玉米：抛储政策主导市场 远期上涨依旧在秋收之际

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：王一雨 E-mail：y536wang@163.com 从业资格号：F3030725 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 目前来看，现货依然在高位震荡，期货方面则受到近期基本面的影响，走势偏弱。今年，深加工补贴力度减弱，对于玉米价格的提振幅度有限。另外，由于抛储时间未明确，并且新年度意向种植面积还未公布，下方做空的空间不够。 一段时间内，盘面将以震荡回落为主，或到4月打出低点。这是因为，新季玉米开始播种，种植收益的增加，导致预期面积扩张，对玉米走势存在一定压力。 4-6月期间或出现回升，因天气转暖，下游淀粉深加工及冷饮方面的原材料消耗趋增，玉米糖浆是其中之一。在此期间，为夏季生产的备货行情逐渐开始，玉米消耗阶段性转好。 6月过后，小麦等替代品上市，玉米或开启下跌模式。此时，也应留意天气方面的炒作，不过大范围的区域炒作概率较小，预计天气造成的影响有限。这波跌势，因秋季存在收割压力，或至9月前后打出低点。 随后，玉米市场在消费趋升、库存不断下降的大背景下，进入新的年度。此时，又或是临储抛售结束之时，同时新年度产不足需不断加剧，玉米又将迎来一轮上涨契机。这么看来，9-10月是玉米市场的关键节点，或是上涨启动之时。 独立申明 玉米： 抛储政策主导市场 远期上涨依旧在秋收之际 摘 要 报告日期：2018年03月28日 报告作者 研究报告·月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 一、行情走势回顾 自2017年11月起至今，玉米指数日K线走出了类似M头的图形，分别在1月初与3月初触及1850元/吨的高点。 去年11月，市场传出临储收购的消息，同时加上年前的备货行情，导致玉米阶段性需求大增。在新粮售卖进度较往年偏快的情况下，玉米价格一路上扬，在1月见顶。 随后， 临储玉米提前拍卖的消息大幅炒作，与此同时地方性粮源开始小批量、高频率地拍卖，市场交投心态大受打击，连玉米出现震荡回落的行情。不过， 好在深加工补贴及时救市，为玉米期价提供了一波强力支撑，盘面于3月初再次冲击1850的前期高位。 但是， 由于原材料成本过高，使得下游 深加工处在亏损边缘，利多逐渐消化之后，市场回归理性。此外， 有关抛储的传闻再度发酵，叠加深加工补贴力度大幅减弱，基本面对玉米的提振作用无法得到延续。因此，整个3月，玉米始终处于偏弱的走势。 图1 DCE玉米指数 日K线走势 数据来源：wind 国联期货研发部 二、基本面因素分析 （一） 现货虽频繁调价，但维持相对坚挺状态 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 目前，东北地区深加工收购价格稳中略降。与年前不同，近期厂家上调收购价格的意愿较弱。其中存多数原因：1、近期吉林、黑龙江省公布了深加工补贴政策，补贴金额较去年减半（分别为100、150元/吨） ，并且期限缩短；2、年前补库使得企业库存较为充足，可供阶段性生产之用，不急于收购；3、临储玉米或随时入市拍卖，价格下滑的风险加剧。目前，东北深加工收购量整体偏少，吉林收购价格在1700-1800元/吨附近徘徊。 华北黄淮地区，收购价格继续高位持稳。由于3月初收购价格上涨势头过猛，对深加工盈利造成影响。原料成本上升使多数企业出现成本倒挂，利润处于亏损边缘。据悉，目前山东淀粉依旧亏损100元/吨。于是，山东用粮企业不得不下调收购价格，此轮涨势得以中止。不过，收购价格最高的山东潍坊地区，目前仍持稳在2000元/吨。 反之， 河北、河南地区却未受山东降价影响，价格稳中有涨。 这是因为，调查显示当地基层余粮已不足三成，农户惜售情绪较重，加之当地深加工及饲料厂库存量不足，对本地优质粮需求较大，因此价格较为坚挺。 图2 玉米产区价格走势 数据来源：wind资讯 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 本月，南北港口价格整体稳中有升。截至26日，北方港口价格以稳为主，锦州港水分15%以内新粮平舱价1895-1915元/吨（较昨日-10、较上月基本持平），鲅鱼圈15%以内新粮平舱价1895-1905元/吨（较昨日-30、较上月+10）；南方港口价格全线上调，广东蛇口港地区水分15%东北新玉米主流成交价2000-2020元/吨（较昨日-20、较上月+30）。 由于春节过后玉米需求尚好，港口及深加工企业库存持续减少，价格则相应出现上涨。 根据对108家深加工企业的调查显示，截至3月16日，玉米库存总量为539.55万吨，周环比减少9.99万吨，降幅为1.82％，为2月上旬以来最低水平。此外， 春节后发货量猛增，导致北港库存直线下降。据监测，截至本月16日，北方四港库存由春节前的400万吨，下降至267.4万吨；南方广东港库存也出现少量下滑，至50万吨。