海证策略月刊：基本面持续弱化 中期维持偏空

动力煤 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 黑色产业团队 李树桦 资格证号 021-602020202 changxuemei@hicend.com 2018年4月11日 基本面持续弱化 中期维持偏空 ➢ 操作及概述： 现货 月度异变 供需平衡影响 产业宏观 3月份制造业PMI为51.5%，制造业扩张提速，呈现稳中有升态势。中美贸易摩擦加剧导致全球经济及中国经济都有较大负面影响 动力煤基本面呈现出结构性供给过剩，无论产量还是进口量均出现大幅增加，然而季节性用煤淡季导致需求端疲弱。短期来看整体市场并无反弹支撑，长协价格及整体煤价仍然将维持下行格局。 供给变动 原煤产量及进口量均同比高速增长 需求变动 火电发电量延续增长 用煤需求弱化将持续 库存变动 港口库存持续回升 电厂可用天数维持相对高位 运输情况 煤炭海运费快速回落 大秦线运量维持高位 金融 月度异变 多空观点 技术走势 近远期双双大幅下行，短期供需面弱化导致价格持续阴跌，05合约基差逐步贴合现货，远期合约则处于用煤旺季，出现滞跌迹象中期维持偏空操作 盘面呈现明显空头趋势，短期09合约出现滞跌。操作方面维持偏空为主 价差研究 基差出现收敛， 短期仍然可以进行卖出套保； 跨期套利短期维持观望 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 6 一、动力煤供需基本面分析 1、环渤海价格持续回落 3月份整体动力煤价格延续回落走势，下游采购量明显转弱，市场看空情绪陡增。易煤长江口动力煤平仓价格指数（YRSPI）5500K0.8S当期指数为689.10元/吨，环比下跌13.30元/吨，跌幅为1.89%。从北方环渤海动力煤价格指数报收于571元/吨，环比下降1元/吨。环渤海动力煤现货指数5500大卡629元/吨，环比下行20元/吨。根据本期环渤海动力煤价格指数发布情况，预计4月份国内长协动力煤价格将下调2元/吨以上。低价长协煤的供应将继续给现货动力煤价格施加压力，同时也进一步加剧了本周市场“不买跌”的心理。 图1：环渤海动力煤指数 图2：长江口动力煤价格指数 数据来源：WIND 海证期货 数据来源：易煤资讯 海证期货 2、原煤产量及进口量均同比高速增长 国产方面：1-2月份全国原煤产量5.16亿吨，同比增加2784万吨，去年9月份以来先进产能持续释放的累加效应显现，这种增加是趋势性的，3月份受“两会”召开影响，煤炭生产受到了较大限制，预计4月份产量会出现恢复性增长。 进口方面：海关总署3月8日公布的数据显示，中国2月份进口煤炭2090.6万吨，同比增加322.6万吨，增长18.25%；环比减少690.1万吨，下降24.82%。1-2月份，全国共进口煤炭4871.4万吨，同比增长14.4%，累计进口金额410710万美元，同比增长3.6%。总体来看经过去年国内煤炭价格大幅回升，煤炭进口利润重新打开；3月市场于煤炭进口限制力度势必起到一定缓解作用。 进入2018年以来煤炭供给偏向宽松，无论进口还是国产均保持同比均维持高速增长。3月市场谣传煤炭进口将受到限制，关注3月份进口数据能否出现明显回落。市场较去年供给偏紧的局面彻底转化，市场看空情绪陡升，并且价格下行压力增加。 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 6 图3：煤炭进口量 图4：原煤产量 数据来源：Wind 数据库 海证期货 数据来源：统计局 海证期货 3、火电发电量延续增长 用煤需求弱化将持续 国家统计局14日发布消息显示，2018年1-2月份全国绝对发电量10455亿千瓦时，同比增长11%。其中，全国火力绝对发电量8087亿千瓦时，同比增长9.8%；水力绝对发电量1275亿千瓦时，同比增长5.9%。1-2月整体发电量及火电发电均延续大幅增长。但伴随天气回暖，市场煤炭消费淡季正式到来，4月份以后水电发电量将明显提升，从目前沿海六大电厂来看，日均煤耗出现明显回落。