对央行定向降准的点评：定向精准调控，非全面宽松信号
此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 定向精准调控，非全面宽松信号 ——对央行定向降准的点评 2018年06月25日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -8.01 -8.34 -8.49 沪深300 -5.44 -7.58 -0.39 李孔逸 分析师 执业证书编号：S1450511020034 liky@cfzq.com 0731-84779596 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 张晓旭 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投资要点 属于定向调控和精准调控，非货币政策的全面性宽松。这次央行对定向降准释放的7000亿元资金，有明确和具体要求：根据央行公告，这次“下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化‘债转股’项目，同时撬动相同规模的社会资金参与”。二是“下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题”。 对市场的影响：有利于债市尤其是利率债。尽管这次降准在性质上并非全面性宽松，但无疑释放了几个重要信号：一是央行在努力避免“监管风险”的出现，货币政策的灵活适度性增强，有利于短期资金面的缓解和平稳；二是在5月份国内消费和投资增速大幅下降、海外中美贸易战可能全面爆发的背景下，货币政策增强了前瞻性，进行逆周期小幅预调微调，以应对可能出现的不确定性；三是结构性去杠杆决心坚定，但更讲求方式方法，上半年国企去杠杆进展不如人意，国务院下半年加快去杠杆意图明显；四是央行试图降低整个社会资金成本，降准释放的资金成本很低，有利于降低银行和企业融资成本，根据我们的估算，二季度实际利率水平在上升，不利于经济增长和企业盈利。上述货币金融环境，有利于债市，尤其是利率债。 风险提示：宏观经济下行，政策变动风险 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2017-062017-102018-02上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。 点评： 1 属于定向调控和精准调控，非货币政策的全面性宽松 根据央行公告，这次“下调工行、农行、中行、建行、交行五家国有大型商业银行和中信银行、光大银行等十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化‘债转股’项目，同时撬动相同规模的社会资金参与”。二是“下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题”。 这次央行对定向降准释放的7000亿元资金，有明确和具体要求，即五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行释放的5000亿元资金，是支持市场化法治化“债转股”项目，并且“相关银行和实施主体按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与‘债转股’项目”，即要撬动不低于5000亿元社会资金参与，属于结构性去杠杆。为避免资金流入其他非“定向”领域，央行要求“相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化‘债转股’实施情况，按季报送人民银行等相关部门”，同时央行会将相关情况“纳入人民银行宏观审慎评估”。所以，这次降准并非全面流动性宽松，尤其是要撬动5000亿元社会资金参与“债转股”项目，需要时间且有一定难度。 因为债转股根据主导对象不同，可以将其分为政策性债转股和市场化债转股或商业性债转股。前者是指在政府主导下进行的债转股行为，包括政府主导债转股企业的选择、债权转让定价、财政出资设立资产管理公司等；后者是相对前者而言的，是指债权人与债务人在市场主导下为了各自的利益平等、自愿地将债权转换为对债务企业股权的商事行为。过去90年代的债转股，属于政策性债转股。 这次明确提出市场化法治化“债转股”，而根据2016年10月10日，国务院正式公布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号）及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《意见》）的要求，“支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股”，因此很可能使用“子公司设立基金”模式来实行债转股。其中涉及到子公司的设立和发行基金吸引社会资本参与的问题，都需要时间和存在一些不确定性。因此这次降准释放的5000亿元资金，对实体经济的影响并不会立竿见影，更多的是预期层面的引导和想通过结构性信贷政策促进供给侧结构性改革，加快国有企业去杠杆进程。 对于下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，释放约2000亿元资金，主要用于发放小微企业贷款，缓解小微企业融资难融资贵问题。毋庸置疑，针对性非常明确和具体，属于结构性信贷政策的 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 “精准滴灌”措施，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度。对此央行也有同样的考核要求，要“纳入人民银行宏观审慎评估”。与用于“债转股”的5000亿元相比，这2000亿元资金能比较快地进入实体经济，对小微企业有一个实质性利好，加上前不久央行把小微企业贷款纳入MLF担保品范围，给与小微企业贷款国家信用担保，将一定程度上缓解民营企业信用风险。 2 对市场的影响：有利于债市尤其是利率债 尽管这次降准在性质上并非全面性宽松，但无疑释放了几个重要信号： 一是央行在努力避免“监管风险”的出现，货币政策的灵活适度性增强，有利于短期资金面的缓解和平稳； 二是在5月份国内消费和投资增速大幅下降、海外中美贸易战可能全面爆发的背景下，货币政策增强了前瞻性，进行逆周期小幅预调微调，以应对可能出现的不确定性； 三是结构性去杠杆决心坚定，但更讲求方式方法，上半年国企去杠杆进展不如人意，国务院下半年加快去杠杆意图明显； 四是央行试图降低整个社会资金成本，降准释放的资金成本很低，有利于降低银行和企业融资成本，根据我们的估算，二季度实际利率水平在上升，不利于经济增长和企业盈利。 上述货币金融环境，有利于债市，尤其是利率债。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438
