黑色金属月报：供需结构存在转弱预期 黑色商品高位需要警惕

黑色金属月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 供需结构存在转弱预期 黑色商品高位需要警惕 2018年5月4日 钢材 铁矿石 焦炭 焦煤 黑色金属月报  4月受到较为严厉的环保政策制约，粗钢产量的释放节奏受到影响，随着部分高炉的复产预计5月全国粗钢产量环比会有一定增量。螺纹社会库存虽有较大幅度下降，但目前仍高于去年同期水平，且近期降速有所放缓。贸易战对出口市场形成一定冲击。  由于本应在3月开工的部分工地将工期延后至4月，叠加传统施工旺季，出现了需求超预期释放的情况，下游各环节成交均明显好转。此外，房地产的超预期表现也是拉动国内钢市需求的主要动力。关注5月份需求释放节奏，以及主要用钢行业的需求增长点。中长期来看，对钢市终端需求依然维持中性偏空的判断。  4月供需双增的预期中供应端在环保压力下并未如预期释放，因此在旺季带动下迎来一波上涨行情，而5月供应端存在一定增量，库存降速的放缓或暗示后期需求端难以维持超预期表现，预计钢价将表现出前高后低的走势。盘面上主力合约贴水现货幅度较大或抑制钢价下跌空间。  海外矿山供给持续回升，港口库存触顶回落，但目前绝对量仍大且本月初库存新值有所上扬；钢厂利润良好，开工积极日耗量上升，但限产背景下集中补库可能性不大按需采购为主；需求释放受阻及供应持续好转的双重压力下铁矿偏弱，但钢厂高利润及中小矿山成本线对矿价有所支撑，预计5月份矿价将延续震荡。操作上，单边投资432-487区间内操作，套利方面09-01合约跨期正套择机入场，螺纹转弱下空螺多矿套利。  煤焦方面，随着五月梅雨季节来临，终端需求预计边际放缓，钢材库存或难以继续快速去化，那么仍高于往年水平的库存将对整体价格再度施压；供给端中小型焦企开工率降幅不大，煤矿复产外矿逐步宽松，但钢厂高利润有利于煤焦补涨，焦企限产下现货也会走强，因此对于五月走势的整体判断是宽幅震荡，或先强后弱运行。策略上，五月煤焦策略以高抛低吸为主，区间操作；关注9-1正套机会。 党 曼 Tel：029-89382187 man.dang@maikegroup.com 黑色金属月报 2 钢材市场：降库速度逐渐放缓，5月钢价或前高后低 4月份全面进入非采暖季限产阶段，钢厂开工率较采暖季出现小幅回升，但产量提升空间有限。与此同时，钢市下游迎来传统消费旺季，供需结构出现一定程度好转。此外，再加上货币政策出现宽松迹象，房地产投资及新开工明显好转，在宏观及行业面的共同支撑下钢价延续反弹之路。截止4月27日，螺纹钢1810主力合约收盘价较3月末上涨202元/吨至3593元/吨；热卷1810主力合约收盘价较3月末上涨186元/吨至3698元/吨。5月仍属于钢市传统旺季，当前下游终端需求释放节奏基本符合市场预期，且钢厂库存也出现较大幅度下降，按照此降速，五月中下旬钢厂库存总量同比或将出现负增长，然而库存降速能否维持在高位呢？近期已出现放缓的迹象。后期继续关注降库速度及钢厂生产节奏。 表1 钢铁行业主要指标运行情况 指标 2017年1-3月 2018年1-3月 同比% 全球粗钢产量（万吨） 40854 42520 4.08% 中国粗钢产量（万吨） 20110 21215 5.90% 钢材出口（万吨） 2072 1515 -26.40% 钢材进口（万吨） 348 345 -0.80% 成品材净出口（万吨） 626 442 -29.39% 钢材社会库存（截止4月27日） 1223 1416 15.85% 重点钢企库存（截止4月上旬） 1429 1438 0.68% 中钢协价格指数（截止4月27日） 92.64 112.84 21.80% 钢铁行业PMI（4月） 49.10 51.70 5.30% 数据来源：迈科期货研究部整理 钢厂逐渐复产，5月钢市供应仍有一定增量 从钢厂生产情况来看，4月北方采暖季限产结束，钢厂高炉逐渐恢复生产，高炉开工率出现一定程度的回升，然后产量并没有大幅增加。