自2018年初以来，风险规避情绪上升的多种原因

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 自2018年初以来，风险规避情绪上升的多种原因自2018年初以来，避险情绪一直在大幅上升，原因有很多： 来自美国的贸易保护主义风险； 中东的地缘政治紧张局势； 对伊朗和俄罗斯的制裁； 关于美国和欧洲增长的不确定性； 对美联储货币政策的不确定性； 石油价格不确定； 新兴国家的经济前景不确定。这些原因是合理且持久的，因此，风险规避可能仍然很高。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月22日-566 Flash经济学2自2018年初以来，风险规避明显增加图表1A和乙节目Natixis构建的风险规避指标。我们看自2018年初以来的急剧上涨对金融市场产生了重大影响，例如信贷息差扩大（图2A和B）和股票风险溢价上升（图3）。1009080706050403020100图1ANatixis风险感知指数（以bp为单位）06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图2A投资级信贷利差*（资产掉期，以bp为单位）10090807060504030201001009080706050403020100图1BNatixis风险感知指数（以bp为单位）1415161718图2B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）10090807060504030201002001751501251007550250141516171820017515012510075502508007006005004003002001001415161718800700600500400300200100图3股权风险溢价标普8 欧元斯托克斯8 日经7766554433资料来源：Factset，Natixis221415161718但我们想证明风险规避的增加是可以理解的，这是由于多种合理原因造成的，而且这种风险还会持续很高。资料来源：Natixis资料来源：Natixis美国欧元区（**）AAA + AA + A + BBB资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，CAO，Natixis资料来源：Datastream，Natixis造成风险厌恶情绪上升的多种合理原因1) 保护主义的风险，随着美国开始实行关税，而全球贸易增长的好转在很大程度上解释了经合组织国家活动的增长（图4A和B）。图4A全球贸易（以数量计，Y / Y为百分比）20图4B出口量（以百分比计）美国20 欧元区（不包括区域内贸易）40 日本40100-10-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18100-10-203020100-10-20-30-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183020100-10-20-30-402) 中东的地缘政治紧张局势在伊朗，沙特阿拉伯等国家之间，这也导致了石油价格上涨（图5）.160图5油价（布伦特，美元/桶）16014014012012010010080806060404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183) 对伊朗和俄罗斯的制裁，这可能会危及伊朗石油生产的复苏（图6A），并且由于卢布贬值而危及俄罗斯的经济增长（图6B）.资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4 美国欧元区资料来源：Datastream，Markit，ISM，Natixis资料来源：Datastream，BLS，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，EC，Natixis4.254.003.753.503.253.002.75图表6A伊朗：石油产量（百万桶/日）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 184.254.003.753.503.253.002.75图表6B俄罗斯：GDP增长和兑美元汇率俄罗斯卢布/美元汇率（USD 1 = RUB ...，LHS）90实际国内生产总值（以百分比表示的年度同比，RHS）80706050403020资料来源：Datastream，Natixis1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18129630-3-6-9-124) 美国和欧元区经济增长的不确定性，因为领先的增长指标开始下降（图7A），这可能是由于失业率接近结构性失业率（图表7B和C;在欧元区，失业率仍然很高，但是公司的招聘困难也仍然很大。但是，增长放缓的程度很难估计。图表7A综合ISM或PMI（指数）65606510609图7B美国：失业率（百分比）1095555505045454040353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1888776655443302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图7C欧元区：失业率和遇到招聘困难的公司的比例（占百分比）失业率遇到招聘困难的公司比例18181616141412121010886644220002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185) 关于美联储货币政策的不确定性。金融市场预计美联储将再加息25个基点（图8A），但美联储能否通过恢复充分就业和将通胀率提高至2％来更积极地提高其主要利率（图8B）？资料来源：Datastream，OMI，Natixis Flash经济学5PCE减震器Core * PCE减震器（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，BEA，Natixis资料来源：Datastream，Natixis图表8A美国：联邦基金期货合约2018年6月到期2018年12月到期3,00 2019年12月到期3,00图表8B美国：通货膨胀率和核心通货膨胀率（以百分比表示）66552,752,502,252,001,751,501,252020年12月到期资料来源：Datastream，Natixis2,75442,50332,25222,00111,75001,50-1-11,25-2-2Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186) 油价不确定目前预计油价不会进一步急剧上涨（图9A），但由于上述地缘政治紧张局势以及全球石油需求的快速增长，这种增长可能会实现（图9B）.140120100806040200图表9A石油价格*（布伦特，美元/桶）10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 2514012010080604020010510095908580757065图表9B全球石油消耗1086420-2-4-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 187）新兴国家的不确定性除中国以外的新兴国家的状况有所改善（图10A）是由于新的资本流入（图10B），导致汇率升值（图10C）通胀和利率下降（图10D）。图表10A新兴国家整体除外。中国：实际国内生产总值增长（同比百分比）101015图10B新兴国家：非居民购买股票和债券（十亿美元）151088566044-522-101050-5-100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1506 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-15（*）自2018年5月起，期货油价资料来源：Datastream，Natixis百万桶/天（LHS）同比百分比（RHS）资料来源：石油市场情报，Natixis资料来源：EPFR，Natixis Flash经济学6资料来源：Datastream，Natixis 通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y）中央银行主要利率（百分比）资料来源：Datastream，Natixis150140图表10C新兴国家（不含）中国：美元兑美元汇率（2002：1 = 100）150140图表10D新兴国家整体除外。中国：通货膨胀与央行主要利率141412121301301010120120881101106610010044909022808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18但是由于风险规避和美元利率的上升，所有这些机制都需要扭转新兴国家的资本外流，而新兴国家的活动由于汇率贬值和通货膨胀率的上升而下降。利率。结论：风险规避可能仍然很高规避风险上升的原因：- 保护主义的风险；- 地缘政治紧张局势和制裁；- 有关增长和货币政策的不确定性；- 石油价格不确定；- 新兴国家的情况不确定，不会迅速或轻易消失。因此，保持较高的风险规避水平是合理的在预测利率，信贷利差和风险溢价时。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整