系列报告之六：业绩预告低于预期，利润率回升时点可能延后

食品饮料 2016年01月12日 三全食品 (002216) 系列报告之六：业绩预告低于预期，利润率回升时点可能延后 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：8.53元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.sanquan.com 大股东/持股 陈泽民/10.48% 实际控制人/持股 陈泽民/23.59% 总股本(百万股) 804 流通A股(百万股) 557 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 68.60 流通A股市值(亿元) 47.52 每股净资产(元) 2.38 资产负债率(%) 38.00 行情走势图 证券分析师 张宇光 投资咨询资格编号 S1060515090001 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@PINGAN.COM.CN 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@PINGAN.COM.CN 王俏怡 投资咨询资格编号 S1060515110001 0755-22626689 WANGQIAOYI597@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2015年业绩预告修正公告。 平安观点：  修正后15年净利低于预期。公司向下修正15年业绩，净利区间0.32亿-0.57亿，同比增速为-60%至-30%，低于我们此前预期。  估计4Q15收入同比降5%。可能的原因在于，一是宏观消费环境低迷，行业整体增长缓慢；事是受1H15价格战影响，4Q15均价同比可能仍有下降，但降幅应逐步收窄；三是猜测会有季度间收入调节因素存在。往16年看竞争格局好转，均价可能持平或略有上行，市占率提升，预计16年全年收入增速10%左右。  费用大增是15年预告业绩下滑主因。按照业绩预告测算4Q15净利亏损范围在0.35亿至0.11亿之间，主因在于鲜食投入与新品布局导致费用大增，猜测也可能在季度之间做了费用调节。新品中儿童系列市场反馈良好，炫彩小圆子已进行布局备战16年春节，旺季旺销可能性较大。由于提前进行新品的品牌宣传、市场推广等工作，1Q16销售费用率大概率降低。  主业利润率仍将企稳回升，时点可能延后。投资逻辑在于：一是我们草根调研情况以及10-11月商超数据均显示三全增速仍快于思念，行业竞争格局改善迹象明显；事是渠道细化负面影响递减；三是龙凤16年将不再拖累业绩。利润率回升时点可能延后至1Q16。  盈利预测与估值：根据业绩预告下调15年盈利预测30%，预计15-17年EPS0.06、0.19、0.32元，同比增-36%、197%、66%，最新收盘价对应PE132、45、27倍。考虑到主业利润率回升时点可能推迟至1Q16；鲜食机升级将推动项目持续収展；半成品扩张顺应食品工业化趋势；另外公司目前股价低于下调后定增底价，具有上涨需求，定增后公司也具有业绩释放动力，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：鲜食进度低于预期与食品安全亊件。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 3603 4094 4184 4588 5079 YoY(%) 34.4 13.6 2.2 9.6 10.7 净利润(百万元) 118 81 52 154 256 YoY(%) -15.6 -31.6 -35.8 196.7 66.0 毛利率(%) 34.9 34.6 33.7 34.3 35.0 净利率(%) 3.3 2.0 1.2 3.4 5.0 ROE(%) 6.7 4.4 2.8 8.2 12.5 EPS(摊薄/元) 0.15 0.10 0.06 0.19 0.32 P/E(倍) 58.1 84.8 132.1 44.5 26.8 P/B(倍) 3.8 3.7 3.8 3.5 3.2 -50%0%50%100%150%Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15三全食品 沪深300 证券研究报告 三全食品﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 1670 1579 1589 1727 现金 390 229 126 118 应收账款 334 368 389 432 其他应收款 23 59 45 60 预付账款 44 39 46 50 存货 709 749 814 891 其他流动资产 170 135 170 176 非流动资产 1868 1873 1982 2127 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1409 1497 1584 1725 无形资产 236 246 253 264 其他非流动资产 222 130 146 138 资产总计 3538 3452 3572 3853 流动负债 1531 1473 1469 1557 短期借款 0 172 0 0 应付账款 939 724 815 827 其他流动负债 592 577 654 730 非流动负债 146 146 146 146 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 1677 1619 1615 1703 少数股东权益 5 5 5 5 股本 402 804 804 804 资本公积 647 245 245 245 留存收益 807 779 902 1097 归属母公司股东权益 1856 1828 1951 2146 负债和股东权益 3538 3452 3572 3853 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 143 -122 279 281 净利润 81 52 154 256 折旧摊销 89 100 106 112 财务费用 1 2 2 2 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -114 -312 13 -121 其他经营现金流 86 36 4 32 投资活动现金流 -368 -197 -200 -265 资本支出 -69 -197 -200 -265 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -299 0 0 0 筹资活动现金流 -77 158 -182 -25 短期借款 -50 172 -172 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 402 0 0 资本公积增加 0 -402 0 0 其他筹资现金流 -27 -14 -10 -25 现金净增加额 -302 -161 -103 -9 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 4094 4184 4588 5079 营业成本 2679 2774 3014 3300 营业税金及附加 33 34 37 41 营业费用 1200 1200 1212 1272 管理费用 180 175 178 191 财务费用 1 2 2 2 资产减值损失 15 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 4 43 17 17 营业利润 -10 32 151 279 营业外收入 50 25 25 25 营业外支出 6 4 4 4 利润总额 34 53 172 300 所得税 -47 1 18 45 净利润 81 52 154 256 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 81 52 154 256 EBITDA 40 51 26 17 EPS（元） 0.10 0.06 0.19 0.32 主要财务比率 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 13.6 2.2 9.6 10.7 营业利润(%) -108.0 -424.0 377.2 84.4 归属于母公司净利润(%) -31.6 -35.8 196.7 66.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 34.6 33.7 34.3 35.0 净利率(%) 2.0 1.2 3.4 5.0 ROE(%) 4.4 2.8 8.2 12.5 ROIC(%) -0.5 1.4 5.6 9.6 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 47.4 46.9 45.2 44.2 净负债比率(%) -9.4 8.7 4.6 4.6 流动比率 1.09 1.07 1.08 1.11 速动比率 0.63 0.56 0.53 0.54 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.13 1.20 1.31 1.37 应收账款周转率 13.5 12.5 12.9 13.1 应付账款周转率 2.9 3.5 4.1 4.2 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.06 0.19 0.32 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 -0.15 0.35 0.35 每股净资产(最新摊薄) 2.31 2.28 2.43 2.68 估值比率 - - - - P/E 84.8 132.1 44.5 26.8 P/B 3.7 3.8 3.5 3.2 EV/EBITDA 40.0 51.1 25.7 16.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析