2017中报点评：“平台+赛道”战略进展顺利，教育业务步入收获期

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 分析师 孙梦垚 证券执业证书号：S0640516120001 研究助理 张丽娟 证券执业证书号：S0640116080028 电话：13701240390 邮箱: zhanglj@avicsec.com 2017年08月14日 科大讯飞（002230）2017中报点评： “平台+赛道”战略进展顺利， 教育业务步入收获期 行业分类：计算机 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 当前股价（17.08.14） 52.76元 基础数据 上证指数 3237.36 总股本（亿） 13.89 流通A股（亿） 11.78 流通B股（亿） 0.00 流通A股市值（亿） 621.32 每股净资产（元） 5.89 ROE（加权） 1.44% 资产负债率 28.53% 市盈率（TTM） 218.31 市净率（LF） 8.96 近一年公司与基准指数走势对比 0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.0-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%成交金额科大讯飞深证成指计算机(申万) 资料来源：wind，中航证券金融研究所  2017年1-6月，公司实现总营业收入21.02亿元，同比增长43.79%；归属上市公司股东的净利润1.07亿元，同比下降58.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7886.70万元，同比下降10.91%，基本每股收益0.08元，同比下降60.00%。  营收高速增长，费用率提升为可持续发展打好根基。报告期内公司营业收入增长 43.79%，毛利率进一步上升到49.84%，比去年增长1.17个百分点，毛利总额10.27亿元，增幅达到 46.99%，呈现收入、毛利、用户数同步快速增长的良好态势。归母净利下滑58.11%，主要系（1）公司在人工智能重点应用领域持续加大投入，核心技术研发、渠道建设和产业布局等导致费用率同比大幅增长，该因素导致公司净利润较同期下降12.57%；（2）去年讯飞皆成由参股成为控股子公司，实现投资收益（非经常性损益） 1.17 亿元，该因素导致公司净利润较同期下降45.54%。我们认为公司在技术研发、渠道铺设上重视投入，将为公司未来可持续发展奠定根基。  “平台+赛道”战略进展顺利，行业应用领域不断拓展。公司“平台+赛道”的人工智能战略成果不断显现，平台类业务方面：人工智能开放平台开发者达 37.3 万（同比增长 133%），应用总数达 28 万（同比增长 41%）；平台总用户数（终端设备数）达到 14.7 亿（同比增长 81%），始终保持行业引导地位，智能车载语音、移动互联网和智能硬件等领域的业务规模、用户规模持续上升；重点赛道方面，公司通过核心技术创新+行业应用数据及行业专家经验的整合，聚焦行业需求持续迭代，在客服、教育、医疗、司法、智慧城市等行业形成了广大用户可实实在在感知的人工智能应用成果。公司在客服、教育等传统优势行业产品体系较为成熟，应用效果和客户满意度不断提升。而在新进入的司法领域和医疗领域，公司也在持续布局和完善产品：司法方面，已在全国多数省份进行布局，技术与各场景紧密结合，智能语音和大数据分析效果显现；医疗领域，电子病历、导诊机器人、医学影像辅助诊断等应用逐渐铺开，已跟多个医院开展合作。 2 [科大讯飞（002230）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分  多年耕耘，教育业务步入收获期。教育业务是公司目前最主要的应用行业。报告期内，教育业务营业收入同比增长 57.71%，毛利同比增长 105.56%，毛利率提升12.89%。投入在教育方向的费用同比增长 21.27%，日益进入收获期，预计下半年会进一步加快智课、智学、智考、智校的市场推进与覆盖，经营效益会进一步提升。公司已形成“1+N”教育产品体系，报告期内，讯飞教育系列产品已经深入教学核心环节，并积累了大量的有效数据，覆盖全国 15000 余所学校，活跃师生用户超过 1500 万，其中智课、智学的数据规模超过 300TB，教育大数据价值逐步显现。2017年公司计划在已有应用成果基础上进一步探索基于人工智能的个性化学习辅导服务的商业化运营。依托“考、评、教、学、管”全产品体系，实现业务场景全覆盖，同时加大渠道建设力度，促成优质区域、学校布局占位；基于大数据分析及个性化服务为特色的产品价值，围绕教师和学生用户探索深度运营的商业模式，提升业务的营收能力。  盈利预测与投资评级：估值方面，我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.453元、0.593元、0.836元，对应的PE为116.36倍、89.00倍、63.08倍。今年7月20日国务院发布《新一代人工智能发展规划》，将人工智能上升到国家战略层面。我们认为公司兼具技术和行业应用优势，随着AI生态圈闭环形成和外部政策的催化，公司人工智能商业化有望加速。  