建筑建材行业2018年年度投资策略报告：内驱未质变，预期差机会常在

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 内驱未质变，预期差机会常在 ——建筑建材行业2018年年度投资策略报告 2017年12月22日 看好/维持 建筑建材 年度报告 投资摘要： 2017年建材行业高景气源于需求稳增，供给受制。三四线地产继续保证推动建材需求保持稳定增长，符合我们2017年初的策略观点。房地产调控和美国缩表加息提升悲观预期，多年低景气度致集中度提升、情绪悲观、企业负债累累和破产倒闭，加上协同限产和严厉环保等抑制供给，产量甚至出现负增长。 2018年上半年行业高景气继续。2018年行业的驱动因素处渐变当中。供给端制约未发生质变，环保力度仍在，集中度继续提升，企业资产负债表修复还在继续，悲观情绪在需求增速下行中突变可能性不大。需求端在地产公司土地储备增长较快、计划新开工项目投资额增速向上、地产企业补库存及企业盈利改善带来的内生动力在2018年防风险的目标下都可成为需求改善的基础。面对紧缩的外部环境，保证需求稳增波动才是合理应对，以避免失控，以上情况将带来行业超跌反弹和预期差机会。看好龙头超跌和次龙头的估值修复机会。 装配式建筑长期向好确定，2018年是启动元年。随着人口红利消失，中国经济从粗放式向集约式和绿色发展模式的转变下，装配式建筑符合经济转型的要求，节能环保高效。政策上除中央要求外，2017年31个省发布装配式建筑规划，在2020年装配式建筑占新建比例在15%-30%。随着产业链完善，规模提升，人工成本上涨和2020年的临近，装配式建筑将出现爆发式增长。 新材料公司值得关注。玻纤行业随全球经济复苏和生产线冷修供需形势依然向好，叶片随着2018年风电抢装，海上及分散式风电发展需求继续增长，锂电池隔膜进口替代空间巨大。防水材料集中度低，龙头市占率提升发展空间巨大。 投资策略：2018年处于周期的后阶段，企业盈利改善，行业内在驱动力渐变趋弱但是未有质变，看好受益于供给侧改革、地产投资产业链的建材行业像水泥和防水材料等，看好成长空间巨大的装配式建筑产业链，看好全球经济复苏下需求改善的新材料相关龙头公司像玻纤等。 风险提示：国内外政策紧缩程度和持续性超出预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 冀东水泥 东易日盛 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 Tel:010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 细分行业 评级 动态 水泥行业 看好 维持 钢构行业 看好 维持 新材料行业 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 176 5.83% 重点公司家数 65 2.15% 行业市值 27887亿元 4.56% 流通市值 21247亿元 4.77% 行业平均市盈率 29 / 市场平均市盈率 19 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 5,331.00 5,531.00 5,731.00 5,931.00 6,131.00 6,331.00 6,531.00 6,731.00 6,931.00 7,131.00 7,331.00 建筑材料(申万)沪深300(可比) P2 东兴证券年度报告 建材建筑行业：内驱未质变，预期差机会常在 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 2017年建材行业为何高景气：三四线地产需求和供给受制 .................................. 5 1.1 2017年初建材行业悲观预期重 ........................................................... 5 1.1.1 地产和基建投资增速回落导致市场对行业2017年悲观预期 .............................. 5 1.1.2 美国进入加息周期加重未来需求悲观情绪 ............................................ 6 1.2 三四线地产高景气推动建材行业不断超预期 ................................................ 6 1.2.1 三四线地产需求延续保证整体地产需求增速回落缓慢，绝对需求量稳定高增 ................ 6 1.3 多年低景气、资产负债表修复、协同停产和环保控制供给释放 ................................. 7 1.3.1 水泥行业从2011年高点开始,景气度持续低迷 ......................................... 7 1.3.2 玻璃行业从2010年初景气度高点大幅回落 ............................................ 8 1.3.3 行业低迷并购重组提升集中度，企业协同局面愈来愈稳................................. 8 1.3.4 行业低迷实业悲观情绪重复产动力和资产负债表修复复产能力不足 ....................... 9 1.3.5 环保政策发力力度大，落实效果好 .................................................. 9 1.3.6 环保、多年低景气、悲观情绪和协同等因素致产能无法充分释放 ......................... 11 2. 2018年上半年行业景气度高位震荡概率大 ............................................. 11 2.1 2018年产能新增较少，边际压力微小 .................................................... 11 2.1.1 2018年水泥新增产能可以忽略 .................................................... 11 2.1.2 浮法玻璃僵尸生产线多，2018年冷修产能增加减少实际在产产能 ....................... 12 2.2 2018年多年低景气对企业的负面影响将继续影响供给 ...................................... 12 2.2.1 资产负债表修复2018年将影响中小企业的产能释放 ................................... 13 2.2.2 行业悲观预期将继续影响2018年产能释放和增强协同效果 ............................. 13 2.2.3 2018年集中度提升还将继续提升协同提价的效果和稳固性 ............................. 13 2.3 2018年环保法规政策体系将继续发力供给侧改革 .......................................... 13 2.4 2018年水泥玻璃等建材行业需求继续超预期概率大 ........................................ 13 2.4.1 货币政策独立性灵活性和防灰犀牛风险保证需求稳定 ................................. 13 2.4.2 中国经济改善的内生动力驱动继续良性发展 ......................................... 14 2.4.3 中国企业盈利能力提升，存在主动加杠杆动力 ....................................... 14 2.4.4 项目储备充足，地产和基建建设投资超预期概率大 ................................... 14 2.4.5 2018年房地产补库存保证地产需求稳定 ............................................ 15 东兴证券年度报告 建材建筑行业：内驱未质变，预期差机会常在 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.4.6 大气污染防治行动计划终考停工使需求延后至2018年................................. 16 3. 中国水泥玻璃等建材行业进入发展新阶段.............................................. 17 3.1 中国水泥玻璃产能集中度已进入寡占阶段 ................................................. 17 3.1.1 集中度和寡占市场的关系 ........................................................ 17 3.1.2 中国水泥玻璃行业集中度高，已经进入寡占IV型阶段................................. 17 3.2 中国水泥玻璃行业产能淘汰减少供给，驱动集中度提升 ...................................... 18 3.3 龙头和次龙头公司进入发展快车道，发展空间巨大 .......................................... 18 4. 水泥玻璃投资策略：看好崛起龙头和次龙头估值修复和量增 ................................ 19 5. 其它建材建筑行业 .............................................................. 19 5.1 装配式建筑产业长期趋势确定，发展潜在空间大............................................ 19 5.1.1 装配式建筑发展是中国经济集约式发展转型的需要 ................................... 19 5.1.2 装配式建筑发展是中国经济绿色发展转型的需要 ..................................... 20 5.1.3 装配式建筑发展长期向上趋势确定 ................................................. 20 5.1.4 装配式建筑是国家和地方政府政策强推的方向 ....................................... 20 5.1.5 装配式建筑2018年将是快速发展元年 .............................................. 23 5.1.6 装配式建筑正在进入快速发展阶段，发展空间巨大 ................................... 23 5.1.7 装配式建筑的成本优势也在逐步显现，爆发式增长可期................................ 23 5.1.8 投资策略 ...................................................................... 24 5.2 关注新材料相关公司 .................................................................. 24 5.2.1