主要是因为4月份邯郸、徐州等地区环保政策趋于严格，钢厂停产检修较多，对钢材产量的释放形成一定抑制。中钢协 黑色金属月报 3 统计数据显示，2018年4月上旬重点钢企粗钢日均产量为187.6万吨，旬环比增长5.05%，全国预估日均产量241.13万吨，旬环比增长4.25%。从盈利钢厂的占比情况来看，4月份与3月份全国盈利钢厂所占比重基本持平，截止4月27日，全国盈利钢厂所占比重为84.66%。从钢厂盈利空间的角度来看，4月终端需求持续释放，库存降速超预期，引发成材大幅反弹，从而导致高炉生产吨螺纹和热卷的利润环比3月份有所扩大。截止4月27日，吨螺纹钢毛利回升388元至1284元；吨热卷利润回升348元至1154元。盘面螺纹、热卷虚拟利润较4月底也而出现一定程度回升，截止4月底盘面10月合约螺纹钢虚拟利润约959元/吨，盘面10月合约热卷虚拟利润在964元/吨左右。然而，随着各种增产方式的充分发挥以及环保检修的增多，利润对钢厂产量增加的刺激作用也已逐渐缩小。 图表2 全国、河北及唐山地区高炉开工率 图表1中国重点大中型企业粗钢旬度日均产量（万吨） 资料来源：中国钢铁工业协会，迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表4全国热轧卷板钢厂周产量及产能利用率 图表3全国建材钢厂螺纹钢周产量及产能利用率 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 4 从螺纹钢和热卷的生产情况对比来看，截至4月27日，mysteel统计的4月螺纹钢计划国内投放量1328.1万吨，环比小幅下降0.83%，同比去年增长2.04%。同时，热轧板卷计划国内投放量695.7万吨，环比增加2.99%，同比去年增长3.13%。从螺纹钢周度产量数据来看，进入4月份以后，虽然部分钢厂复产，但环保力度加大，钢厂检修也增多，因此螺纹周度产量并未出现明显回升，截止4月27日当周，螺纹钢实际周产量为302.99万吨，环比前一周下降10.5万吨；热卷实际周产量为326.19万吨，周环比增加3.33万吨，连续四周周度产量处于300万吨以上，4月利润驱使下螺纹转产热卷较多。从当前高炉开工率来看，截止4月27日，全国钢厂高炉开工率为67.68%，较3月底回升3.18个百分点，其中河北唐山地区高炉开工率大幅回升7.31个百分点至68.29%。虽然高利润驱使下钢厂仍在努力实现产出最大化，但是利润对钢企增加产量的边际影响有所弱化，再加上环保执行力度较严格，粗钢产量的释放节奏受到一定程度的影响，预计5月份随便部分钢厂检修结束全国粗钢产量较4月份会有一定增加。 图表6 全国盈利钢厂所占比重 图表5上海市场各钢材品种价格（元/吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表8 螺纹及热卷盘面虚拟利润 图表7螺纹及热卷现货利润 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 5 去库存进展顺利，但5月降速或将放缓 从社会库存总量来看，据统计，4月份全国主要城市钢材社会库存下降明显，基本符合市场预期。截止2018年4月27日，全国35城市螺纹钢社会库存总量为751.91万吨，环比3月底下降229.74万吨，较去年同期增加220.44万吨。全国33城市热轧板社会库存总量为236.94万吨，环比3月底下降36.8万吨，较去年同期减少60.53万吨。整体来看，4月份钢材主要产品去库存进展顺利，随着下游旺季的启动，贸易商库存下降明显。螺纹钢库存虽有较大幅度下降，但目前仍高于去年同期水平，热卷库存同比降幅较为明显。5月份仍为建材需求的传统旺季，继续关注去库存进程，预计中旬库存降速将明显放缓。