但是，本月进口高粱和大麦密集到港，库存超60万吨，或一定程度拖累港口价格的偏强走势。 图3 港口价格走势 数据来源：wind资讯 国联期货研发部 （二） 地方拍卖遇冷，等待抛储落地 本年度地方性粮源拍卖，前期成交火爆的场面未得到延续，3月底拍卖逐渐回归理性。从拍卖结果来看，1月9日-3月20日累计计划销售玉米约48.58万吨，成交量24.74万吨，成交率50.92%。值得注意的是，随着投放量的增加及频繁抛售，3月13及20日，出现了两次零成交的状况，并且近几次成交率大幅下滑。从期货的连续跌势、及成交频繁遇冷的情况中可以看出，市场心态受到打击，观望氛围不断加重。 当前，临储拍卖政策何时落地仍是悬念，但是市场炒作力度持续不减，使得多头望而却步。据传闻，抛储即将在3.28-4.4期间启动，将采取拍卖加定向的方式（定向给深加工、及燃料乙醇产业），周投放在800万吨左右。此消息未被证实，但对玉米市场的影响是巨大的，这从盘面连续走低、及现 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 货收购价格闻风回落中就能看出。通过观察数据，USDA3月报告中，根据17/18年数据，计算我国月度平均：消费2000万吨、产量1800万吨，缺口约200万吨。因此，若周度投放800万吨的数量，足以填补当年产量供给不足造成的缺口。不过，由于传闻始终未被证实，虽然市场的交投心态趋弱，但不宜过分看空后市。 再观临储库存，2017年拍卖后陈玉米结余1.8亿吨。其中，2014年产粮5200多万吨，2015年产粮1.25亿吨。由于需求不断释放，预计今年轮出之后库存又将下降3000万吨。4月， 若是抛储如期提前， 阶段性基层供应将逐渐饱和，这将一定程度抑制后期的上涨动力（因4-6月气温上升，夏季玉米糖等消费转暖，或为生产冷饮备货而产生需求高峰），预期玉米或出现一波小幅回落的行情；反之，若抛储并未提前，而是与去年一样在5月正常展开，那么，短期利空破灭，市场心态受到提振后必定存在一波上涨行情。 图4 2018年地方性粮源拍卖结果 中储粮网玉米拍卖统计（单位：吨；元/吨） 时间 标的 销售计划 成交量 成交率 起拍价格 成交均价 1月9日 山西 26719 26719 100% 1825 1870 1月12日 山西 32215 12551 39% 1852 1858 1月17日 内蒙古 31265 31265 100% 1737 1768 1月24日 内蒙古 23566 2312 10% 1780 1782 1月25日 吉林 35179 35179 100% 1700 1720 1月26日 山西 41262 14926 36% 1830.9 1831.2 1月26日 北京 47106 21091 45% 1831 1831 1月30日 辽宁 30340 21490 71% 1800 1801 2月28日 内蒙古 12191 1000 8% 1825 1840 3月2日 内蒙古 11191 11191 100% 1832 1863 3月7日 内蒙古 10489 10489 100% 1860 1968 3月13日 吉林 54329 0 3月14日 内蒙古 29074 24786 85% 1858 1863 3月14日 山西 52841 24249 46% 1929 1931 3月16日 山东 12410 8109 65% 1940 1941 3月20日 山西 20783 2000 10% 1923 1950 3月20日 湖南 14814 0 总计 485774 247357 50.92% 数据来源：中储粮网 国联期货研发部 （三） 供需环境利好后市 近几年，由于玉米饲料与深加工需求扩张，整体结构正逐渐转为供小于求的局面。 先看中国粮油中心3月平衡表，17/18年度，我国玉米消费2.44亿吨（较上年增10%），供 应2.1889 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 6 - 发现价值 创造价值 亿吨（较上年度降1.6%），结余量7年首次转负，缺口为2511万吨。 再观3月USDA供需报告，从16/17年度起，我国玉米市场出现缺口，由过剩的713万吨转为缺口1245万吨，库存消费比也开始拐头向下，下降幅度7.5%，至43.41%。这种消耗库存的速度愈发迅猛，预计在2018年秋季，期末库存将下降2000多万吨（较前一年度翻倍），库存消费比下降幅度超10%，至33.15%。 通过观察，在历史数据中，我国玉米的库销比最低时约22%（97/98年度），其次则在10/11年度跌破30%至27%，同时玉米期货价格在此年度冲击2500元/吨的高位。种种迹象表明，今年秋季，我国玉米库销比已经处于步入低位的准备阶段，极有可能在1-2年之内触底或创出新低。届时，玉米价格再次冲击历史高位2500元/吨并非是一件难事。 虽然，国内外机构发布的数据有所出入，但结论是相似的：我国玉米市场的整体大