提高赌注以捕捉蓬勃发展的物联网市场

2018年6月11日，星期一股权研究显示模块/中国CH Display OPT（334 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入3,678.23,464.63,996.64,877.95,767.8增长（％）64.0(5.8)15.422.118.2调整净利91.1115.7123.0165.4204.7增长（％）25.527.06.334.523.7摊薄每股收益（港币）0.0540.0710.0710.0960.119每股收益增长（％）2.332.00.334.523.7更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.0000.1110.146净资产收益率（％）38.526.722.725.325.6市盈率（x）14.511.010.98.16.6市净率（x）3.42.62.21.81.5产量 （％）2.62.62.63.54.3每股股息（港元）0.0200.0200.0200.0270.033资料来源：彭博社，OP研究提高赌注以捕捉蓬勃发展的物联网市场CDOT宣布了与百度合作的良好开端，计划扩大智能家电中型显示模块的产能。 由于需求回升，中小型产品的面板价格在5月份触底。 维持买入评级，目标价1.20港元不变，基于相同的15倍FY18E市盈率，与模块和面板同业相同。扩大智能家电中型显示模块的产能。CDOT于2018年6月7日宣布，它计划通过与各种互联网品牌客户合作，扩大8至17英寸大小的显示模块的容量，以收获智能家电市场和IoT设备蓬勃发展的市场。我们认为，这一扩容决策是受到百度智能扬声器小杜再佳（小度在家）于2018年3月安装了CDOT的7英寸触摸模块，并在一分钟内在京东售出了1万股股票。百度的目标是该产品的销量为 100万，并表示有兴趣在其未来的智能家电中增加更多的交互式显示面板。我们预计CDOT将从规模经济的扩张计划中受益，并抓住智能家居设备市场的增长，根据IDC的数据，2017年至2022年全球出货量的复合年增长率预计为18.5％。由于需求回升，5月面板价格触底反弹。由于下游需求回升，中小尺寸面板的价格出现了触底反弹的迹象，因为我们已经看到CDOT台湾同行如友达光电（2409 TT，NR，环比上涨5.2％）的月度业绩总体上较好）和CPT（2475 TT，NR，环比上涨4.9％）。我们预计CDOT将在2H18E提供更好的ASP和出货量。维持买入。我们维持CDOT的买入评级，目标价1.20港元不变，基于相同的15倍FY18E PE，因为（1）随着TCLM和TCL Group的重组开始，TCL的显示模块部门的组织定位清晰，（2 ）收购HannStar Display（南京）后，其在汽车显示模块市场的潜在渗透率将提高；（3）产量增加，以捕捉全屏智能手机显示模块需求日益增长的渗透率，从而恢复出货量增长势头。风险：（1）中国LCD模块需求放缓，（2）LCD模块市场平均售价压力高于预期，（3）LTPS面板供过于求冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：0.78港元目标价：1.20港元（+ 54％）先前目标价：1.20港元柯ÿ数据香港交易所码33412个月高位（港元）1.3712个月低位（港元）0.613M Avg Dail Vol。 （百万）1.33已发行股份（百万）2,086.72市值（百万港元）1,627.64财年12/2017大股东深圳中华之星(52.6%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年6月8日价格表334港元MSCI中国港币1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.017年6月9月17日12月17日3月18日6月18日1个月3个月6个月绝对％20.0 -9.3 -25.7相对MSCI中国％15.8 -10.1 -37.2PE图30预期市盈率252015105012月16日3月17日6月17日9月17日12月17日公司简介 CDOT提供中小型显示模块。该公司主要从事基于ODM的手持移动设备LCD模块的研发，制造，销售和分销。 CDOT在整个亚洲和在全球范围内销售产品。 2018年6月11日，星期一CH Display OPT（334 HK）图表2：2018年3月，配备CDOT的7英寸触摸显示模块的百度智能扬声器在京东首发，一分钟内有10,000股售罄。资料来源：京东，T Mall，OP Research 资料来源：公司，OP Research2018年6月11日，星期一TCL Display（334 HK）资料来源：公司，OP Research1第3页，共7页图表4：非层压和层压模块ASP图表3：按季度显示模块出货量和层压模块渗透率 财务摘要2018年6月11日，星期一TCL Display（334 HK）截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E20财年截至12月FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E损益表（人民币百万元）比率非层压模块1,3311,2921,5661,7401,851毛利率（％）5.68.17.98.18.3叠层模块2,3472,1732,4313,1383,917营业利润率（％）3.84.64.44.64.7 净利润率（％）2.53.33.43.63.7营业额3,678 3,465 3,997 4,878 5,768销售与分销经验/销售额（％）1.01.21.41.41.3同比％64（6）15 22 18管理经验/销售（％）2.03.32.92.92.8 