国泰君安期货：2018中国纱布峰会暨第七届进口纱论坛会议纪要

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 2018中国纱布峰会暨第七届进口纱论坛会议纪要  郑国艳  021-52133745  投资咨询从业资格号： Zhengguoyan015587@gtjas.com Z0011668 摘要： 6月21-22日浙江华瑞信息资讯股份有限公司（中国棉纺织信息网）在杭州萧山召开“2018中国纱布峰会暨第七届进口纱论坛”。会议上专业人士发表对2018年棉花走势看法。笔者整理汇总各方观点，供各位投资者参考。 宏观方面：由全面去杠杆—有节奏的去杠杆。货币、财政政策下半年会有一定松动。中美贸易战短期或加剧。 棉花走势：对于18/19年度乐观，对19/20年度预期悲观。2018、2019年棉花增加进口预期明确，将导致外棉价格偏强，推涨国内棉价，19/20年种植面积或大增。风险：贸易战升级，本年度配额的使用情况影响下年度使用。粘胶、涤纶、进口纱替代或增强。 棉纱走势：储备棉尚有至少2个月的出库期，纱线价格存在成本支撑，下跌空间有限，以上涨为主趋势。产业方面，建议纺企积极挑选性价比较高的储备棉资源进行储备。 2018.06.25 商品研究 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 6月21-22日浙江华瑞信息资讯股份有限公司（中国棉纺织信息网）在杭州萧山召开“2018中国纱布峰会暨第七届进口纱论坛”。会议上专业人士发表对2018年棉花走势看法。笔者整理汇总各方观点，供各位投资者参考。 1 宏观：经济形势分析 专家A是中国社科院世界经济与政治研究所专家。专家A观点要点如下： 宏观基调：由全面去杠杆—有节奏的去杠杆。货币、财政政策下半年会有一定松动。 三驾马车现状：消费和投资拉动占比上升，出口有所下降。投资中固定资产和基建投资都较前期有所下滑；而房地产投资增长超预期，主要是缘于土地购置费的快速增长。出口增速同比有所下滑，主要是受季节性影响。消费方面，结构有所改善，但是贫富差距有所拉大，扩大农民收入是刺激消费增长的有效途径。 2018年展望：房地产偏乐观，基建有缓降风险，不属于系统性风险，下半年略好于上半年。一季度房地产投资继续上升，制造业投资贡献平稳。制造业投资有望企稳回升，工业企业利润修复，制造业减税，企业债实际利率较低。 中美贸易冲突短期加剧：美国即将面临大选，贸易战短期或冲突加剧，中国或疲于应对，中国对美国征税清单不具有痛点和难点意义，相反美国对中国的征税制裁效果强，相对来说比较被动。2017年，美国对中国贸易逆差，据测算大概在2400亿美元，川普上台后贸易赤字进一步扩大。2000-2017年，美对中市场依赖度不断提升，但来华投资比重却不断下降。2018年一季度中美贸易顺差同比扩大19.4%，这反应市场对中美贸易不确定性的担忧增强，中美贸易逆差的原因主要有中美关税差距和高精尖产品中逐渐追上美。汇率与出口相关性来看，人民币升值对高新技术行业影响较小，对资源、劳动密集行业、农业影响较大，美国要遏制我国新兴产业，选择汇率得不偿失。中美贸易战升级，人民币面临一定贬值压力但不大。货币政策的独立性减弱。 资管新规对流动性冲击较大，预期年内可能会有一到两次降准。央行对经济预期可能好于市场，市场往往低估央行货币政策的力度。实际存贷款利率已经上升，央行“加息”可以“随行就市”。 汇率方面有一定波动，但没有大幅贬值的压力。 2 全球棉花形势分析 专家B来自中纺集团。