市场煤炭需在夏季用煤高峰到来前将维持相对低位，目前电厂机组逐步出现检修迹象，需求不振将持续一段时间。 图5：基差运行 图6：全国发电量 数据来源：WIND 海证期货 数据来源：WIND 海证期货 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 6 4、港口库存持续回升 电厂可用天数维持相对高位 近期原煤产量大幅提升，北方港口集港压力明显提升，港口总库存维持近两年相对高位。截至三月底环渤海四港煤炭库存累积至1429万吨以上，下游主要接卸港存煤也呈普遍上涨状态。目前供应高于需求环境下，整体库存仍然具有上行空间。大秦线虽然进入四月常规检修，对于四港的总库存影响有限。 从沿海六大发电集团煤炭可用天数来看，截至3月27日，沿海六大电厂日耗继续稳定在68万吨以下，剔除口径影响后较去年偏低3万吨左右。而其煤炭库存量已经攀升至1500万吨左右，为2014年三季度以来的最高水平，较去年同期高出545万吨，存煤可用三周以上。 据易煤资讯，长江口方面随着周边电厂零星补库结束，市场成交氛围再度转冷，贸易商出货困难。加上区域内大贸易商“保供协议”量和上游长协量陆续到港，区域库存小幅微涨。截至3月30日，长江口区域主要港口合计库存为414万吨，环比上周增加2万吨。 图7：沿海六大电厂库存及日耗 图8：环渤海港口库存 数据来源：WIND 海证期货 数据来源：WIND 海证期货 5、煤炭海运费快速回落 大秦线运量维持高位 近期铁路发运量延续高位震荡，大秦线1-2月累计运输煤炭7485万吨，同比增长14.59%。临近四月大秦线常规检修即将开始，由于目前港口库存偏高，铁路对煤炭价格影响逐步减弱。而海云运费方面，主要受到下游煤炭采购节奏放缓，整体海进江运费呈持续回落态势，从图10可以看出沿海运费跌速明显加快。下游库存高位运行限制了市场煤采购需求，终端派船拉煤需求短期内难以得到提振，海运市场略显过剩，运价承压支撑乏力，主流进江航线运价承压下行，市场呈现偏弱态势。 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 6 图9：全国煤炭铁路日均装车量 图10：中国沿海煤炭运价指数（CBCFI） 数据来源：wind 海证期货 数据来源：WIND 海证期货 二、动力煤金融数据分析 1、期货主力合约单边下行 3月份动力煤期货延续下跌行情最终收于579.6元/吨，单月下跌57元/吨，跌幅高达8.95%。盘面呈现单面下行格局，从技术面来看，自最高点679.8跌幅超过100元/吨，仍然未击破20%的牛熊分界线。05合约逐步进入交割月，价格波动逐步钝化，将贴近现货价格的走势，从盘面箱支撑来看，550-570处于筹码相对真空地带，短期或将再此空间震荡寻求突破方向。 次主力09合约成交量逐步释放，短期价格下行出现滞跌，MACD指标绿柱子逐步收窄，超跌修复需求有所提升，此轮下跌目标或将再530一线。由于09合约对应用煤旺季，相较现货价格贴水月60-70元/吨，估值相对合理。未来主要关注540一线价格支撑力度。 图11：zc1805 图12：zc1809 数据来源：郑商所 海证期货 数据来源：郑商所 海证期货 0204060801001506501,1501,6502,150综合指数秦皇岛-张家港（2-3万DWT） 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 6 / 6 2、基差及价差双双逐步走强 现货及现货本月期现价格均持续回落，基差出现明显收敛态势，从基本面来看，现货短期下跌的颓势难以出现改观，期货或将以跟随下行为主。期现操作短期沽空期货的套期保值仍然可以运行，但合约流动性逐步收窄，注意资金风险。 跨期套利方面，两者价差持续震荡走强，9月合约作为用煤旺季，尚存较大的时间价值，因此短期两者价差或将维持偏强运行。由于目前市场处于弱势并且利多信息过少，容易形成明确的单边市场，跨期套利维持观望为主。 图11：基差运行 图12：远期合约价差 数据来源：郑商所 海证期货 数据来源：郑商所 海证期货