煤炭行业：山西焦企限产松动，看好焦煤投资机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 山西焦企限产松动，看好焦煤投资机会 ■事件：2017年12月28日，山西省经济和信息化发展委员会发电称，为缓解迎峰度冬期间全省天然气供应紧张的局面，允许部分供气焦化企业在环保达标的情况下满负荷生产。 点评 ■山西焦化限产进一步放松：此前，据Mysteel 12月18日报道，山西部分焦化企业于省经信委召开满负荷生产保民生用气会议，原则上环保达标的企业允许满负荷生产。但仅太原地区焦化企业开始复产，美锦、亚鑫、梗阳等焦化厂合计产能840万吨成为第一批放开限产的焦化企业。目前限产放松的范围进一步扩大，包含向原地区、孝义地区的11家合计1476万吨焦化产能（约占全省产能的11.7%）不再受限产约束。 （http://jiaotan.mysteel.com/17/1218/11/A6B7DE08689478E6.html）。 ■限产放松后，理论上可带来34.44万吨/月产量增量：据Wind数据，截至12月22日，山西所处的华北地区焦化厂开工率在72%左右，据此测算，这11家焦化企业满产后理论可增加月产量34.44万吨，占11月全省焦炭产量的5.34%，占全国产量的1%。假设限产松动蔓延至全省，测算月焦炭产量增量为294万吨，占11月全国焦炭产量的8.5%。 ■目前焦化复产对需求拉动相对较小，但或将成为一种趋势：就目前政策来看，焦化复产贡献的产量增量较小，对炼焦煤需求的拉动也较小，但仅10天内山西出台两次放松限产，我们认为这可能代表着限产放松的趋势。而当供暖期过后，钢铁焦化限产结束，对炼焦煤的需求也有望集中释放。 ■看好限产结束后炼焦煤价格或将上涨：焦煤价格已经拉开上涨序幕，据煤炭资源网数据，古交2#焦煤12月20日上涨50元/吨，港口主焦煤12月13日上涨10元/吨。预计下游钢厂将于1月进行集中补库，或将大涨。考虑到目前钢铁库存水平并不高，后续还将不断消化，我们认为在3月开工旺季到来前，钢厂存在补库存预期。由于钢厂的焦煤库存可用天数基本在16-17天左右，以此推算补库存的行为可能出现在1月，叠加春节放假因素，我们认为焦煤价格可能借补库存“东风”在春节前出现大涨。 ■海外焦煤价格上涨或将成为催化剂：海外国内焦煤价差修复或将成为重要催化剂，可能带动国内焦煤跟涨。据钢之家数据，澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨，其中12月27日报收于231.5已经美元/吨，较11月初的181美元/吨上涨27.9%，已经超过9月中旬水平，也基本Tabl e_Title 2017年12月28日 煤炭 Tabl e_Bas eI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.30 -2.77 -21.09 绝对收益 2.39 2.36 0.63 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 相关报告 周报：焦煤价格继续走强，推荐焦煤投资机会 2017-12-24 即便进口煤限制取消，进口量难言增加 2017-12-21 周报：价格全面走强,建议关注焦煤机会 2017-12-17 清洁取暖规划出台，煤炭消费无需过度担忧 2017-12-17 供给侧改革成功，行业估值修复趋势明确 2017-12-11 -3%2%7%12%17%22%27%32%煤炭 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与国内同质焦煤价格持平。国际焦煤价格仍在持续上涨，且增速较快，可能会超过国内焦煤价格，届时将出现国际焦煤与国内焦煤之价差的修复预期。如果价差不修复，则焦煤需求转向国内，仍利好国内焦煤价格。建议关注潞安环能、平煤股份、西山煤电、恒源煤电等焦煤标的。 ■风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下跌，限产政策延长。 行业快报/煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：恢复生产焦化企业产能情况 恢复生产企业名称 焦化产能 山西美锦焦化有限公司 570 山西美锦煤焦化有限公司 山西隆辉煤气化有限公司 90 太原梗阳实业集团有限公司 180 山西亚鑫煤焦化有限公司 100 山西聚源煤化有限公司 96 太原三兴煤炭气化有限公司 60 襄垣县鸿达煤化有限公司 120 孝义市鹏飞实业有限公司 200 孝义市新禹煤焦有限责任公司 60 西山煤气化公司焦化一厂 60 12月18日第一批放开限产公司产能合计 840 合计 1476 资料来源：公司公告，公司官方网站，安信证券研究中心 注：孝义市新禹煤焦有限责任公司焦炭产能根据焦油产能倒算 表2：焦炭产量增量测算 单位：万吨 产能 开工率 满产后月产量增量 复产企业 1476 72% 34.44 全省企业 12600 72% 294 资料来源：Mysteel，安信证券研究中心 行业快报/煤炭 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut horSt at ement  分析师声明 周泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业快报/煤炭 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tab le_Sal es  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