五部委发文提及新三板，市场改革再迎时间窗口

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年06月25日 新三板 五部委发文提及新三板，市场改革再迎时间窗口 行业简报 ◆ 事件：6月25日中国人民银行、银监会、证监会、发改委及财政部联合下发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》。《意见》明确提到：持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。 ◆ 新三板迎来新的改革环境。6月20日国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵的问题。明确提到（1）增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度；（2）禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；（3）支持银行开拓小微企业市场。6月25日五部委联合下发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，表明此次政策意图十分坚决。两年前，“老”三板向“新”三板实现第一次跨越式发展的阶段与国家着力解决中小微企业融资难、鼓励创新型企业发展的政策环境相吻合。2018年，随着去杠杆进程的推进，发展多层次资本市场再次成为解决中小微企业融资问题的政策选项，作为聚集了大量中小微企业的新三板市场，再次迎来最高决策层的关注，这是新三板当前最大的政策变量。 ◆ 新三板改革路线图进入决策层政策工具备选项。“持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能”是最近两年股转系统经过多次调研和深刻研究所确定的改革路线图。五部委联合发文提及以上内容表明股转系统的改革建议或已逐步进入决策层的工具备选项，下个阶段股转的政策推进或将面临更宽松的环境。 ◆ 股转系统积极推动各项政策出台，改革决心不可低估。最近一个月以来，股转系统积极储备和制定了各项政策。如：（1）6月22日表示将协调完善外商投资新三板相关制度；（2）6月15日加入世界证券交易所联合会，促进国际资本参与新三板建设；（3）6月11日启动2018年度课题研究委托研究申报工作促进市场改革。表明股转系统正积极地推动市场制度的建设和完善。股转公司副总经理隋强在6月22日在广州“金交会”上表示，新三板下个阶段改革将“以市场精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、投资者准入、信息披露和监管等各项改革”。结合五部委此次的发文，我们认为精细化的分层将是下一阶段改革的重点领域，与此匹配的发行公开化、投资和准入等问题或将迎来明确的制度安排。 ◆ 强监管严披露、优化分层、竞价交易以及未来可能引入的发行制度改革均指向了流动性问题的根源。竞价交易的改革使得新三板具备了交易公开化的基础，未来发行制度的改革也为发行的公开化埋下伏笔。强监管严披露叠加优化分层从本质上就是将市场有限的流动性资源进行聚集的过程。三板的改革方向在2018年已步入正轨，流动性的改善值得期待。 ◆ 风险因素。制度改革低于预期。经济下行拖累小微企业。 分析师 叶倩瑜(执业证书编号：S0930517100003) 021-22169120 yeqianyu@ebscn.com 刘凯(执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 做市指数与成分指数对比图 相关研报 1. 冬季躁动-光大新三板市场策略点评20171203..................................2017.12.03 2. 港交所拥抱新经济，新三板迎来新挑战-光大新三板市场策略点评20171218..................................2017.12.18 3. 新三板改革再启动-光大新三板市场策略点评20171222..................................2017.12.22 4. 竞价交易清淡收官，三板改革任重道远-光大新三板市场策略点评20180115..................................2018.01.15 5. 文灿股份IPO过会，公募基金三类股东破冰-光大新三板市场策略点评20180313..................................2018.03.13 6. 新三板+H股启动在即，优质企业流失情况有望改善-光大新三板市场策略点评20180419..................................2018.04.19 2018-06-25 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 国投瑞银 2018-06-25 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 丁点 021-22169458 18221129383 dingdian@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 李晓琳 021-22169087 13918461216 lixiaolin@ebscn.com 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 高菲 010-58452023 18611138411 gaofei@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 010-584