪还并不明显，北上资金流并未呈现恐慌出逃（本周港股通仍为净流入）。近两天来，围绕房地产的政策预期明显下行，如果这一预期向外资传导，叠加近期对人民币贬值的担忧，内外风险因素共振下市场仍有进一步调整可能。 2）这轮调整的底部可能不会是典型的尖底。 历史经验表明，港股市场的底部往往是尖底，即对悲观预期的集中反应导致市场放量下跌，但随着过度悲观预期被打破市场又以很快速度回升，这反应了港股市场对外资情绪波动高度敏感的特性。然而，随着港股和A股市场的关联日渐紧密，港股市场对内地宏观因素的敏感性和提前反应能力都有明显提升。在近两周的调整中，港股的调整脚步紧随A股，已经对地产政策调整和信用风险回升等负面预期至少部分地提前反应了，从而也可能有助于减少国际投资者集中反应负面预期时导致短期过度调整的压力。因此，本轮港股调整的底部可能不会是典型的尖底，市场更可能在当前位置继续小幅回退并反复拉锯（所谓“磨底”）。 ◆投资建议：准备好以时间换空间。 本周恒指回调幅度基本符合我们的预期，但随着“磨底”走势的概率上升，当前位置买入需要做好以时间换空间的心理准备。中资金融蓝筹再次深跌后，估值水平已经回到16年中水平，部分标的甚至跌穿均值，中长期价值机会无疑存在。但市场短期内可能在低位水平反复拉锯，反向择时的效率将显著低于前两轮短期调整（有尖底形态），建议延长观望时间，等待市场负面预期逐步体现，期间可考虑轻仓参与中期业绩出色并可能进一步超预期的自下而上标的。 ◆风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 联系人 陈彦彤 86-021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 港股市场2018年中期策略报告：等待新乐 章开启 ····························· 2018-06-14 韧性与压力不碍长期潜力，均衡配置价值与成长均有空间——香港市场2018年下半年策略报告 ·························· 2018-06-13 利空回潮信号紊乱，核心信号仍是美元 ······································ 2018-06-04 港股市场及行业研究月度回顾与展望（第2期） ································ 2018-06-03 -40%-20%0%20%40%60%01-1504-1507-1510-1501-1604-1607-1610-1601-1704-1707-1710-1701-1804-18HSIHSCEI 2018-07-01 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、全球市场概览 过去一周新兴市场跌幅大于发达市场，全球股市呈现普跌。美元指数收跌。 图1：过去一周俄罗斯RTS领涨全球主要股指，阿根廷MERV领跌 资料来源：WIND 图2：本周全球市场整体收跌，MSCI新兴市场指数跑输发达市场指数 资料来源：WIND 图3：当前全球主要股指PE、红利水平 资料来源：Bloomberg -16-14-12-10-8-6-4-20246过去一周涨跌幅% 近一个月涨跌幅% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015-22015-62015-102016-22016-62016-102017-22017-62017-102018-22018-6MSCI 新兴市场 MSCI 全球 MSCI 发达市场 33 29 27 23 22 21 21 20 17 17 17 16 16 16 16 14 14 14 13 10 9 012345601020304050PEDividend Yield 2018-07-01 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：本周在岸人民币和离岸人民币双双收涨 资料来源：WIND 2、香港市况 本周恒指、国企指数双双收跌。二级行业方面，燃气板块领涨，机场板块领跌。 图5：恒生指数持续跑赢恒指等权重 图6：恒生国企指数跑赢国企等权重指数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0.050.100.150.200.250.300.350.400.456.16.36.56.76.97.17.37.52016-6-292016-9-292016-12-292017-3-292017-6-292017-9-292017-12-292018-3-292018-6-291年远期离岸-在岸即期（右轴） 美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币 美元兑人民币1年远期离岸 0%20%40%60%80%100%6-299-2912-293-296-299-2912-293-296-29恒生指数 恒生等权重 0%20%40%60%80%100%6-299-2912-293-296-299-2912-293-296-29恒生国企指数 恒生国企等权重 2018-07-01 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：二级行业方面，石油石化天然气板块领涨，航空板块领跌 资料来源：WIND 图8：业绩增长转正带来了指数的估值中枢与波动中枢转而上移 资料来源：Bloomberg -20-15-10-50510石油石化天然气 铁路运输及装备 电力 电讯服务 本港及国际保险 生活用品 香港银行 水务 燃气 纺织服饰 