热卷需求相对较为平稳，我们应该更多的关注热卷供给端的变化情况。 从mysteel统计的钢厂库存数据来看，4月份螺纹钢厂内库存下降幅度较大，热卷厂内库存较3月底微降。截止4月27日，螺纹库存环比3月底下降136.82万吨至225.12万吨，热卷库存环比3月底下降1.61万吨至97.4万吨。综合厂内库存和社会库存来看，螺纹钢库存经历了快速积累之后已经进入加速去库存周期，4月份无论是厂库还是社会库存均出现了较大幅度的下降。5月随着供需结构的变化，降库速度或将放缓。 图表12 螺纹与热卷内外价差走势（元/吨） 图表11 钢材月度净出口量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表10 全国重点钢铁企业螺纹热卷厂内库存（万吨） 图表9 全国主要城市钢材社会库存总量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：中钢协，迈科期货研究部 黑色金属月报 6 贸易战对钢材出口市场形成冲击 3月钢材出口量环比继续小幅回升，同比去年依然下降明显。据海关进出口数据显示，3月中国钢材出口量为565.1万吨，环比上月增加80.4万吨，同比下降25.3%。3月份进口钢材123.4万吨，环比上月增加20.7万吨，同比下降5.1%。1-3月累计钢材出口量为1514.8万吨，同比下降26.4%；累计进口345.1万吨，同比下降0.8%。 4月份中美贸易战持续进行。2017年中国钢材出口量占到全国产量的近10%，而出口到美国的量占全国出口量的仅1.5%左右，所占比重较小。然而我们需要注意的是，直接出口量虽小，但是间接出口到美国的量，也就是通过东南亚等国家转口贸易至美国的量相对较大。此外，加征钢材关税释放出一个信号，对市场情绪造成较大影响，对后期中国钢材出口市场将形成较明显的冲击。整体来看，钢材出口市场依然表现不佳，从钢铁行业PMI指数来看，4月中国钢材需求有所增加，4月计划出口接单量有所上升，新出口订单环比虽然回升4.7个百分点至45.6%，但已经连续17个月处于收缩区间，再加上中美贸易战的影响，预计5月份出口量增长幅度也将有限。 需求：旺季需求集中释放，主要用钢行业表现分化 随着钢市终端需求的超预期释放，4月份钢厂订单普遍增加。从上海终端线螺周度采购量来看，4月上海周度采购量基本恢复甚至超过去年同期水平；此外，通过观察杭州主流贸易商的成交情况，截止4月底杭州主流贸易商建筑钢材日均成交量也基本恢复至往年同期水平。整体来看，无论是钢厂还是贸易商，随着天气的好转以及下游工地开工率的提升，4月份成交量均明显放大。 从中物联发布的钢铁行业PMI指数来看，4月份该指数环比回升1.1个百分点至51.7%，连续两月处于荣枯线上方。其中企业新订单指数环比回升4个百分点至55.9%。主要由于本应在3月份开工的部分工地将工期延后至4月份，4月也在工地施工的最佳季节，因此出现了需求超预期释放的情况，这一点通过持续下降的库存数据也可以体现出。此外，房地产的超预期表现也是拉动国内钢市需求的主要动力。关注5月份需求释放节奏，以及主要用钢行业的需求增长点。 投资增速短期继续回升，楼市调整政策仍将持续深入 图表14 杭州主流贸易商建筑钢材日成交量（万吨） 图表13 上海终端线螺周度采购量（吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 7 国家统计局数据显示，3月份70个大中城市新建商品住宅价格环比涨幅为0.4%，较2月份的0.2%有所扩大，同比增幅为5.5%。70个大中城市中，15个热点城市新建商品住宅销售价格总体保持基本稳定。4月17日央行的降准政策对楼市直接影响并不是很大，但也需要警惕后续楼市炒作价格反弹的风险。截止2018年3月，商品房销售面积累计同比增速回落0.5个百分点