油价有上涨的风险吗？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 油价有上涨的风险吗？是否有理由担心油价在2019年，2020年和2021年可能会变得很高？油价取决于： 地缘政治因素（中东危机的加剧，对伊朗和俄罗斯的制裁）； 全球石油需求的变化； 美国石油产量增长； 沙特阿拉伯和俄罗斯的行为； 过去在勘探和生产方面的投资，在全球石油需求的价格弹性非常低的情况下。总而言之，所有这些因素都表明了未来几年油价甚至会很高的情况。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月30日-610 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis（*）自2018年5月起，期货油价资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，OMI，Natixis是否有理由担心油价在2019-2020-2021年可能会变得很高？近期油价上涨(图1）并未导致以期货价格（图2).16014012010080604020图1油价（布伦特，美元/桶）1601401201008060402014012010080604020图2石油价格*（布伦特，美元/桶）140120100806040200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24然而，我们想知道是否应该对2019年以来的高油价寄予厚望。石油价格的五个主要决定因素让我们过去未来石油价格的五个主要决定因素。1 -地缘政治因素中东的紧张局势，美国从伊朗核协议中撤出以及对俄罗斯的新制裁都助长了油价上涨，并且这些地缘政治因素显然正在恶化。毫无疑问，对伊朗的新制裁将阻止伊朗增加产量如预期的那样（图3），这将客观上导致油价上涨。4,25图3伊朗：石油产量（百万桶/日）4,254,004,003,753,753,503,503,253,253,003,002,7502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182,75 Flash经济学3百万桶/天（LHS）同比百分比（RHS）资料来源：石油市场情报，Natixis（*）汽油，柴油，燃料油，液化石油气和航空燃料资料来源：EIA，Natixis资料来源：Datastream，EIA，Natixis请记住，全球石油需求的短期价格弹性非常低，-0.05：每天损失一百万桶石油生产，会使均衡油价提高20％。2 -全球石油需求的变化全球对石油的需求增长强劲并超出预期（图4).图4全球石油消耗10510100895690485280075-270-465-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18表格1回顾全球石油需求的结构。表1：按部门分列的全球石油消费结构（％） 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018 住宅房地产6.66.25.96.05.95.35.15.15.15.35.95.45.35.3商业房地产3.12.92.82.92.72.32.22.22.22.22.42.32.32.3行业34.634.534.333.833.637.136.837.036.736.836.236.636.336.5运输55.856.457.057.357.855.355.855.756.055.755.555.756.155.9资料来源：美国能源信息管理局，纳蒂希斯全球对石油的需求强劲因为：- 全球运输增长迅速（图5A);- 全球生产石化行业正在平均快速增长（图5B);- 全球增长强劲(图5C).图5A世界：全球燃料消耗量和车辆数量（百分比）全球燃料*消耗8上的车辆数量路866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图5B全球石化产品产量（％）121210108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis图5C世界：实际国内生产总值增长（同比百分比）8866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18全球石油需求的增长现在已经超过生产的增长(图6），因此石油市场正在紧缩。110105100959085807570图6全球石油消费和生产（百万桶/日）(1)全球消费量（LHS）(2)全球生产（LHS）6 间隙（ 1） -（ 2）（ R H S）420-2-4资料来源：Datastream，石油市场情报，Natixis-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183 -美国石油生产当我们看全球石油生产时，我们看到目前，其中最大的份额来自美国(图表7A).10095908580757065图表7A石油产量（百万桶/天）世界（LHS） 世界独家美国（ L H S）美国（RHS）1110987654资料来源：Datastream，EIA，OMI，Natixis302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18尽管油价上涨并且恢复了页岩油投资（图表7B和C), 美国石油产量的增长目前不足以平衡全球石油市场(图表7D). Flash经济学5 总产量页岩油生产资料来源：Datastream，EIA，Natixis资料来源：Datastream，EIA，Natixis 俄国沙特阿拉伯资料来源：Datastream，EIA，OMI，Natixis图7B美国：石油产量（百万桶/天）121086421216010140812010068046040220图7C美国：石油价格和石油钻机数量油价（WTI，美元/桶，LHS）石油钻机数量（RHS）11 5001 2501 0007505002500002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表7D石油消耗和产量（百万桶/天）1101009080706050403020100(1)全球消费(2)美国：生产（3）缺口（1）-（2）资料来源：Datastream，EIA，OMI，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1811010090807060504030201004 -沙特阿拉伯和俄罗斯的行为沙特阿拉伯与俄罗斯之间达成的通过减少石油产量来推高油价的协议(图表8A) 看起来很健壮.图表8A石油产量（百万桶/天）12121111101099887702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18沙特阿拉伯需要改善其公共财政（图表8B），并希望以尽可能高的价格进行沙特阿美的首次公开募股。俄国需要提高其外汇储备和增长（图表8C). Flash经济学6资料来源：IFP，Natixis图表8B沙特阿拉伯：财政赤字（占名义GDP的百分比）30图表8C俄罗斯：外汇储备和实际GDP外汇储备（十亿美元，LHS）30 实际国内生产总值（以百分比表示的年度同比，RHS）600152520151050-5-10-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182520151050-5-10-15500400300200100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181050-5-10-155-勘探和生产投资2014年的石油价格下跌导致勘探和生产方面的投资大幅减少，有待纠正(图9).700图9世界：石油勘探和生产投资（十亿美元）70060060050050040040030030020020010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18100即使石油设备的成本下降了（图表10），这种投资下降，会滞后三到五年，这将导致石油生产能力下降。图10石油设备的成本（资本支出成本，2002：1 = 100）2402202001801601401201008002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1724022020018016014012010080以往 （图11），1999年至2003年的投资疲软影响了2004年至2005年的产能。资料来源：IHS Markit，Natixis资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学7资料来源：Datastream，OMI，EIA，Natixis图11石油勘探和生产投资石油勘探和生产投资（十亿美元，LHS）全球石油生产（百万桶/天，RHS）700600500400300200100090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1810095908580757065因此，预计未来几年美国以外的石油生产能力将减弱(图12).图12全球石油产量（百万桶/天）100世界独家美国和OPEC世界除外。美国100909080807070606050504040303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18美国页岩油的投资与生产之间的滞后要比其他地方的常规油短得多。结论：朝着很高的油价迈进？从2019年开始油价非常高的情况似乎与:- 日益加剧的地缘政治紧张局势，特别是与伊朗的紧张局势；- 全球石油需求的快速增长无法抵消美国石油产量的增长；- 沙特阿拉伯和俄罗斯渴望获得高价石油；- 自2014年以来，勘探和生产投资大幅下降。来源：Datastream，OMI，IFP，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档