策略周报：市场情绪修复，中期底部正在到来

敬请阅读最后一页免责声明 1 虽然中短期的利空仍对市场构成制约，但在情绪充分释放之后市场已对可预期利空有所消化，市场进入情绪修复阶段的可能性大，目前市场的估值水平已经处于相对低位，结合上市公司的盈利对比来看，市场估值底正逐步夯实，同时市场换手率低位、创新低个股数大增、低估值股票占比大幅提升等特征均表明底部已经不远，而市场流动性，债务违约、中美贸易摩擦的悲观预期均存在边际改善的可能，有利于市场情绪修复，中期来看市场已经开始进入底部区域的可能性大。行业配置上，加大低估值和稳健性的权重考量，以性价比和确定性进行均衡配置，从历史经验来看，在市场大幅回落的进程中率先企稳的行业往往是市场反弹的主力军，结合目前政策、市场环境、基本面、估值、流动性等因素，建议关注具有估值优势的金融、房地产、钢铁、采掘、石油石化、公用事业、交通运输、航空、电力、公用事业等领域以及性价比仍高的食品饮料、家电、医药等大消费领域。 一、市场情绪宣泄，多股指创出阶段新低，短期进入情绪修复阶段。由于中美贸易摩擦的升级叠加市场的悲观预期一致，市场进行了快速的情绪宣泄，上证综指连续跌破3000点和2900点，创业板指也跌破1600点并逼近1500点，两者均创出近2年以来的新低，而其他多数指数也都创出了阶段性新低，市场一度出现恐慌，再次出现了千股跌停。本轮市场的下跌是多重因素叠加所致，既有基本面转弱、流动性中性的预期因素，同时还有信用风险暴露加剧，中美贸易摩擦升级等担忧情绪升温，另外股票质押风险暴露、股市短期供需失衡导致的资金面紧张等也加重了市场担忧和恐慌，在市场悲观预期较为一致且市场脆弱时，利空因素往往易被放大加速风险释放，在美国计划制定针对中国2000亿美元商品征税清单的声明及恢复中兴通讯禁令的相关消息刺激下导致A股出现大幅调整，促成了市场情绪的充分释放，虽然中短期的利空仍对市场构成制约，但在情绪充分释放之后市场已对可预期利空有所消化，市场进入情绪修复阶段的可能性大，目前市场上释放出一系列的积极信号有利于平复市场情绪，首先，在股市出现大跌之后央行行长易纲接受采访，主要针对的是缓解市场对外部冲击的担忧，分别从基本面，贸易对外依存度变化，以及货币政策运用（此处包含了稳固流动性预期、去杠杆控制节奏和力度不会引发系统性风险预期）等方面进行了阐述，这从经济基本面、流动性预期、中美贸易摩擦、去杠杆引发风险这几个方面缓解市场担忧，稳固市场信心；其次，小米推迟发行CDR，窗口指导券商大额股权质押不能强平等措施等有助于缓解市场对于独角兽集中上市导致市场失血，以及股票质押风险暴露的担忧；最后，央行未跟随美联储同步上调公开市场操作利率及超预期开展MLF操作，以及定向降准等措施最快有望一周内实施等消息有望缓解市场对于流动性的担忧。 二、再次强调悲观预期一致时，市场底部或许已经不远，在市场情绪修复的进展中，市场或许已经开始筑底。目前，市场的估值水平已经处于相对低位，结合上市公司的盈利对比来看，估值底正逐步夯实，同时市场换手率低位、创新低2018年06月24日 证券研究报告/策略周报 市场情绪修复，中期底部正在到来 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 个股数大增、低估值股票占比大幅提升等特征均表明底部已经不远，而市场流动性，债务违约、中美贸易摩擦的悲观预期均存在边际改善的可能，有利于市场情绪修复，中期来看市场已经开始进入底部区域的可能性大。1）市场的估值水平已经处于相对低位，目前主要股指上证综指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数的估值水平已经低于2016年年初熔断后最低点时水平，而目前经济和企业盈利水平已经基本摆脱了2016年之前持续回落的悲观预期，虽然下半年仍将面临一定的压力，但是增速的相对高位仍对估值形成支撑，这降低了市场估值继续大幅下杀的可能性，而从结构上来看，处于估值低位、基本面较为扎实、风险已有所释放的领域估值优势更加明显，银行、房地产、钢铁、采掘等周期类板块底部特征已经较为明显。2）无论从交易和市场特征，还是市场情绪均表明市场可能离底部不远，首先目前A股的换手率指标已经处于历史相对低位，同时创新低的个股不断增加、个股低估值个数占比大幅提升等指标表明市场已经处于底部区域，其次目前市场形成了较为一致的悲观预期，市场恐慌氛围加重，对利空因素敏感预示着市场离底部不远，而在情绪充分宣泄之后，市场或许已经进入底部区域。3）市场整体流动性环境有改善的可能，下半年经济仍面临下行压力，同时中美贸易摩擦的升级也促使经济不确定性增加，稳增长可能仍会成为阶段性重点，而货币政策在维持中性的基础上稳增长权重可能增加，通过降准等方式维持流动性的相对宽松。4）债务违约的悲观预期可能逐步修复，在金融防风险以及严监管下企业融资困难、债务到期无法偿还的风险事件高发仍在延续，但中央一再强调守住不发生系统性金融风险的底线，不能因化解风险而出现新风险，目前金融监管政策继续加码的可能性降低，风险进一步恶化概率降低，市场担心情绪可能逐步缓解。