欧元区是否会出现重大的周期性衰退？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 欧元区是否会出现重大的周期性衰退？欧元区（尤其是德国）的最新周期性调查显示，经济增长下滑的一些（小）迹象。欧元区或德国会否出现重大的周期性衰退？是什么原因造成的？是否有迹象表明增长显着下降？我们来看： 出口； 资本货物订单和商业贷款； 订单簿和就业前景； 实际工资； 零售额和家庭信心； 股票； 住宅房地产和家庭贷款。我们发现： 唯一明显的负面趋势是通货膨胀上升导致实际工资下降； 所有其他指标均强劲或仅略有下降。因此，目前很难预测欧元区经济活动将明显下滑。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月7日-516 Flash经济学2资料来源：Datastream，Markit，Natixis周期性调查显示，欧元区和德国的经济活动略有下降图1A表演采购经理人（生产前景）中欧元区; 图1B：德国PMI；图1C经济景气.图1D表演仅德国的定期调查。有一个明确的经济低迷，尽管调查水平仍然很高.图1A欧元区：PMI指数制造PMI65 服务PMI图表1B德国：PMI指数制造PMI服务PMI65 复合PMI60605555505045454040353530资料来源：Datastream，Markit，纳蒂西斯3065综合采购经理人指数65606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图1C整体经济情绪综合指标图1D德国：经济信心调查1201101009080706002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1812011010090807060120115110105100959085807570IFO（索引，LHS）ZEW（响应平衡，RHS）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18806040200-20-40-60-80通常预期欧元区和德国的经济增长将缓慢而温和，随着增长逐渐恢复到潜在增长（图2A和B）随着失业率下降（图3A）并且公司的招聘困难变得相当大（图3B）.欧元区德国资料来源：Datastream，DG ECFIN，Natixis Flash经济学3 实际GDP潜在增长*（*）人均生产率在过去5年中趋于平稳+劳动力（是%)资料来源：Datastream，欧洲央行，欧盟统计局，纳蒂西斯 欧元区德国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元区德国资料来源：Datastream，EC，Natixis图2A欧元区：实际国内生产总值和潜在增长（％，同比）图2B德国：实际GDP和潜在增长*66 实际GDP（同比百分比）实际潜在增长*4464（*）过去5年的人均生产率趋于平稳+劳动力（以百分比表示的年比）42200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182200-2-2-4-4-6-6-8资料来源：Datastream，Eurostat，纳蒂西斯-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图3A失业率（％）141430图3B遇到招聘困难的公司比例（占百分比）30121210108866442202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1825252020151510105500-5-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18但是情况会更糟吗？欧元区和德国会否出现明显的周期性放缓？是否有迹象表明欧元区和德国的周期性显着放缓？我们将研究可以解释周期性周期性下滑的各种指标。1- 出口商品全球贸易或出口是否出现了大幅下滑？图表4A和乙显示答案暂时不是.6 Flash经济学4欧元区德国资料来源：Datastream，ECB，Natixis3020100-10-20-30-40图4A世界独家俄罗斯+欧佩克：按价值计算的出口（10亿美元，同比增长％）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183020100-10-20-30-406040200-20-40图4B以价值计算的出口（10亿美元，同比增长％）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186040200-20-402- 资本货物和耐用品订单和信贷订单调查资本货物或耐用品（图5A和B）坚强。6040200-20-40-60-80-100图5A资本货物订单调查（答案余额）9899000102030405060708091011121314151617186040200-20-40-60-80-10040200-20-40-60-80图5B欧元区：订单行业调查（答案平衡）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1840200-20-40-60-80商业贷款（图5C）并没有放缓。图表5C商业贷款（以百分比表示）2020151510105500-5-5-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10资料来源：Datastream，Natixis欧元区德国资料来源：Datastream，Natixis欧元区德国资料来源：欧盟委员会，纳蒂希斯欧元区德国资料来源：欧盟委员会，纳蒂希斯 Flash经济学5 欧元区德国资料来源：Datastream，Natixis欧元区德国资料来源：Datastream，Natixis 消费物价指数人均名义工资资料来源：Datastream，Natixis 消费物价指数 人均名义工资资料来源：Datastream，Natixis3- 订单簿和就业前景图表6A（对于订单书）显示适度的低迷; 图表6B（就业）节目持续强劲增长.图表6A复合PMI索引-订单簿（索引）图表6B综合PMI-就业组成部分（指数）65656060606055555555505050504545404045453535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 184- 实际工资通货膨胀率上升是否可以解释实际工资和预期家庭需求的下降？图表7A和乙表明很明显，油价上涨带来的通货膨胀率大大降低了实际工资.图表7A欧元区：通货膨胀和人均名义工资（年/年，百分比）555图7B德国：通货膨胀和人均名义工资（年/年，百分比）544443333222211110000-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185- 零售和家庭信心图表8A（零售）显示适度的减速; 图表8B（家庭信心）显示家庭信心持续提高. Flash经济学6欧元区德国资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis欧元区德国资料来源：Datastream，Natixis欧元区德国资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元区德国资料来源：Datastream，Natixis图表8A零售额（以体积计，同比百分比）欧元区6德国620图表8B家庭信心（消费者调查，答案平衡）20441010220000-10-10-2-2-20-20-4-4-30-30资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-406- 股票图9表明股票不太可能抑制增长.图9复合PMI，成品库存5555505045454040353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 187- 住宅投资和家庭贷款住宅建设活动可能达到顶峰（图10A，B和C）.图表10A建筑许可证（2002：1 = 100）图10B房屋开工（2002：1 = 100）220190220190140120140120160160100100130130808010010060607070404040402020101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学7 欧元区德国资料来源：Datastream，Natixis图表10C发放给家庭的贷款（年/年，占百分比）121210108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：是否有理由担心欧元区或德国的经济活动显着下滑？通常的周期性指标是否会令人担心欧元区或德国的经济活动下滑？是否还有其他迹象表明欧元区或德国出现周期性严重下滑？唯一明显的负面信号是通胀上升对实际工资的负面影响。所有其他指标保持强劲（出口，资本货物订单，就业，家庭信心，库存）或仅略有下降（订单，零售，住宅房地产）。因此，目前很难预测欧元区经济活动将大幅下滑.心理和无法量化的因素可能对某些调查产生负面影响：贸易保护主义风险，地缘政治紧张局势，金融市场风险厌恶情绪上升（图11）.图11Natixis风险感知指数和综合PMI1009080706050403020100Natixis风险感知指数（以bp为单位，LHS）欧元区：综合PMI（指数，RHS）欧元区：综合PMI（指数，RHS）6058565452资料来源：Datastream，Natixis5001/2016 07/2016 01/2017 07/2017 01/2018 07/2018 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内