建筑建材行业2024年度投资策略：期待地产链复苏，左侧布局新开工链，探寻结构性机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月11日 行业研究 期待地产链复苏，左侧布局新开工链，探寻结构性机会 ——建筑建材行业2024年度投资策略 建筑和工程 地产链：期待地产链复苏，博弈新开工边际变化 21H2至今，本轮房地产下行周期已逾两年，预计2023年住宅销售面积/新开工面积分别为9.7/7.0亿平米，回落至2011年/2006-2007年的水平。我们认为政策态度已经明确，若后续宽松政策继续加码，则地产链需求有望进一步回升；城中村改造及保障房的推动或将填补地产链部分需求。新开工环节风险释放相对充分，在房地产销售有望复苏背景下，或可博弈新开工环节投资机会，关注开工端的水泥、防水等行业龙头企业。 基建投资：基建增速或整体放缓，关注结构性机会 2023年前9月，基建投资增速已呈现放缓趋势。展望2024年，基建投资增速或整体放缓，原因在于：1）基建投资高基数下，2024年继续维持高增长难度加大；2）资金来源角度，政府基金收入的减少、专项债用于基建的资金或被分流。细分领域方面，建议关注水利投资领域。区域层面，重点关注新疆经济建设提速。随着制约因素逐步解除，我们判断新疆地区存在基础设施建设“补短板”需求，喀什地区所在的南疆区域将会是本轮“补短板”最具弹性的区域。 细分行业层面：关注房地产开工端水泥、防水，以及装饰行业 1）水泥：基本面底部，供需格局有望改善。当前水泥价格已回落至过去十年较低位置，较2021年最高点价格已腰斩；水泥企业盈利水平持续下行，单季度利润增速在22Q4见底。水泥板块处于价格底、盈利底、估值底，房地产新开工复苏后有望带动水泥行业供需格局边际向好，水泥股或迎来盈利及股价向上弹性。建议关注：海螺水泥、华新水泥、中国建材。 2）消费建材：关注地产开工端防水龙头。基于前述判断，2024年房地产销售复苏后，地产链新开工环节下游需求或将率先回暖；消费建材领域，主要应用场景集中在开工端的防水行业或最受益。估值层面，我们选取PS估值作为消费建材龙头企业的估值观测指标；除伟星新材、北新建材等消费属性较强的企业以外，其他消费建材龙头PS估值已普遍回落至历史低位，房地产销售及新开工回暖背景下，开工端龙头估值或有回升潜力。建议关注：东方雨虹。 3）装饰行业：公装龙头困境反转。受房企财务暴雷影响，公装行业产能出清明显加速。22Q2-23Q2，在行业整体景气度未出现明显好转的情况下，金螳螂和亚厦股份单季度订单同比增速均出现触底回升迹象，或预示着龙头企业受益于行业产能出清、竞争格局优化。随着未来经济复苏，龙头或将在下一轮周期中享受市占率被动提升的红利。建议关注：金螳螂、亚厦股份。 高成长性的新兴赛道：关注钢结构、设备租赁 1）装配式建筑。建筑工人老龄化不可逆转，以装配式为代表的新型建造工法仍是建筑业最具成长性的方向之一。钢价回落，利好钢结构装配式建筑发展提速。推荐：鸿路钢构（钢结构制造龙头，竞争优势显著），建议关注：精工钢构。 2）设备租赁。顺周期下，重资产行业弹性最大。设备经营租赁规模效应显著，龙头强者恒强。推荐：华铁应急（高机租赁龙头）。 风险分析：国内基建投资增速不及预期、地产投资持续低迷、国内实际利率过快上行、人民币快速升值。 买入（维持） 非金属类建材 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0%9%17%26%35%11/2201/2304/2306/23建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 新疆自贸区方案出炉，区域经济增速腾飞在即——中特估与“一带一路”系列报告（四）（2023-11-01） 城中村改造箭在弦上，回望棚改影响几何？——装配式建筑与绿色建筑行业深度研究之八（2023-10-10） 建筑业供给侧改革：行业出清进行时，优质龙头企业将穿越周期——建筑行业深度跟踪报告系列（2023-09-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非金属类建材/建筑和工程 目录 1、 期待地产链复苏，博弈新开工边际变化 .......................................................................... 5 1.1、 本轮地产下行周期回调幅度较深 ...................................................................................................... 5 1.2、 需求端政策宽松，有望助力需求企稳回升 ........................................................................................ 6 1.3、 城中村改造或成为产业链关键变量 ................................................................................................... 7 1.4、 新开工风险释放或已较为充分，可博弈其边际变化 ......................................................................... 9 2、 基建增速或整体放缓，关注结构性机会 ......................................................................... 11 2.1、 2024年基建投资增速或呈现放缓趋势 ............................................................................................ 11 2.2、 期待结构性机会，关注水利基建 .................................................................................................... 12 2.3、 关注边疆区域，重点关注新疆经济建设提速 .................................................................................. 13 3、 水泥：基本面底部，需求向好提供弹性 ......................................................................... 18 3.1、 水泥行业底部：价格底、盈利底、估值底 ...................................................................................... 18 3.2、 新开工复苏，供需格局向好，水泥价格或已触底 ........................................................................... 20 4、 玻纤：周期底部，粗纱价格短期或承压 ......................................................................... 21 4.1、 玻纤价格已跌至底部，显著低于上一轮周期低点 ........................................................................... 21 4.2、 24年新增产能较多，短期玻纤价格或承压下行 .............................................................................. 22 5、 消费建材：重点关注开工端防水龙头 ............................................................................ 23 5.1、 地产链复苏，开工端需求或率先回暖 ............................................................................................. 23 5.2、 多品类、多渠道，龙头企业第二曲线进展顺利 ............................................................................... 24 5.3、 当前消费建材龙头估值处于历史较低位置 ...................................................................................... 24 6、 装饰行业：产能出清，龙头穿越寒冬 ............................................................................ 26 6.1、 装饰行业产能出清或更加彻底 ........................................................................................................ 26 6.2、 度过至暗时刻，静待行业复苏 ........................................................................................................ 27 7、 装配式成长性优，钢结构为最优选择 ............................................................................ 28 7.1、 劳动力人口老龄化是建筑业长期限制性因素 .................................................................................. 28 7.2、 看好钢结构赛道成长性 ................................................................................................................... 29 7.3、 2023年钢结构行业有望迎来复苏 .................................................................................................... 31 8、 高空车助力设备租赁行业高增长 ................................................................................... 32 8.1、 人口老龄化背景下，设备租赁兴起大势所趋 ......................................