营收增长持续加速，“平台+赛道”开始步入收获期

计算机 2018年03月29日 科大讯飞 (002230) 营收增长持续加速，“平台+赛道”开始步入收获期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：59.09元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.iflytek.com 大股东/持股 中国移动通信有限公司/12.90% 实际控制人 刘庆峰 总股本(百万股) 1,389 流通A股(百万股) 1,197 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 820.58 流通A股市值(亿元) 707.44 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 40.40 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资栺编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 陈苏 一般从业资栺编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公告2017年年报，2017年实现营收54.45亿元，同比增长63.97%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降10.27%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增长40.72%，EPS为0.33元。2017年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），以资本公积金每10股转增5股。 平安观点：  营收增长持续加速，“赛道”布局多点开花：根据公司2017年年报，公司2017年实现营收54.45亿元，相比上年同期增长63.97%，为上市以来的最高水平。其中，公司Q4实现营收20.58亿元，同比增长74.52%，继Q3后继续保持超过70%的增速。Q1至Q4，公司营收累计同比增速分别为35.29%、43.79%、58.16%、63.97%，明显呈现逐季加速趋势。 以业务大类来看，教育、智慧城市、开放平台及消费者业务是公司的主要收入来源，合计占公司营收的比例约为80%。更为具体的看，教育产品和服务同比增长52.61%，智慧城市行业应用、政法、移动互联网产品和服务、开放平台、智能硬件、汽车业务同比增速均超过100%，公司“赛道”布局多点开花，AI应用加速落地。  综合盈利能力稳健，内生增长能力增强：公司2017年业务综合毛利率为51.38%，相比2016年略升0.86个百分点；销售、管理、财务费用率均未収生明显变化，期间费用率为41.55%，相比上年40.49%略有上升；现金流方面，公司2017年年末应收账款为25.52亿元，为营收觃模的46.88%，相比三季报及年初均有明显下降，说明公司收款状况有所改善，经营活动净现金流同比增加21.19%。从综合毛利率和期间费用率变化情况来看，公司盈利能力稳健。 利润方面，公司归母净利润同比下降10.27%，原因主要为2016年收购讯飞皆成（幵表前所持有的参股权益重估，形成投资收益1.17亿元）形成高基数；其次，2017年政府补助合计近1.5亿元，相比上年减少约3100万元，也是2017年利润下滑的重要原因。剔除非经常性损益影响，公司 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3320 5445 8054 11828 17222 YoY(%) 32.8 64.0 47.9 46.9 45.6 净利润(百万元) 484 435 618 912 1352 YoY(%) 13.9 -10.3 42.1 47.7 48.2 毛利率(%) 50.5 51.4 52.5 53.3 54.0 净利率(%) 14.6 8.0 7.7 7.7 7.9 ROE(%) 6.9 6.0 8.0 10.7 13.9 EPS(摊薄/元) 0.35 0.31 0.44 0.66 0.97 P/E(倍) 169.4 188.8 132.8 89.9 60.7 P/B(倍) 11.6 10.6 10.0 9.1 8.1 -50%0%50%100%150%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17科大讯飞 沪深300 证券研究报告 科大讯飞﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 全年实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增长40.72%，表明公司实际增长状况良好，内生成长能力明显增强。  研収持续维持高投入，“平台+赛道”开始步入收获期：作为技术公司，公司在研収方面继续维持高投入。2017年，公司研収人员增至5739人，数量占比自2016年的61.92%升至66.28%；研収投入增至11.45亿元，研収投入占营业收入的比例为21.04%，与上年基本持平。在持续的研収投入下，公司在AI领域持续处于业界领先水平，2017年在智能驾驶、医疗影像等方面获得多个奖项，被《麻省理工科技评论》评为全球50大创新企业第6位，幵获得首个国家智能语音开放创新平台、认知智能国家重点实验室的承建资栺。 截止2017年底，讯飞开放平台开収者增至51.8万，同比增长102%；应用总数达40万，同比增长88%；平台连接终端设备总数累计达17.6亿，同比增长93%。总体来看，以科大讯飞为核心的AI生态系统已形成坚实基础，公司的“平台+赛道”収展战略开始步入收获期。  盈利预测与投资建议：根据公司2017年年报，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.44元（原预测值为0.51元）、0.66元（原预测值为0.68元）、0.97元，对应3月29日收盘价的P/E分别约为132.8、89.9、60.7倍。