煤焦期货月报：“双焦”自身基本面健康，六月钢材需求是隐患

建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心www.ccbfutures.com更多资讯和研究请关注建信期货网站黑色研究团队：研究员：贺楦栋 期货从业资格号：F3037403电话：021-60635735Email：hexd@ccbfutrues.com研究员：翟贺攀 期货从业资格号：F3033782电话：021-60635736Email：zhaihp@ccbfutrues.com近期相关报告：《2018年第二期黑色产业链期现结合暨铁矿石国际化业务培训与实地调研培训纪要》2018-5-29《2018年 4月黑色产业链调研报告》2018-4-25建信期货研究中心煤焦期货月报2018年 6月 1日星期五“双焦”自身基本面健康，六月钢材需求是隐患摘要 焦炭：供给端，下有焦化利润支撑，上有环保常态化限制，边际提升空间小，未来山西环保情况或是关键因素。库存方面，港口库存较高，下游库存良好，整体尚可。需求端，钢厂逐利扩产，短期内边际提升。盘面短期内仍是多头逻辑，主要隐患在于 6月成材需求。房屋、基建统计数据已经明显下滑，施工节奏随时可能放缓，再叠加 6月多雨高温，焦炭盘面随时可能被螺纹拖累。  焦煤：供给层面上，近期进口端突发事件较多，短期进口资源紧张。库存方面，港口堆积，下游良好，整体上课。需求端，焦化利润较高，开工意愿较强，但受环保政策限制难以释放。对于 6月，待进口恢复或环保收紧，则是做多 J/JM的逻辑。 操作上，整个煤焦钢的单边行情关键节点在于 6月份的成材需求，笔者预计 6月钢材需求边际回落，建议逢高平多，参与做空。强弱对比上，焦化限产是 J/JM的做多逻辑，焦煤进口紧张则是 J/JM的做空信号。请阅读正文后的声明1 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾 表格1：焦煤、焦炭上月合约价格变动（2018.5.2~2018.5.31） 合约名称 月开盘 月涨跌 涨跌幅 最高价 最低价 月收盘价 月成交量 月持仓量 增仓 焦炭1901 1857.0 +174.0 +9.36% 2154.5 1857.0 2032.5 17.56万 1.74万 +11642 焦炭1809 1933.0 +175.0 +9.16% 2149.5 1923.0 2084.5 986万 29.41万 +18262 焦煤1901 1125.0 +99.5 +8.82% 1278.0 1125.0 1228.0 8.95万 1.18万 +6950 焦煤1809 1168.0 +77.0 +6.63% 1295.5 1158.0 1238.5 851万 28.85万 +7342 数据来源：Wind资讯，建信期货研究中心 焦炭、焦煤5月份整体震荡偏强，特别是5月中上旬，下游钢材需求较好，产量持续释放的同时钢厂利润持续高位，拉动原料持续走强。此外，还有5月中旬还出现了江苏焦化整合的消息，使得焦煤、焦炭相对于螺纹走出较独立的行情。5月下旬，受螺纹盘面拖累，市场开始预期未来需求回落，螺纹交易量也略有萎靡，黑色系整体偏弱。好在基本面数据，特别是螺纹库存数据持续支撑需求较好的逻辑，再叠加江苏、河北等地环保消息，盘面又再次走强。最终，焦炭收于2084.5元/吨，涨幅为9.16%，焦煤收于1238.5元/吨，涨幅为6.63%。 图1：焦煤、焦炭期货价格走势 数据来源：Wind资讯，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 3 二、基本面分析 （一）库存： 图2：炼焦煤港口库存：万吨 图3：钢厂焦化厂和独立焦化厂连焦煤库存：万吨 数据来源：Wind，我的钢铁，建信期货研究中心 数据来源：Mysteel，建信期货研究中心 根据wind、钢联数据库数据，截止25日京唐港、日照港、青岛港、湛江港、连云港炼焦煤港口合计库存为242.9万吨，较上月同期增加12.9万吨，月环比增加5.61%。整体来看，进口炼焦煤港口库存5月份继续上行，主要是由于蒙煤通关放松，进口煤资源在一定程度上较之前宽松，澳煤进口也相对稳定，所以库存整体略有走高。 下游方面，截止5月25日，钢厂焦化厂炼焦煤库存为746.35万吨，较月初增加9.27万吨，独立焦化厂炼焦煤库存为703.24万吨，较月初增加28.37万吨。整个5月，钢厂焦化厂以及独立焦化库存筑底迹象明显，主要是焦煤进口整体相对宽松，煤矿产量稳定所致。从绝对只来看，库存尚处于低位，对需求压制有限，焦化利润目前较高，未来焦化开工仍有边际上行空间。 尽管整个5月份，进口煤相对宽松，但是5月底，蒙煤口岸拥堵叠加建大棚事件的影响以及澳煤突发性铁路运输出现状况，可能出现短时间的紧张，预计6月中旬前可恢复。在需求端，焦化利润较高，焦化开工高位预计在6月将持续高位，炼焦煤下游库存可能难以堆积，库存压力将较5月进一步减小。 