专家B观点要点如下： 对于18/19年度乐观，对19/20年度预期悲观。在当前国储棉最为便宜的前提下，有资金实力的纺企可适当加大国储棉的库存。 现状：期现价格高，国内期现劈叉，基差大，内外盘面价差大（尤其相对于增发配额基础上的现状），美棉远月价格预期有所回落。 背景：16年是市场低点，涨幅最大的是原油，带动整体商品上涨。全球棉花库销比下降至66.8%，消费近三年连续增长，增长率还有空间，更快速带动库销比下降。美棉签约18年超过100%，消费好。德州干旱指数偏高，巴基斯坦、印度北部干旱，产量上有所担忧。CFTC持仓净多头率在40%。 潜在风险点：中美贸易战，川普出尔反尔。美元指数快速反弹，而两大出口国印度、巴西货币贬值，影响出口。美国以外基差往下走。棉花相对大豆玉米比价进一步提升，或导致年度增加种植棉花，长期看，因棉花可替代，粮食不可替代，棉花与大豆、玉米比价趋向于缓慢下降。今年北半球种植面积基本变数不大，变量在南半球，目前还未播种，澳大利亚缺水，种植预期减少，南美（巴西雷亚尔贬值）和西非可能会扩种。全球平衡表的另一种解读，把国储去掉，工商业库存上升，市场可流通货源多了。中国方面，进口USDA说是152.4万吨，发改委说增加了80万吨滑准税配额。 长期：消费方面，印度、东南亚、非洲等国较好的人口模型或代理纤维消费量的刚性增加。供应方面，巴西有潜在供给增长点（考虑棉花/大豆比价，且巴西未开耕土地面积较大），印度单产如果增长棉花价格就不太好。 3 中国棉花供需结构与价格走势 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 专家C来自棉纺织信息网。专家C观点要点如下： 短期价格走势预判：1，增发配额，内外联动增强，由于资源有限，内外价格震荡上行；点价资源价格过高无法出售，市场流动性收紧；若储备棉放量，短期可缓解工厂紧张情绪，但是“越抛越涨”。2，严重气候灾害，导致全球棉花减产的不可抗力。 中长期价格走势预判：方向突破、内外联动。配额和轮储政策的变动，将引导价格突破波动区间产生方向，两者配合操作概率大，缓和初期价格波动对实体的冲击。竞争原料增产，尤其是粘胶短纤，棉花价格优势削弱，部分消费被替代，然而除非有重大技术变革，否则原料之间的挤占有限。 推演：增发2018配额、增加2019配额-预支18/19年度国际棉-外棉价格拉涨-短期内外倒挂、进口犹豫-推涨国内棉-结果：内外棉价震荡上行、19/20年种植面积大增。 风险：轮入预期；本年度配额的使用情况影响下年度的申请。国储棉消化，以及天气、轮储和配额政策的多重因素影响，后续需要持续关注。 4 纺企运营情况综合分析 专家D来自棉纺织信息网。专家D观点要点如下： 纺企替代方面：当前替代体量有限，未来粘短替代增强，涤短替代有限。进口纱亦有替代。粘胶短纤：2017年粘胶产能400万吨，2018年新投产100多万吨，部分产能投放延迟，粘胶短纤产业链压力明显。2018年4月以后棉-粘价差拉大至2150元/吨，虽然较2014年高点有不少差距，但这已是2015年3月以来的最大值。后期预计棉-粘价差还会继续扩大。涤纶短纤：2017年涤纶短纤产能460万吨，2018年预计新增150万吨产能，再生涤短新增18万吨产能。涤纶短纤与棉花的替代并不直接，更多的是通过混纺进行间接替代。本轮棉花上涨时间不够不长，且纯棉纱利润不错，当前发生替代体量预计不大。然而未来随着粘短、涤短大量产能释放，原料市场竞争更加激烈，而中国棉花供需缺口明显，预计中长期棉花偏强，因此从价差上看，未来粘短对棉花替代或将增强。