5）外围因素的影响可能淡化，首先，中美贸易摩擦是一个长期性的过程已经被市场所接受，短期市场对于中美贸易摩擦互征关税的预期已经较为充分；其次，美联储年内加息已经提升至最高频次预期，市场对此已有预期，美元走强以及新兴经济体的货币贬值已经反映较为充分，国内资金价格受此影响的可能性在减弱；最后，意大利政局、朝核问题等全球地缘政治风险逐渐减弱，对全球市场的冲击减缓。 三、低估值和稳健的权重加大，仍以性价比和确定性优势进行均衡配置。目前，市场处于对风险极度厌恶阶段，对于可能存在的风险的个股的容忍度低，应该尽量规避具有明显瑕疵的个股，尤其是股票质押率较高、债务率较高、现金流连续大额为负的个股，而低估值、基本面稳定、经营稳健、现金流维持较好的领域仍是关注重点，而从历史经验来看，在市场大幅回落的进程中率先企稳的行业往往是市场反弹的主力军。结合目前政策、市场环境、基本面、估值、流动性等因素，我们认为目前以估值和稳健为主的领域是重点，首先，金融和房地产领域在经历了前期的风险担忧释放后估值优势更加明显，同时基本面显示仍具有较好的韧性，在基本面支撑和风险化解预期的修复之下机会凸显；其次，钢铁、煤炭、石油石化领域的估值也处于低位，而短期工业领域的改善使得基本面支撑仍在，同样在风险担忧缓解之下有望修复，短期值得重点关注；另外交通运输、航空、电力、公用事业等估值处于低位，同时现金流较为稳定，基本面也有所改善，在市场追求确定性的环境下值得关注；最后，消费类行业仍旧稳定，性价比仍旧较高，在经济结构转型和升级之下持续受益，行业集中度提升大势所趋，相关领域的龙头仍值得关注，重点关注的行业包含：食品饮料、医药、纺织服装、旅游等。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 四、中期A股支撑仍在，各领域龙头仍是最值得配置领域。市场在经济新平衡、流动性中性趋紧、监管仍严以及资本市场对外开放背景下的市场格局重塑仍在延续，市场仍不缺乏中期支撑。1）经济中期悲观预期的扭转对市场构成了最重要的支撑，2018年的经济虽然由于需求减弱和基数效应仍面临阶段性减弱的可能，但出现持续回落的可能较小，在经济结构优化之下经济和企业盈利质量的转好对市场构成重要支撑；2）宏观流动性中性趋紧虽对市场构成制约，但A股的资金面基础仍存，防范化解重大风险作为三大攻坚战首位要求流动性不能宽松，管好货币总闸门、宏观杠杆率得到有效控制等均意味着货币政策中性趋紧，物价上涨、美联储加息等均对市场流动性产生影响，但同时金融去杠杆下对银行等金融机构的同业、委外、理财等资金和房地产局部资金挤压下的资产重配，资本市场开放下陆股通资金流入、A股正式纳入MSCI指数带来增量，养老金入市、基金高发等均给市场带来较好的资金面基础；3）改革有望进入加速兑现期，随着供给侧改革的推进和效果的显现，市场对改革预期有所扭转，随着中国改革开放40周年到来，各项旨在长远的改革有望加速推进并进入兑现期，改革虽然从提升市场风险偏好的角度机会有限，但从成果兑现落实到企业业绩、产业重塑、效率提升等方面则提供了更多的机会。4）市场中期和经济、企业盈利相匹配，伴随着经济和企业盈利质量的提升，仍可能维持稳中求进的格局演进，长周期视角下经济底部的夯实，改革阶段性成果显现，资本市场对外开放，房地产调控挤出流动性等均对A股估值中枢提升形成支撑，A股仍是各类资产中具备较好配置价值的领域。行业集中度提升长期趋势、新入市资金的机构化及绩优投资理念的深入、监管对市场风格的引导等促成了市场主要依赖于业绩和估值的性价比和边际变化上，这种理念深入和强化仍在延续，中期来看这种趋势仍具有长期性，这决定了各个领域内的龙头核心资产仍是最为值得布局的领域。 五、投资策略：市场情绪修复，中期底部正在到来。虽然中短期的利空仍对市场构成制约，但在情绪充分释放之后市场已对可预期利空有所消化，市场进入情绪修复阶段的可能性大，目前市场的估值水平已经处于相对低位，结合上市公司的盈利对比来看，市场估值底正逐步夯实，同时市场换手率低位、创新低个股数大增、低估值股票占比大幅提升等特征均表明底部已经不远，而市场流动性，债务违约、中美贸易摩擦的悲观预期均存在边际改善的可能，有利于市场情绪修复，中期来看市场已经开始进入底部区域的可能性大。行业配置上，加大低估值和稳健性的权重考量，以性价比和确定性进行均衡配置，从历史经验来看，在市场大幅回落的进程中率先企稳的行业往往是市场反弹的主力军，结合目前政策、市场环境、基本面、估值、流动性等因素，建议关注具有估值优势的金融、房地产、钢铁、采掘、石油石化、公用事业、交通运输、航空、电力、公用事业等领域以及性价比仍高的食品饮料、家电、医药等大消费领域。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询