风险提示：新业务拓展不及预期、人工成本上升过快 盈利预测 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 2500.80 3320.48 4659.62 6463.37 8888.42 增长率（%） 40.87% 32.78% 40.33% 38.71% 37.52% 归属母公司股东净利润（百万） 425.29 484.43 629.64 823.24 1161.56 增长率（%） 12.09% 13.90% 29.97% 30.75% 41.10% 每股收益(元) 0.306 0.349 0.453 0.593 0.836 资料来源：wind，中航证券金融研究所 公司主要财务数据 图1：公司营业收入及增速 图2：公司净利润及增速 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.05.010.015.020.025.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年营收（亿元）同比增速 -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.01.02.03.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年归属于母公司股东净利润(亿元)同比增速 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 3 [科大讯飞（002230）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图3：公司营业成本：三费 图4：公司毛利率与净利率 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年销售费用(亿元）半年管理费用（亿元）半年财务费用（亿元） 0.010.020.030.040.050.060.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年销售毛利率（%）半年销售净利率（%）半年销售成本率（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：公司研发费用 图6：公司产品构成 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.01.02.03.04.05.06.02013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30半年研发费用(亿元）同比增速 0.05.010.015.020.025.02017/6/302016/6/302015/6/302014/6/302013/6/30行业应用产品系统教育行业产品和服务信息工程与运维服务语音支撑软件其他业务 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 财务预测表 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1775.21 2500.80 3320.48 4659.62 6463.37 8888.42 增长率(%) 41.60% 40.87% 32.78% 40.33% 38.71% 37.52% 归属母公司股东净利润 379.43 425.29 484.43 629.64 823.24 1161.56 增长率(%) 36.00% 12.09% 13.90% 29.97% 30.75% 41.10% 每股收益(EPS) 0.273 0.306 0.349 0.453 0.593 0.836 每股股利(DPS) 0.068 0.087 0.093 0.121 0.158 0.223 每股经营现金流 0.303 0.372 0.216 0.354 0.357 0.418 销售毛利率 55.63% 48.90% 50.52% 52.48% 51.52% 51.35% 销售净利率 21.88% 17.46% 14.96% 13.86% 13.06% 13.40% 净资产收益率(ROE) 10.24% 6.79% 6.86% 8.37% 10.13% 12.94% 投入资本回报率(ROIC) 12.58% 8.98% 7.79% 11.67% 13.78% 17.19% 市盈率(P/E) 193.10 172.27 151.24 116.36 89.00 63.08 市净率(P/B) 19.77 11.69 10.38 9.74 9.02 8.16 4 [科大讯飞（002230）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 股息率(分红/股价) 0.001 0.002 0.002 0.002 0.003 0.004 报表预测 利润表 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1775.21 2500.80 3320.48 4659.62 6463.37 8888.42 减: 营业成本 787.58 1278.03 1642.98 2214.25 3133.44 4324.22 营业税金及附加 25.19 22.72 30.23 42.42 58.84 80.92 营业费用 240.08 375.47 648.74 722.24 988.89 1288.82 管理费用 455.47 565.33 729.45 936.58 1305.60 1804.35 财务费用 -41.81 -37.78 -33.73 -15.51 -1