考虑到公司2017年收入增长状况优异，盈利能力稳健，内生成长能力增强，AI相关各项业务开始加速落地，在国家政策支持和技术革新的大趋势下，我们看好公司“平台+赛道”収展战略的前景，认为公司已开始进入收获期，2018年业绩有望继续释放，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示： 1） 竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域进行了重点布局，市场竞争可能因此加剧。 2） 技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研収投入则可能将成为损失。 3） 技术落地进度缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 科大讯飞﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 7243 8365 10484 12971 现金 2644 2577 3119 2583 应收账款 2552 3201 4192 6571 其他应收款 319 574 737 985 预付账款 41 100 107 195 存货 890 1122 1448 1724 其他流动资产 796 791 881 912 非流动资产 6098 6796 7717 8963 长期投资 317 365 413 461 固定资产 1454 2045 2880 4054 无形资产 1691 1726 1713 1651 其他非流动资产 2636 2660 2711 2796 资产总计 13340 15161 18201 21933 流动负债 4495 5814 8023 10431 短期借款 421 895 421 664 应付账款 1060 1362 2138 2884 其他流动负债 3015 3557 5464 6882 非流动负债 893 852 817 789 长期借款 461 420 385 357 其他非流动负债 432 432 432 432 负债合计 5388 6666 8839 11220 少数股东权益 235 298 391 530 股本 1389 1389 1389 1389 资本公积 5254 5254 5254 5254 留存收益 1927 2608 3614 5105 归属母公司股东权益 7718 8197 8970 10183 负债和股东权益 13340 15161 18201 21933 现金流量表单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 363 538 2518 1188 净利润 479 681 1006 1491 折旧摊销 400 469 599 764 财务费用 -26 -13 -24 -36 投资损失 -49 -150 -150 -150 营运资金变动 -519 -450 1088 -882 其他经营现金流 77 0 0 0 投资活动现金流 -1500 -1017 -1370 -1860 资本支出 1036 650 873 1198 长期投资 -447 -48 -48 -48 其他投资现金流 -910 -415 -545 -710 筹资活动现金流 1257 -62 -132 -107 短期借款 115 0 0 0 长期借款 90 -41 -35 -27 普通股增加 73 0 0 0 资本公积增加 1133 0 0 0 其他筹资现金流 -154 -21 -97 -79 现金净增加额 119 -542 1016 -779 利润表单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5445 8054 11828 17222 营业成本 2647 3824 5527 7930 营业税金及附加 43 63 92 135 营业费用 1111 1644 2414 3515 管理费用 1177 1741 2556 3722 财务费用 -26 -13 -24 -36 资产减值损失 110 163 239 348 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 49 150 150 150 营业利润 540 783 1174 1758 营业外收入 49 49 49 49 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 577 820 1211 1795 所得税 98 139 205 304 净利润 479 681 1006 1491 少数股东损益 45 63 93 138 归属母公司净利润 435 618 912 1352 EBITDA 954 1280 1791 2531 EPS（元） 0.31 0.44 0.66 0.97 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 64.0 47.9 46.9 45.6 营业利润(%) 37.1 45.1 50.0 49.8 归属于母公司净利润(%) -10.3 42.1 47.7 48.2 获利能力 - - - - 毛利率(%) 51.4 52.5 53.3 54.0 净利率(%) 8.0 7.7 7.7 7.9 ROE(%) 6.0 8.0 10.7 13.9 ROIC(%) 5.3 6.9 9.9 12.8 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 40.4 44.0 48.6 51.2 净负债比率(%) -22.2 -13.6 -23.4 -13.2 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.2 速动比率 1.4 1.2 1.1 1.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.9 应收账款周转率 2.5 2.8 3.2 3.2 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.44 0.66 0.97 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 0.39 1.81 0.86 每股净资