无论欧元区的未来模式如何，都需要预算规则

欧元区预算纪律和中期模型欧元区的第一个中期模型是联邦模型。 无论欧元区的未来模式如何，都需要预算规则Flash经济学2018年5月23日-572第一个问题是欧元区的中期模型将是什么样子。 如果希望转向联邦模式，并为欧元区国家制定欧元区预算和普通债券发行，则预算纪律将是必要的：我们无法想象如果每个国家/地区都可以发行欧元区预算和欧元区债券自由地可以有过多的财政赤字。但是，如果欧元区的中期模式是没有联邦制的模式，即每个国家都对其预算和资金负责，那么可以认为财政纪律是没有意义的：如果一个国家有过多的财政赤字，它就会较高的利率，但这不会影响其他国家（与广泛持有的概念相反，没有负面的外部性）。但实际上，即使没有联邦制的前景，欧元区也必须实行预算纪律。十年来，欧元区国家之间没有资本流动：拥有储蓄盈余的国家拒绝将其借给储蓄短缺的国家，因此不得不消除其外部赤字。为了恢复欧元区国家之间的资本流动，这是绝对必要的，有必要恢复贷方对借款人，尤其是政府的实力的信心，这需要预算纪律。帕特里克·阿图斯（Patrick Artus）。 @帕特里克·阿图斯证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档 www.research.natixis.comFlash经济学 页如果存在共同的欧元区预算和欧元区债券问题，我们无法想象一个国家会出现过多的财政赤字，这将由其他国家提供资金，并且会恶化共同公共债务的质量。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。 patrick.artus@natixis.com Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。2希腊资料来源：Datastream，Natixis这就解释了为什么这些国家必须消除其外部赤字，以及为什么德国和荷兰的储蓄盈余现在被借给了除欧元区以外的世界，如欧元区外部盈余的出现所表明的那样。希腊资料来源：Datastream，Natixis这就解释了为什么这些国家必须消除其外部赤字，以及为什么德国和荷兰的储蓄盈余现在被借给了除欧元区以外的世界，如欧元区外部盈余的出现所表明的那样。看来预算纪律和预算规则将毫无意义。1) 原因是，如果一个国家的财政赤字过多，它将支付更高的利率，而其他国家则不会。从2010年起，欧元区危机推高了拥有大量财政赤字和外部赤字的国家的利率：西班牙，意大利，葡萄牙，希腊（图1A和B，2A2) 和B）。图1A十年期政府债券的利率（百分比）西班牙意大利财政赤字（占名义GDP的百分比）图2A财政赤字（占名义GDP的百分比）图1B十年期政府债券的利率（百分比）在过去的十年中，欧元区国家之间的资本流动实际上已经消失了。有储蓄盈余的国家88776655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18经常账户余额（占名义GDP的百分比）西班牙意大利西班牙意大利在过去的十年中，欧元区国家之间的资本流动实际上已经消失了。有储蓄盈余的国家505040403030202010100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18希腊欧元区国家之间。为此，放贷人的信心但是没有这些失衡的其他欧元区国家的利率却没有上升 （图3）。 荷兰 资料来源：Datastream，Natixis2.50.0-2.5-5.0-7.5-10.0-12.5-15.0-17.502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182.50.0-2.5-5.0-7.5-10.0-12.5-15.0-17.550-5-10-15 荷兰 资料来源：Datastream，Natixis0250-5-10-15但是必须考虑到欧元区国家之间资本流动的消失我们刚刚看到，如果欧元区的中期模式是没有联邦制，没有共同预算和共同债券发行的模式，那么就不必实行预算纪律。德国这就解释了为什么这些国家必须消除其外部赤字，以及为什么德国和荷兰的储蓄盈余现在被借给了除欧元区以外的世界，如欧元区外部盈余的出现所表明的那样。 Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。3（荷兰，德国）在过去的10年中，美联储拒绝将其借给储蓄不足的国家。这就解释了为什么这些国家必须消除其外部赤字，以及为什么德国和荷兰的储蓄盈余现在被借给了除欧元区以外的世界，如欧元区外部盈余的出现所表明的那样。必须恢复但是这一论点没有考虑到欧元区国家之间的资本流动性问题。在过去的十年中，欧元区国家之间的资本流动实际上已经消失了。有储蓄盈余的国家66554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18（图4）。图4经常账户余额（占名义GDP的百分比）德国和荷兰欧元区不含税德国和荷兰 欧元区资料来源：Datastream，Destatis，CBS，Eurostat，Natixis货币统一的主要目标是加强货币区域之间的资本流动，并能够利用每个地区的储蓄来资助所有地区的投资。因此，绝对有必要恢复资本流动性欧元区国家之间。为此，放贷人的信心（德国等）借款人的偿付能力 （政府，公司，银行）10108866442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18。对于政府而言，这需要制定预算规则，以确保欧元区国家保持财政上的偿付能力。目前情况并非如此。图5表明 Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。4从2008年到2014年，德国以外的国家/地区的财政偿付能力得不到保证。图5欧元区不含税德国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）财政赤字将稳定公共债务比率*（*）公共债务（占名义GDP的百分比）X名义国内生产总值（每年的百分比）/ 100资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测结论：即使欧元区模式是没有联邦制的模式，欧元区预算规则也是必要的如果欧元区的中期模型是联邦模型（具有欧元区预算和欧元区债券发行），则预算纪律显然至关重要。但是，如果欧元区的中期模式是没有联邦制的模式，每个国家都有独立的预算和公共债务，则可以认为预算纪律是毫无意义的。但是，我们不应忘记恢复欧元区国家之间资本流动的必要性。这意味着必须恢复贷方对借款人偿付能力的信心，尤其是对于政府而言，这需要预算规则。Flash经济学8免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。8该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。66442200-2-2本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。 Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–