1 [Table_MainInfo] 证券研究报告|宏观策略 风险事件压制，蛰伏以待 日期：2018年4月16日 ——万联证券研究所策略周刊第11期 [Table_Summary] 主要观点：  从影响市场走势的三个核心因素来看：风险偏好方面，外围风险事件扰动增加，降低了市场的风险偏好。企业盈利方面，3月份对外贸易增速快速回落，固定资产投资增速面临房地产投资增速以及地方政府融资审核趋严，固定资产投资增速将会趋势性回落，外贸和固定资产投资增速的回落使得经济增速面临不确定性，企业盈利（特别是周期性行业）的盈利增速将会回落。市场无风险利率方面，风险事件频发使得市场无风险利率小幅回落，但幅度有限。综合来看，风险偏好回落、企业盈利增速回落都使得近期市场面临回落风险。  从市场配置角度来看，中美贸易战、中东局势紧张等因素的扰动短期仍将继续存在，对会对市场风险偏好形成压制，资金将会寻求防守。面对市场风险偏好的回落，市场资金将会通过两个方向来寻求配置。一是通过主题投资的方向来寻求避险。在外围风险事件扰动期，黄金、军工、医药等板块具备避险属性。二是通过寻求未来业绩增长的确定性来规避不确定性。受益政策强力支持或者处在快速发展通道之中的行业，例如芯片、5G等。由于一季报对全年业绩具有一定的预警左右，一季报超预期增长的个股也会受到市场资金的关注。整体操作层面看，主题避险行业和确定性成长是当前市场的最优组合。  风险提示：外围风险事件升级、美联储加息进度快于预期、国内经济超预期回落 证券研究报告 宏观策略研究 宏观策略 [Table_IndexTrend] 相关研究 《淡化指数预期，冬播个股》—策略周报第2期，2018.02.05 《风物长宜放眼量》—策略周报第4期，2018.02.26 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： huhw@wlzq.com.cn 分析师: 胡红伟 执业证书编号： S0270516020001 电话： 021-60883496 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 联系人： 常丹丹 电话： 021-60883482 邮箱： changdd@wlzq.com.cn [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 目录 1、心动篇：风险事件压制，蛰伏以待 ...................................................................................................................................... 3 2、风动篇：外围风险事件扰动增加 .......................................................................................................................................... 5 3、行动篇：投资者减仓 .............................................................................................................................................................. 7 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9 图1. 中美GDP占全球GDP比重 ............................................................... 4 图2. 中美经济对世界经济增长的贡献率——世行数据 ........................................... 4 图3. 中美经济对世界经济增长的贡献率——IMF ................................................ 4 图4.进出口增速 ............................................................................ 6 图5.贸易顺差 .............................................................................. 6 图6.通胀数据 .............................................................................. 6 图7.M1和M2 增速 .......................................................................... 6 图8.新增人民币贷款 ........................................................................ 6 图9.上海银行间同业拆放利率平稳 ............................................................ 7 图10.银行间同业拆借加权利率平稳 ........................................................... 7 图11.十年期国债收益率小幅回落 ............................................................. 7 图12.板块涨跌幅 ........................................................................... 8 图13.主要指数周涨跌幅 ..................................................................... 8 图14.融资余额小幅回落 ..................................................................... 8 图15.公募基金仓位下降 ..................................................................... 8 图16.港股通（北上）累计流入金额 ........................................................... 9 图17.新增投资者开户数 ..................................................................... 9 表1.中美贸易战重要时间点 .................................................................. 4 表2.一周大事追踪 .......................................................................... 5 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 1、心动篇：风险事件压制，蛰伏以待 春节后市场呈现出的是指数震荡，个股修复反弹的格局，这与我们春节前对本轮行情的判断一致（参见《淡化指数预期，冬播个股》—万联策略周刊第2期，0205）。经过春节后的修复反弹，创业板最高涨幅与超过20%，对“大”“小”股票配置的分歧使得市场处于彷徨期。市场正在经历“中美贸易战”、中东局势紧张等因素的扰动，且这些事件短期难以完全结束，市场风险偏好将受到明显抑制，市场的可操作性也在不断下降。近期需防守为上，蛰伏以待。 中美贸易战的影响短期难以消退。我们在3月24日的《中美贸易战专题》中提到，中美贸易战的短期原因是美国中期选举的需要，长期原因是全球政治经济格局的变化，导致中美经济利益冲突。根据美国宪法，美国总统选举每四年举行一次，国会选举每两年举行一次。其中一次国会选举与总统选举同时举行，另一次在两届总统选举之间举行。在两届总统选举之间举行的国会选举为中期选举。中期选举通常在11月第一个星期后的星期二举行。国会是美国的最高立法机构，由参议院和众议院组成。两院议员由各州选民直接选举产生。参议员共100名，每州2人，任期6年，每两年改选三分之一。众议员共435名，按各州人口比例分配名额选出，任期两年，期满后全部改选。国会每两年为一届。每年的5月份是中期选举投票的密集期。从美国历史上来看，在任总统在中期选举中很容易丢掉国会的相关席位。在5月份投票窗口即将到来之际，特朗普为获得民众支持，在“贸易保护”这个重要议题上大做文章。当地时间4月3日，美国贸易代表办公室公布对自中国进口的价值500亿商品的拟征税清单，作为“301调查”结果的制裁行动。根据美方公布的进程，将会在60天的公示期之后，也就是6月2日宣布是否对中国进行贸易制裁。在这期间，中美双方可能会进行多轮的谈判和磋商，最终达成妥协性的协议。虽然中方已经宣布加大对外开放的力度，且降低汽车等行业的关税水平。但截止上周末，美方依旧没有就中美贸易摩擦问题与中方进行磋商和谈判。中美贸易摩擦升级，升值真正发生贸易战的风险依旧存在。至少在中美双方真正达成实质性的贸易协定之前，对市场风险偏好的压制仍将继续存在。 从比较长的周期来看，即使此轮贸易摩擦得到解决，未来中美继续发生贸易摩擦的可能性依旧比较大。全球政治经济格局的变化，是导致中美经济利益冲突，发生贸易摩擦的重要原因。21世纪以来，中美在全球经济中的地位发生了重大变化。2000年中国GDP排名世界第六，2010年中国GDP排名世界第二。根据经合组织（OECD）的预测，中国将在本世纪中叶超越美国成为世界第一大经济体。随着中国GDP的总量不断增长，对世界经济的影响也在不断增大。从IMF和世界银行的数据来看，近年来中国经济对全球经济的拉动作用远大于美国。中方经济实力的增长将会挑战美国的经济龙头地位，全球经济利益的划分在变化，美国为维护自身的利益将会抑制中国经济的快速发展，双方在经济甚至政治领域的冲突不可避免。 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 11 页 表1.中美贸易战重要时间点 时间 事件 4月3日 美国贸易代表办公室公布对自中国进口的价值500亿美元商品的拟征税清单。 4月4日 中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车等商品加征25%的关税，商品价值500亿美元。 5月11日 提交书面意见 5月15日 召开