业绩符合预期，看好未来量价齐升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，看好未来量价齐升 ■事件：2018年3月29日，公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入509.27亿元，同比增长53.71%；实现归母净利润104.49亿元，同比增长279.27%。 ■四季度实现归母净利润环比下降8.25%，全年业绩符合预期：公司2017第四季度实现营业收入115.23亿元，环比下降16.61%，同比下降10.17%；归母净利23.81亿元，环比下降8.25%，同比上升37.75%。四季度业绩环比下降的主要原因是部分费用在年底结算。综合来看，全年业绩符合预期。 ■贸易煤减少，售价走高：受益煤炭市场回暖，公司售价走高。报告期内，公司煤炭销售单价剔除“一票制”的影响后为369.5元/吨，同比增58.46%，其中自产煤售价为361.47元/吨，同比增62.39%，贸易煤售价399.56元/吨，同比增53.05%。公司实现煤炭产量10097万吨，同比增9.69%，商品煤销量12338万吨，同比微降0.83%，主要来自贸易煤的减少，贸易煤销量2600万吨，减少24.1%。煤炭单位成本为181.71元/吨，同比增加9.04%，主要原因有：1）收入增加影响税费增加6.54元/吨；2），设备修理及生产工程增加5.54元/吨。售价增幅元高于成本的增幅，煤炭板块毛利率为大幅提升，2017年煤炭板块的毛利率为56.26%，同比上升11.91个百分点。 ■2017年预计分红40%：公司2017年预计分红41.8亿元，分红比例为40%。公司2016、2017年分红比例分别为39.93%、40.00%（预案）。以2018年3月29日市值为准，公司当前股息率为5.48%。 ■公司资产负债率下降快，资产负债表不断修复：截至2017年年底，公司资产负债率下降至44.43%，较2016年下降7.99个百分点，较最高时期2015年下降12.16个百分点。 ■动力煤价格看涨，公司有新增量，业绩可期：考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态，价格中枢或呈现缓慢抬升的走势，预计2018年秦皇岛动力煤价格中枢较2017年上升40元/吨。叠加公司小保当1600万吨/年（权益产能960万吨/年）减量臵换项目获发改委核准通过，预计2018年三季度投产，以80%的产能利用率测算，2018年小保当煤矿可贡献产量约426万吨。预计小保当将在2019年达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨，目前也在建设中，投产后有望贡献业绩增量。未来公司量价齐升，业绩释放可期。 Tabl e_Title 2018年03月30日 陕西煤业（601225.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.62元 股价（2018-03-29） 7.63元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 76,300.00 流通市值（百万元） 76,300.00 总股本（百万股） 10,000.00 流通股本（百万股） 10,000.00 12个月价格区间 5.44/10.56元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.7 -2.06 30.18 绝对收益 -12.7 -6.5 27.69 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 陕西煤业：积极投资新能源，主业/周泰 2018-01-18 陕西煤业：三季度归母净利同比增686.13%，符合预期/周泰 2017-10-28 陕西煤业：秦川白马，一骑绝尘/周泰 2017-09-20 陕西煤业：量价齐升，彰显动力煤龙头本色/衡昆 2017-08-27 陕西煤业：中报预披露利好频传，坚定看好公司估值修复机会/衡昆 2017-07-05 -10%2%14%26%38%50%62%74%2017-032017-072017-11陕西煤业 动力煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为，118.35亿元、136.75亿元，137.27亿元，对应EPS分别为1.18/1.37/1.37元。公司估值较低，同时具备较高股息率。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.62元。 ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目投产不达预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 33,131.7 50,927.0 55,799.3 62,911.6 64,184.5 净利润 2,754.9 10,449.4 11,834.7 13,675.2 13,727.2 每股收益(元) 0.28 1.04 1.18 1.37 1.37 每股净资产(元) 3.44 4.42 4.85 5.69 6.56 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 27.7 7.3 6.4 5.6 5.6 市净率(倍) 2.2 1.7 1.6 1.3 1.2 净利润率 8.3% 20.5% 21.2% 21.7% 21.4% 净资产收益率 8.0% 23.6% 24.4% 24.0% 20.9% 股息收益率 1.4% 0.0% 6.2% 7.2% 7.2% ROIC 8.2% 27.9% 30.1% 34.1% 39.