1 M2增速再次回落，但资金“脱虚向实”效果明显 截至3月末，M2同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6和1.9个百分点；3月新增社融1.33万亿元，同比少增7863亿元；3月新增人民币贷款1.12万亿元，同比多增934亿元。主要关注点如下： 第一，M2增速低位运行，市场流动性保持合理稳定。截至3月末，M2和M1分别同比增长8.2%和7.1%，增速分别比上月末下降了0.6和1.4个百分点。M2增速结束了前两个月的回升态势，仅比去年12月的历史最低值高0.1个百分点。自2017年以来，我国M2已经进入低增速的“新常态”，反映了在金融去杠杆和严监管持续推进的背景下，金融部门内部资金循环和嵌套减少。预计未来M2将继续维持低增速运行。随着金融市场的深化和金融创新的发展，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性也有所下降，因此对个别月份M2增速的波动不必过度担忧。当前，“削峰填谷”操作的工具组合和节奏把握更加成熟，市场流动性保持合理稳定。整体来看，近期资金呈现净回笼态势。3、4月（截至4月15日）人民银行公开市场操作分别净回笼资金3725和1200亿元。 第二，社融增速回落明显，表外融资大幅收缩、直接融资表现亮眼。3月新增社融1.33万亿元，同比少增7886亿元。一方面，表外融资大幅收缩，成为社融增长放缓的主要原因。委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别减少1850、357和318亿元，分别比去年同期增量减少3889、3470和2708亿元。2017年11月资管新规出台以来，银监会陆续发布《关于规范银信类业务的通知》《商业银行委托贷款管理办法》等文件，持续推进金融去杠杆，加大金融监管对委外、通道、非标等业务的整治力度，表外融资大幅收缩。今年一季度，表外融资共减少1335亿元，而去年一季度表外融资增加了2.05万亿元。另一方面，直接融资表现亮眼，3月新增债券融资34402018年4月16日 2018年第16期（总第282期） 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2018年第16期（总第282期） 亿元，同比多增3310亿元。表外融资的收缩，一部分回归了表内，另一部分则转向了债券。结合外贸数据来看，3月进口增速为14.4%，维持较好水平，表明内需仍然较强。 图1：M1与M2增速（%） 图2：新增社会融资结构变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 第三，人民币贷款同比多增，资金“脱虚向实”效果明显。3月新增人民币贷款1.12万亿元，同比多增934亿元；一季度新增人民币贷款共4.86万亿元，同比多增6393亿元。分部门看，3月和一季度新增居民部门贷款5733亿元和1.75万亿元，分别同比少增2244和1000亿元，反应了居民部门降杠杆初见成效；3月和一季度新增非金融性公司及其他贷款5653亿元和3.09万亿元，分别同比多增1967和4300亿元，说明企业融资需求较旺盛、金融对实体经济的支持力度在增强。 （点评人：中国银行国际金融研究所 范若滢） 0510152025302014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01M1:同比M2:同比-10000-5000050001000015000200002500030000350004000016-0716-1217-0517-1018-03新增人民币贷款新增外币贷款新增表外融资新增直接融资审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 联系人：范若滢 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2780