分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅 23.7% 日期2016/01/14 收盘价 RMB52.54 十二个月目标价 RMB65.00 上海A股指数 3,147.9 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB48,567.8百万元 六个月平均日成交量 RMB338.1百万元 总股数（百万股） 976.238 在外流通A股数(%) 100.0% 大股东；持股比率 中国国旅; 55.3% 净负债比率 (70.0%) 每股净值(2016F) RMB12.91元 市净率(2016F) 4.07倍 市盈率(2016F) 25.8倍 简明损益表 (RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 19,936 22,094 24,922 28,230 每股收益(元) 1.51 1.66 2.04 2.50 股利收益率(%) 0.9 1.0 1.2 1.5 净资产收益率 (%) 14.3 14.3 15.8 17.3 中国国旅 (601888 CH) 政策进一步放宽与否为海南岛免税销售增长关键 事件 2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%至人民币4.4亿元，系受基期较高影响。 研究中心观点 ► 12月海南岛免税销售额增长平淡，系受高基期影响：2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%/环比增长0.5%，系因去年基期较高。然而2015年海南岛免税销售总额达人民币53亿元，同比增长28.9%。我们预期进入2016年后，将受到2015年高基期影响，若海南岛免税销售政策未进一步开放，免税销售增长动能将趋缓。 ► 游客人均消费额为观察重点：海南岛强劲的免税商品销售主要仍来自大量的购物游客所带动，尤其是在三亚新开幕的海棠湾免税购物中心。而2015年游客人均消费额仍与2014年大致相当，为人民币3,240元，我们认为原因是产品品项、购买金额限制的规定。因此在法规限制增长的情况下，我们相信海南岛免税销售政策将会需要进一步放宽。 ► 重申买入评级，目标价人民币65元：由于中国国旅在海南岛的免税销售居龙头地位，且为中国唯一全国性的免税销售营运商，我们认为中国国旅将是免税销售政策放宽的主要受益者。公司股价目前相当于26倍/21倍2016/17年预估每股收益，我们认为具吸引力。重申买入评级。 图1：海南岛免税销售额与同比增长率 (2013年至今) 资料来源：中国商务部、元大 元大快报 中国： 饭店、餐饮与休闲 2016 年 01 月 15 日 报告分析师： 刘 珮昀 +886 2 3518 7931 juliette.liu@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 蔡 耀霆 +886 2 3518 7934 tim.y.tsai@yuanta.com 中国： 饭店、餐饮与休闲 2016-01-15 中国国旅（601888 CH） 第2 页，共 3页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 中国国旅 (601888 CH) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A) 目标价 (B) 调整后目标价 (C) 评级 分析师 1 2015/02/25 50.14 63.00 63.00 买入 刘 珮昀 2 2015/06/05 56.50 85.00 85.00 买入 刘 珮昀 3 2015/08/31 54.00 73.00 73.00 买入 刘 珮昀 4 2015/10/29 52.38 65.00 65.00 买入 刘 珮昀 资料来源：Bloomberg，元大 注：A =依据股票股利与现金股利调整后之股价；B = 未调整之目标价； C = 依据股票股利与现金股利调整后之目标价。员工分红稀释影响未反映于A、B 或 C。6/30/2014 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入19544%持有-超越同业10724%持有-落后同业5011%卖出133%评估中8118%限制评级20%总计：448100% 资料来源：元大 July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 中国： 饭店、餐饮与休闲 2016-01-15 中国国旅（601888 CH） 第3 页，共 3页 总声明 © 2016 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