甲醇月报：供需错配 不宜追涨 伺机做空

1 2018年4月28日 王存响 能化研究员 执业编号：F3030742 电话：0571-28132632 邮箱：wangcunxiang@cindasc.com 徐林 化工研究员 投资咨询编号：Z0012867 电话：0571-28132638 邮箱：xulin@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 供应方面：甲醇装置春季检修陆续结束，后期负荷将提升，国内供应增加。国外装置四月和五月有检修预期，进口方面或有所降低。总体上，供应将有所增加。 需求方面：传统下游整体利润情况尚可，负荷整体运行稳定，变化不大。新兴下游方面，三大外采甲醇装置将检修，需求缩水。 库存方面：港口库存近期持续在历史地位，由于国外装置的检修，未来两个月库存无累计增加希望。主要关注内地供应情况。 行情：未来一到两个月将是供需错配期，供应量大于需求量，现货价格目前的强势恐将终止，因此目前情况下甲醇不宜追涨。9月合约目前贴水严重，做空安全边际不高，需等待基差修复。 策略方面，5月交割后布局9-1反套。 甲醇月报：供需错配 不宜追涨 伺机做空 2 一、2018年1月甲醇行情回顾 图1： MA主力行情走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 4月甲醇整体呈现上涨走势：进入4月，甲醇装置陆续开始春检，月中是春检的高峰期。另外，港口的到货也不及预期，加之港口的库存持续处于历史的低位水平，甲醇的价格表现强势，一路走高。但近一周随着春检装置的复产，以及下游烯烃装置检修预期的影响，盘面呈现震荡整理的形态。 二、供应端分析 1. 国内开工率走强，套利窗口打开 图2：国内甲醇开工率季节性 图3:区域甲醇套利 资料来源：卓创，信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 春节过后，随着部分天然气装置的回归，国内开工率开始回升至69%。进入四月份，甲醇装置进入集中检修期，月内全国甲醇负荷最高约4.7%。最近两周随着装置结束检修，重启开车，负荷得到回 3 升。五月份依然会后装置的继续开车，整体上负荷还有向上提升空间。综合来看，国内供应有增量。 套利价差可以作为反映区域市场相对紧张程度的一个指标。4月中上旬，由于港口封航影响，进口船货到港大多推迟，华东港口货物持续偏紧，导致价格一路狂飙；随着华东港口与内地的套利窗口打开，内地甲醇均发往华东港口套利，目前甲醇维持震荡的形态。 4 2．国际甲醇检修幅度较大 伊朗ZPC的一号165万吨装置于4月21日关停，因技术问题将停车一星期，其二号165万吨装置于4月7日停车，进行为期50天的检修。另一个伊朗生产商——FPC，也在4月20日关停其100万吨甲醇装置，进行20-30天的检修。阿曼Salalah甲醇公司在4月1日关停了130万吨装置进行30-40天的检修。中东装置的检修，根据某贸易商称，是目前中国、印度和东南亚地区供应紧张的一大重要因素。 表1：国际甲醇装置检修情况 资料来源：华瑞 信达期货研发中心 5 3.国内价格走高，外盘由倒挂转为顺挂。 随着国内价格的走高，进口开始出现盈利。目前，CFR 中国价格为391美元/吨，折人民币3119元/吨，而华东港口出罐价格为3170元/吨，进口盈利在50元/吨左右。但由于4月份国外装置集中检修，预计进口船货到港量缩减。 图4：甲醇外盘价格比较 图5：甲醇内外价差 资料来源：Platts，ICIS，信达期货研发中心 资料来源：Platts，ICIS，信达期货研发中心 二、需求端分析 1.下游开工偏弱，需求做减法 传统下游方面，醋酸的开工率月内变化较大，主要受上海华谊50万吨大装置停开车的影，醋酸的负荷在中高位水平。目前醋酸的利润在历史高位，这将推动醋酸装置负荷维持高位。甲醛利润情况中等，负荷也是维持在中等水平。其他下游受环保影响，尤其是甲醛开工不及预期；二甲醚的利润和开工率情况都不理想。 新兴下游作为甲醇需求的主力端，对甲醇的需求有着至关重要的影响。四月份烯烃负荷变化较大，主要受到中天合创的检修的影响，目前负荷基本回归到月初水平。从检修计划来看，宁波富德、南京慧生和阳煤恒通三家需要外采甲醇的企业在五月份有检修计划。 总体上来说，传统下游的需求量维持较稳定的水平，而新兴下游随着装置的检修，需求整体上减弱的。 6 图6：醋酸开工率季节性 图7：甲醛开工率季节性 资料来源：卓创，信达期货研发中心 资料来源：卓创，信达期货研发中心 图8：二甲醚开工率季节性 图9：MTO开工率 50607080901/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8MTO/MTP历年周开工率对比2015201620172018 资料来源：卓创，信达期货研发中心 资料来源：卓创，信达期货研发中心 图10：传统下游综合利润 图11：浙江兴兴MTO综合利润 资料来源：信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 7 三、库存分析 港口库存方面，华南库存变化不大，在9万吨上下跳动，主要关注点在华东库存，华东库存本月呈去库状态，总体上全国库存也小幅去库，去库约三万吨，整体上库存处在历史低位时期。从后期的船期到岗情况来看，从后期到港来看，至 4 月底，华东地区约有 8 船进口货计划到港，合计约有 15-16 万吨到港计划，而江苏地区较为有限，约有 7 万吨附近，且月 5 万吨为终端直接采购量；华南地区预计有 1-1.5万吨到货。 图12：港口总库存与价格 图13：港口总库存季节性 资料来源：卓创，信达期货研发中心 资料来源：卓创，信达期货研发中心 图14：江苏地区库存季节性 图15：浙江地区库存季节性 资料来源：卓创，信达期货研发中心 资料来源：卓创，信达期货研发中心 8 三．市场结构 图16：甲醇05合约期现价差 图17：甲醇09合约期现价差 资料来源：信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 图18：甲醇9-1价差季节性 图19：甲醇5-9价差季节性 资料来源：信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 目前1805合约贴水现货约250元，1809合约贴水现货约500元，贴水程度大大高于往年。根据前面的基本面分析可以未来一两个月时间，属于供需错配期，甲醇的供应会多余需求，现货价格大概率走低。若后期期现价差有所回归，则期货价格回落幅度低于现货价格。0805-1809合约价差近期持续走高，主要是因为05合约受现货强势拉伸影响，目前1805合约跌水1809约280元，贴水幅度较大，有套利空间，但是05合约即将交割，后期流动性变差，买卖操作受限。主要还是关注09和01合约反套。 9 公司简介 信达期货有限公司是专营国内期货经纪业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会批准成立，核发《期货经纪业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（注册号330000000014832），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货经纪公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您的交易提供最优的服务。 公司总部设在杭州，下设浙江金华分公司、北京营业部、上海营业部、沈阳营业部、哈尔滨营业部、大连营业部、石家庄营业部、广州营业部、深圳营业部、浙江乐清营业部、浙江富阳营业部、浙江台州营业部、浙江义乌营业部、浙江温州营业部、浙江宁波营业部、浙江绍兴营业部、浙江临安营业部17家分支机构，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 雄厚金融央企背景 信达证券股份有限公司是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司，法定代表人张志刚。公司具有中国证监会核准的综合类证券业务资格，现注册资本为25.687亿元人民币，拥有81家营业部，2家分公司，全资控股信达期货有限公司。 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