涤短与棉花替代不直接，多为间接替代，表现在混纺领域明显。对棉花消费挤占最大的为进口棉纱。 库存方面：纺企原料备货时间延长，纯棉纺企及织厂表现突出。1.1-6.11日纯棉及人棉纺企产成品库存较去年同期略增，而纯涤纱纺企库存下降。5月份至6月上旬，纺企原料备货时间有延长，而成品库存有所下降，今年旺季时间较去年来的晚。 利润方面：纺企用棉成本；常规纱以储备棉+新棉配比为主；抛储棉性价比高；纯棉纱纺企利润不错；纯棉纱纺企实际利润可观。5月16日之前纯棉纱利润不错，之后随着棉花价格上涨，棉纱价格开始逐渐跟进，月底跟进力度有所放缓，再次提价实际成交难跟进，因此利润开始收窄，根据纺企配棉及实际原料库存核算（纯棉纺企自5月至今棉花平均库存天数为38天），当前纺企尚有一定利润空间。 棉纱价格走势分析：中长期棉花市场偏强对棉纱价格有一定支撑，但是6-7月份为纺织淡季，且棉花处于调整中，纯棉纱价格出现小幅下跌概率大，之后随着成本上升，价格逐渐企稳甚至上涨，然而不确定因素是中美贸易战的程度，如果中美贸易战日益严峻，影响到纺织服装出口，那么消费将会受到影响。 5 纯棉纱供需格局与产销全球化布局机会 专家E来自棉纺织信息网。专家E观点要点如下： 淡季来临：当前有进入淡季迹象。今年5月中旬至6月初，花纱期货联袂上涨，交易活跃度增加。纺企跟涨积极，择高价出货，纺企棉纱库存急剧下降；织厂进入淡季，实单不足，备纱谨慎。而到了六月中，行情逐渐走弱，纺企出货意愿增，产销放缓，库存增加。主要表现为气流纺出货弱有亏损、中支纱走货淡库存升和库存转移至中间商，纱厂和织厂压力略小。 进口纱总量成为常态，6-7月份会陆续到货压力较大：内外棉倒挂严重，现今进口纱港口存量低，预期后市6-7月份会陆续到货压力较大。棉花内外价差是棉纱进口大趋势的生命线，但短周期体现效果弱化。在国际产能合作和中国企业对外投资回流的影响下，进口纱线部分总量成为常态，随着中国产能与产品结构的调整，部分产品市场转移趋势不可逆，除非出现较为严重的内外倒挂格局。 全球产能新增动能减弱：棉花内外价差缩小导致中国环锭纺加速淘汰，外国设备新增较快。海外产能净新增动能减弱，国内产能新增主力新疆预期放缓。2016、2017年新疆折算棉纱产量增速在30万吨左右，2018年增速为15万吨棉纱。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 操作建议：贸易商和织厂不需要担心倒挂，谨慎做期货，回避风险。纱厂可以获得有竞争力的储备棉，成本低，同时结合走出去战略，依然可以保持自身的盈利。在去产能调结构后，市场新供需格局能够对价格有所支撑。化学短纤产能新增释放可在一定程度上逐渐缓解棉花供应偏紧问题。而在中美贸易摩擦和中国服装进口关税下调的背景下，中国的终端产品会承压。而在当前花纱期货并存之下，期现参与机会存在，有套利机会。 6 亚洲各国纺织服装业发展现状分析及未来发展趋势 专家F来自台湾纺拓会。专家F观点要点如下： 世界纺织品和服装贸易中的亚洲：2016年世界十大纺织品出口国中有七国在亚洲，其中尤以中国最多。印度和巴基斯坦保持增势，越南首次挺进前十。服装出口的情况类似，前十强亚洲国家数量无变动，中国依然最多，孟加拉和柬埔寨出口增速在6%，印度取代中国香港位于第五。进口方面，前十强亚洲国家占据六席，欧盟是最大进口地区，中国位列第三，越南日本居于中国之后。服装进口方面，欧盟同样最大，亚洲国家情况各有差异，变动不大。 亚洲在主要市场的角色：2017年欧盟前十大纺织品供应，有六国位于