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 33,131.7 50,927.0 55,799.3 62,911.6 64,184.5 成长性 减:营业成本 18,756.3 22,711.9 22,360.6 24,643.5 25,281.4 营业收入增长率 1.9% 53.7% 9.6% 12.7% 2.0% 营业税费 1,537.9 2,669.1 3,024.3 3,346.9 3,421.0 营业利润增长率 -546.5% 256.1% 21.7% 15.5% 0.4% 销售费用 3,937.2 3,592.7 4,023.1 4,535.9 4,653.4 净利润增长率 -192.2% 279.3% 13.3% 15.6% 0.4% 管理费用 3,724.0 4,297.5 4,899.2 5,523.6 5,686.7 EBITDA增长率 199.2% 150.3% 16.4% 13.8% 0.3% 财务费用 458.5 273.2 - 120.0 100.0 EBIT增长率 -1765.9% 231.4% 20.1% 16.1% 0.3% 资产减值损失 123.1 400.7 300.0 300.0 300.0 NOPLAT增长率 -1069.0% 235.1% 19.6% 16.1% 0.3% 加:公允价值变动收益 - -1.7 - - - 投资资本增长率 -1.5% 10.8% 2.4% -14.3% 2.1% 投资和汇兑收益 525.5 1,232.2 1,000.0 1,200.0 1,000.0 净资产增长率 13.5% 31.4% 19.6% 24.1% 19.6% 营业利润 5,120.4 18,232.7 22,192.1 25,641.6 25,742.0 加:营业外净收支 4.9 -16.7 -30.0 -30.0 -30.0 利润率 利润总额 5,125.3 18,216.0 22,162.1 25,611.6 25,712.0 毛利率 43.4% 55.4% 59.9% 60.8% 60.6% 减:所得税 745.5 2,490.4 3,073.9 3,554.9 3,571.4 营业利润率 15.5% 35.8% 39.8% 40.8% 40.1% 净利润 2,754.9 10,449.4 11,834.7 13,675.2 13,727.2 净利润率 8.3% 20.5% 21.2% 21.7% 21.4% EBITDA/营业收入 26.9% 43.8% 46.5% 46.9% 46.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 16.8% 36.3% 39.8% 40.9% 40.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 9,998.9 8,906.8 7,451.0 34,409.5 49,039.8 固定资产周转天数 349 220 194 154 132 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -64 -36 -13 -12 -14 应收帐款 5,029.0 4,755.2 11,240.5 5,728.4 10,286.0 流动资产周转天数 224 178 180 242 353 应收票据 5,767.3 9,756.4 7,150.5 12,031.0 7,496.3 应收帐款周转天数 59 35 52 49 45 预付帐款 822.2 1,257.9 695.2 1,524.4 742.5 存货周转天数 11 6 7 7 6 存货 860.1 841.1 1,355.1 932.3 1,308.8 总资产周转天数 1,001 704 669 650 732 其他流动资产 948.7 1,292.2 1,007.3 1,082.7 1,127.4 投资资本周转天数 628 427 415 346 316 可供出售金融资产 135.6 2,767.1 1,023.2 1,308.6 1,699.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,388.2 5,304.0 5,304.0 5,304.0 5,304.0 ROE 8.0% 23.6% 24.4% 24.0% 20.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.7% 14.9% 18.7% 17.6% 16.3% 固定资产 30,443.2 31,756.5 28,501.7 25,246.9 21,992.1 ROIC 8.2% 27.9% 30.1% 34.1% 39.9% 在建工程 13,805.6 14,593.8 14,593.8 14,593.8 14,593.8 费用率 无形资产 21,364.9 22,826.1 22,324.2 21,822.2 21,320.2 销售费用率 11.9% 7.1% 7.2% 7.2% 7.3% 其他非流动资产 1,125.5 1,350.1 1,259.9 1,133.5 1,110.9 管理费用率 11.2% 8.4% 8.8% 8.8% 8.9% 资产总额 93,689.1 105,407.2 101,906.5 125,117.4 136,021.6 财务费用率 1.4% 0.5% 0.0% 0.2% 0.2% 短期债务 6,585.0 3,300.0 - - - 三费/营业收入 24.5% 16.0% 16.0% 16.2% 16.3% 应付帐款 10,098.2 9,803.3 14,597.6 11,766.1 13,829.7 偿债能