新股研究：俊裕地基集团有限公司

分析員: Kelvin Li 2018年5月23日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 俊裕地基集團有限公司 (01757) 獨家保薦人 : 德健融資 全球發售股份數目: 300,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 30,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 270,000,000 股 (90%) 超額配股權: 45,000,000股 業務概覽： 俊裕(‘集團’) 為於香港從事提供地基工程相關服務的分包商，其地基工程相關服務包括ELS(挖掘及側向承托)工程、椿帽建築及拆卸工程、地下排水工程、土方工程及結構鋼筯工程等其他服務。 於往績紀錄期間(2015年度至2018年度首8個月)及截至2018年5月14日，集團共完成38個項目，其總收入達8.903億港元。於2018年5月14日，集團手頭上共有32個未完成項目，而管理層預期將分別於2019年度及2020年度入賬3.993億及7,230萬港元。 發售價: 每股0.30 – 0.34港元 總巿值: 3.60億 – 4.08億港元 2018年度預測巿盈率(全面攤薄計): 22.5x-25.5x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.12-0.13港元 僱員數目: 216 (於2018年5月14日) 香港公開發售日期: 2018年5月23日 – 2018年5月28日 收款銀行: 中國工商銀行(亞洲) 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2018年6月7日  是次全球發售完成後股東架構：  Oriental Castle (BVI) – 分別由陳紹昌先生(集團主席兼行政總裁)持股90%及其配偶朱惠玲女士持股10% 75%  公眾股東 25% 100% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為6,500萬港元 (基於發售價為每股0.32港元估算)。 (百萬港元) 用作添置機器及設備 40.0 用作員工招聘 14.0 用作競投工程項目 10.0 用作一般營運資金 1.0  財務資產概覽： 截至3月31日年度 截至11月30日之八個月 2015 2016 2017 2016 2017 百萬港元 百萬港元 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 259.4 502.1 396.9 201.4 206.1 毛利 26.8 29.1 40.5 19.6 24.5 經營溢利 22.2 27.6 32.7 18.0 11.6 淨利潤 17.8 22.2 25.8 14.4 8.0 毛利率 10.3% 5.8% 10.2% 9.7% 11.9% 經營溢利率 8.5% 5.5% 8.2% 9.0% 5.6% 淨利潤率 6.9% 4.4% 6.5% 7.2% 3.9% 2015年3月末 2016年3月末 2017年3月末 2016年11月末 2017年11月末 淨負債比率 25.8% 37.4% 淨現金 未提供 13.2%  同業比較： 俊裕 (01757) 宏基 (01718) 現恆建築 (01500) 2017年度 2018年度預計 2017年度 2018年度預計 2017年度 2018年度預計 淨利潤率 10.2% 未提供 17.0% 19.4% 39.1% 未提供 巿盈率 13.9x-15.8x 22.5x-25.5x 虧損 虧損 5.8x 6.7x 巿值 (億港元) 3.60-4.08 12.19 4.65 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  香港建造工程巿場規模(按總合約額計)於2013至2017 年間之年複合增長率達8.7%，而行業增長預計保持平穩，其年複合增長率於2017至2022年間將達8.2%。  劣勢與風險：  集團預期2018年度淨利將為1,600萬港元，按年急跌38%，主要由於期間錄得上巿開支。若扣除該非經常性項目，集團的盈利表現大致平穩。  集團2016年度毛利率急跌，主要由於期間從事一大型工程，而該項目的毛利較低。除此以外，集團之毛利率水平大致平穩。  集團計劃按22.5至25.5倍高預測巿盈率給其新股訂價，因預計上巿開支將導致2018年度淨利按年減少約四成。扣除該非經常性開支後，就其細小業務規模及有限增長潛力而言，其估值亦不吸引。 投資建議：不吸引 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。