齿轮（3,473）（3,185）（3,682）（4,481）（5,290）支付比例（％）37.128.128.128.128.1毛利206280314397478有效税率（％）25.615.515.515.515.5毛利率5.6％8.1%7.9%8.1%8.3%总债务/权益（％）49.689.974.960.749.5其他收入4745454545净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金销售与分销（36）(42)(55)(66)(77)流动比率（x）1.11.11.11.11.1管理员（74）(115)(117)(141)(162)速动比率[x]0.91.01.01.01.0研发00000库存T / O（天）3926262626上市费用00000AR T / O（天）98117117117117 其他运营支出（5）（9）（10）（13）（15） AP T / O（天）139129129129129总运营支出(115)(166)(183)(220)(254) 现金转换周期（天）（2）14 14 14 14营业利润（息税前利润）138159177223270 资产周转率（倍）2.1 1.5 1.5 1.6 1.7营业利润率3.8％4.6%4.4%4.6%4.7%财务杠杆（x）7.35.34.84.54.2规定00000息税前利润率（％）3.84.64.44.64.7利息收入54444利息负担[x]0.90.80.90.90.9 财务成本（20）（31）（27）（27）（27） 税负（x）0.7 0.9 0.9 0.9 0.9融资后利润费用122132153200247 净资产收益率（％）38.526.724.526.426.3 联营公司和合资企业0 0 0 2 0资本回报率（％）203.341.725.027.328.7税前收益122132153202247税(31)(20)(24)(31)(38)到十二月FY16A FY17A FY18EFY19E FY20E 少数民族兴趣爱好05567资产负债表（人民币百万元）调整净利润91116134177216固定资产193463523600690同比％2527163222无形资产和商誉06655净利率2.5％3.3%3.4%3.6%3.7%联营公司和合资企业00022报告净利润91116134177216长期投资1815151515息税折旧摊销前利润183207237293353 其他非流动资产43 38 38 38 38EBITDA利润率5.0％6.0%5.9%6.0%6.1%非流动资产254522582660750每股收益（人民币）0.0430.0570.0620.0820.100同比％23293222存货367225260316373每股股息（港元）0.0200.0200.0220.0290.035增强现实9901,1151,2861,5691,855预付款和定金4491104127151截至FY16A的年度2017财年18财年19财年20财年其他流动资产01111现金流量（人民币百万元）现金465508519554604息税折旧摊销前利润183207237293353当前资产1,8671,9382,1692,5672,984装满工作帽（31）(206)(12)(28)(27)其他400000美联社1,3201,1281,3041,5861,873 营运现金191 1 225 265 325税5236243138税(9)(52)(36)(24)(31)应计费用及其他应付款项192207238291344营运现金净额182(51)189241294银行贷款和租赁120390390390390可换股债券及其他债务00000资本支出(107)(208)(120)(146)(173) 其他流动负债0 1 1 1 1投资额00000流动负债1,6841,7601,9562,2992,645收到股息00000资产出售00000银行贷款和租赁00000 收到的利息5 4 4 4 4可转债及其他债务63 59 59 59 59其他00000递延税及其他6 28 28 28 28投资现金(102)(204)(116)(143)(169) MI 011511110597自由现金流80(255)7398125非流动负债68201197191183发行股份1370000回购00000净资产总额368498598738906少数群体利益00000已付股息0(36)(34)(37)(48)股东权益368498598738906银行贷款变动净额(17)266000股本165170170170170 已付利息（16）（31）（27）（27）（27） 储备金203329428568736其他(3)22000筹集现金100220(61)(63)(75)BVPS（港元）0.230.300.360.440.54现金净变化180(35)113550总债务183448448448448 汇率或其他调整（2）78 0 0 0净现金/（债务）2826071106156开户现金287465508519554现金结算465508519554604 CFPS（港元）0.108(0.032)0.1100.1400.171 资料来源：公司，OP Research第4页，共7页 图表5：同辈群组比较2018年6月11日，星期一CH Display OPT（334 HK）每股收益每股收益股利EV /EV /净毛净Mkt Cap 3个月平均每每每1年度2年度3年每股收益聚乙二醇历史股P / B历史P / B FY1息税折旧摊销前息税折旧摊销前利润率鱼子鱼子像素像素公司代号价钱（百万美元）t / o（百万美元）历史（x）1财年（x）2财年（x）同比％同比％心率（％）（X）（％）1财年（％）（X）（X）历史当前年份历史（％）历史（％）历史（％）历史（％）FY1（％）1月％3月％中国展示广告334港元0.782070.111.010.98.10.334.518.60.592.62.62.612.227.66.6净现金8.13.326.722.718.2(9.3)恒指30,958.2112.412.111.02.410.47.81.563.53.41.381.3311