什么时候可以规范日本的货币政策？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 什么时候可以规范日本的货币政策？日本的货币政策现在具有高度扩张性：正在进行的量化宽松计划，所有到期日的零利率。日本极富扩张性的货币政策在全球金融平衡中发挥着重要作用：它为全球创造强劲的货币做出了巨大贡献；它支持资产价格并展平收益曲线。什么时候可以规范日本的货币政策？我们认为，银行资产负债表的状况起着关键作用。日本银行目前从银行购买债券，但是银行的债券组合仍然很大。因此，利率上升（短期或长期）将对银行产生巨大影响。为了使日本的货币政策正常化，因此，银行的债券持有量必须足够小（通过将债券转移到央行的资产负债表上），以确保它们能够承受利率的上升。所需的资金创造是否会持续下去还有待观察。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年5月4日-509 Flash经济学2日本扩张性货币政策的重要作用日本的货币政策非常具有扩张性：- 正在进行的债券购买，最近时期除外（图1A）；- 零或几乎为零利率所有到期日（图1B）。6025024023022021022图1A日本：货币基础（万亿日元）绝对值（LHS）环比变化（RHS）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18302520151050-5-10-15-20-25-301,00,80,60,40,20,0-0,2图1B日本：利率（以百分比为单位）日本央行基准利率（LHS）10年政府利率（RHS）资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182,52,01,51,00,50,0-0,5日本的扩张性货币政策发挥了重要作用：它解释了全球平均25％的货币创造（图2）。26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000图2世界：货币基础（十亿美元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 188007006005004003002001000-100-200-300-400因此，它在支撑资产价格方面起着重要作用。并保持长期利率较低（图3）。资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯 绝对值（LHS）环比变化（RHS）资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯4,54,03,53,02,52,01,51,00,5图3美国+英国+德国+日本：10年期政府债券的利率（百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 184,54,03,53,02,52,01,51,00,5因此，我们需要确定日本央行是否以及何时可以开始使其货币政策正常化。日本货币政策正常化：日本银行资产负债表的关键作用日本的量化宽松计划目前将债券投资组合从银行的资产负债表转移至央行的资产负债表（图4）。100图4日本：...持有的优秀政府债券（占名义GDP的百分比）银行中央银行 机构的投资人 非居民10080806060404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18这导致了日本银行资产负债表发生了显着变化（图5），用来代替中央银行的准备金和存款来持有债券。资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis120100806040200图5A日本：未偿还债券，中央银行的银行储备，未偿还的信贷和银行存款（占名义GDP的百分比）银行持有的未偿债券总额（LHS）中央银行的银行准备金（LHS） 银行信贷（在银行资产中，RHS） 银行存款（银行负债，RHS）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18360340320300280260240220但是日本银行的债券投资组合仍然很大（图4和5以上）。日本利率上升将对银行的状况造成灾难性影响：- 对于短期利率，由于其融资成本的增加；- 对于长期利率，由于其债券投资组合的资本损失。结论：那么，如何开始日本的货币政策正常化？图6表明日本的货币政策正常化将导致日元长期利率上升了约200个基点。图6日本：10年期政府债券的名义GDP和利率6420-2-4-6-8-10名义国内生产总值10年政府利率（以百分比表示的年利率）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 186420-2-4-6-8-10只有在日本银行几乎不减少其资本的情况下，这种增加才是可以承受的（图7）。资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯图7日本：银行资本（占名义GDP的百分比）6655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18例如，如果日元10年期利率上升200个基点必须使日本银行的资本减少不超过20％，那么它们的债券组合就必须占GDP的比例不超过50％。这意味着必须将相当于GDP的30个百分点的债券从资产负债表转移到中央银行的资产负债表（上图5）。如果不增加日本银行资产负债表的规模，这是否有可能（图8）导致过度的流动性危机和货币危机？图8日本：货币基础（占名义GDP的百分比）10010080806060404020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰写本报告，以保证该报告中的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。Natixis是一家外国银行和经纪交易商，根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条的规定，该报告仅可在美国分发给主要的美国机构投资者。本文档不得分发给任何机构。在美国的其他人。收到此文件的所有主要美国机构投资者均不得将原件或副本分发给美国的任何其他人。