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 4 图4：焦炭库存：万吨 图5：焦炭钢厂库存及可用天数：万吨、天 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，我的钢铁网，建信期货研究中心 根据wind资讯数据，截止5月25日，连云港、天津港、日照港、青岛港四港合计焦炭库存为386.0万吨，比上月同期增加37.2万吨，月环比增加10.98%。钢厂方面，截止5月25日，钢厂焦炭库存421.79万吨，比上月同期减少36.46万吨，月环比减少7.96%，独立焦化厂方面，焦炭库存从5月初的74.26万吨下行至44.11万吨。总体来看，整个5月焦炭港口库存猛增而钢厂库存显著下行，一方面这意味着5月份钢材、焦炭需求较强，下游库存去化速度较快，另一方面下游供给也较为充足，受制于运力，使得库存堆积于港口。 对于6月，由于降雨量较大，温度也逐渐攀升，近期数据已经预示了这一点，6月钢材需求可能相对于5月环比回落，若钢材需求果真回落，或传导至焦炭、焦煤采购端，另外焦炭供给由于焦化利润较高，仍处于高位，焦炭库存可能进一步上涨。焦煤由于稀缺性明显，短期突发事件制约进口量释放，库存情况相对于焦炭较好。 （二）供给：焦炭受环保政策影响难以大幅扩张，焦煤进口资源短期紧张 图6：焦煤产量：万吨 图7：焦煤进口量：吨 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 5 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 根据wind资讯数据，截止2018年3月，炼焦煤累计产量为36476.47万吨，同比增长0.36%，增速自2017年以来继续小幅回落，总体保持相对平稳。进口方面，截止2018年3月份，炼焦煤累计进口1205万吨，同比于去年同期减少28%，累计同比跌幅继续扩大，主要基于以下3个原因：1）第一季度国际煤价高企，压制进口意愿；2）澳洲极端天气、工人罢工、铁路检修等突发事件影响；3）焦煤国内冬储高库存压制进口意愿，综合影响下导致今年1~3月份炼焦煤进口量大幅下行。就6月份而言，近期澳洲贡耶拉铁路运输问题加剧，港口焦煤发运普遍延期20天以上，排队船只60艘以上，所以澳煤资源至少在6月中上旬，相对紧缺。蒙煤方面，5月底288口岸通关数量出现了较大幅度的下滑，主要原因是口岸拥堵以及搭建大棚，需要上述情况得以缓解，才能有效释放进口量，所以短期内蒙煤进口也处于低位。突发事件使得焦煤进口短期偏紧，是短期内支撑焦煤走强的重要逻辑。 图1：蒙煤通关数量：车 数据来源：Mysteel，建信期货研究中心 未来需要进一步关注蒙煤、澳煤进口情况，较大概率在6月上旬恢复，届时会在与焦炭的强弱对比上对盘面有影响，单边行情仍主要取决于螺纹。 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 6 图8：焦炭产量：万吨 图9：焦炉产能利用率：% 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 焦炭供给方面，截止2018年4月焦炭累计产量为13935万吨，同比于去年增长-3.5%，相比于2018年3月的-3.22%的同比增速继续下行。产能利用率方面，根据mysteel数据，截止5月25日焦炉产能利用率为78.91%，上月同期增加3.04个百分，有明显的增加。从目前的数据可知，焦炭整体产量持续下行，主要受制于行业门槛、环保限制以及新增产能较少，在目前高环保压力的政策环境下，预计小幅下滑的态势将继续持续。 从短期的焦化产能利用率来看，5月产能利率整体较之前有所上升，主要系焦化利润明显较4月修复，目前约为100~150元/吨。在利润的驱使下，焦化厂生产积极性较高，特别是山西地区等地受到环保限产影响较小，部分焦化厂目前接近满产。观察走势可以发现，目前的产能利用率接近去年秋冬季环保限产的水平，但是上半年多次冲击这一高位未果，究其原因，主要与目前环保限产常态化有关。特别是5月份，环保限产预期再次升温，武安地区焦企全部延长至36个小时以上，钢厂应环保要求限产50%，唐山、邯郸启动高污染天气响应机制进行短期限产，而徐州不仅环保压力始终较大，更是在月末出台了《徐州市钢铁、焦化行业布局优化和转型升级方案》一再刺激市场预期，可以说5月份环保政策的作用 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 7 使得焦炭走出了相对于螺纹更独立的行情。 对于未来的供给情况，我们认为产能利用率将继续高位震荡，突破限产前的瓶颈可能性较小，一旦天气恶化，产能利用率甚至会下降。 图1：未来72小时空气污染扩散情况 数据来源：中央气象台，建信期货研究中心 （三）需求：终端需求中长期走弱，节奏上焦炭面临库存压力，焦煤或面临下游减产压力 1.终端需求—去杠杆导致需求回落已经完全体现在数据上，体现在现货市场上只是时间问题 图10：房屋施工面积：万平方米，% 图11：房屋新开工面积：亿平方米，% 图12：房地产销售：万平方米，% 图13：房地产投资完成额：亿元，% 建信期货研究中心 月度报告请阅读正文后的声明 8 数据来源：Wind资讯，建信期货研究中心 数据来源：Wind资讯，建信期货研究中心 截止2018