物流 石油装备与服务 综合 香港地产 保健 节能环保 餐饮旅游 海运 重工装备 化工 中间产品及工业服务 食品饮料 软件、网络及系统集成 内地银行 电子硬件 高速公路 券商投行及其他金融服务 家具家电 新能源 零配件 金属 工程机械 零售 娱乐博彩 内地保险 港口港务 珠宝钟表 建筑材料 医药生物 整车 造纸 工程基建 煤炭 汽车销售 传媒 机场 内地地产 航空 16,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,0006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0020112012201320142015201620172018PE(ttm)PE meanHSI Index（右） Mean PE计算 HSI（右） 2018-07-01 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图9：业绩基础持续改善，EPS%转正 资料来源：Bloomberg 图10：恒指PE回落至平均值+1倍标准差以下 图11：恒指PB持续超过平均值-1倍标准差 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图12：恒生国企PE回落至平均值+1倍标准差以下 图13：恒生国企PB持续超过平均值-1倍标准差 资料来源：WIND 资料来源：WIND 789101112131415-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20112012201320142015201620172018EPS%增长 Bloomberg 预测PE（右） 681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.801.001.201.401.601.802.002.2020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 4681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.501.001.502.002.5020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 2018-07-01 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图14：二级行业当前估值现状 资料来源：WIND 图15：本周港股通（沪港通+深港通）净流入金额为21.08亿元 资料来源：WIND 图16：挂钩香港市场内地ETF本周净流出4.14亿元 图17：建设银行（0939.HK）本周为净买入首位 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0510152025303540传媒 电讯服务 电子硬件 软件、网络及系统集成 内地地产 香港地产 工程机械 工程基建 建筑材料 重工装备 化工 金属 造纸 中间产品及工业服务 电力 燃气 水务 港口港务 高速公路 海运 航空 机场 铁路运输及装备 物流 本港及国际保险 内地保险 内地银行 券商投行及其他金融服务 香港银行 餐饮旅游 纺织服饰 家具家电 零售 娱乐博彩 珠宝钟表 煤炭 石油石化天然气 石油装备与服务 零配件 汽车销售 整车 生活用品 食品饮料 节能环保 新能源 保健 医药生物 综合 -20308013018023028012-1112-2112-311-101-201-302-92-193-13-113-213-314-104-204-305-105-205-306-96-196-29净金额 买入成交金额 卖出成交金额 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52018-06-252018-06-262018-06-272018-06-282018-06-290.05.010.015.020.025.030.0建设银行 工商银行 融创中国 中国银行 腾讯控股 高鑫零售 石药集团 中国生物制药 丰盛控股 香港交易所 净买入(亿) 买入金额(亿) 卖出金额(亿) 2018-07-01 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 恒生主要指数一览 指数名称 代码 2018/6/29 2018/6/25 涨跌幅度 涨跌方向 恒生指数 HSI.HI 28955.11 29338.7 -1.31% ↓ 恒生金融分类指数 HSF.HI 39361.86 40001.54 -1.60% ↓ 恒生公用事业分类指数 HSUI.HI 55143.74 54029.72 2.06% ↑ 恒生地产分类指数 HSPI.HI 38780.8 40201.8 -3.53% ↓ 恒生工商业分类指数 HSCII.HI 17606.82 17724.57 -0.66% ↓ 恒生综合指数 HSCI.HI 3978.97 4066.54 -2.15% ↓ 恒生综合行业指数 能源业 HSESI.HI 9725.05 9499.8 2.37% ↑ 原材料业 HSCIMT.HI 6233.19 6514.24 -4.31% ↓ 工业 HSGSI.HI 1520.61 1544.71 -1.56% ↓ 消费品制造业 HSCGSI 5811.92 5982.02 -2.84% ↓ 消费者服务业 HSCISV.HI 4239.93 4460.71 -4.95% ↓ 电讯业 HSTSI.HI