分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 關注個股 公司代碼 企業名稱 收盤價（03/16) YTD% 603799.SH 華友鈷業 128.85 60.60 603993.SH 洛陽鉬業 9.23 34.16 300618.SZ 寒銳鈷業 314.89 33.56 002340.SZ 格林美 8.18 13.77 資料來源: Wind，元大 《投資中國系列》 剛果（金）上調鈷權利稅金率至10%，企業搶鈷大戰愈演愈烈 剛果（金）上調鈷權利金稅率，鈷礦企業對應成本轉嫁：此前剛果（金）總統Joseph Kabila簽署的新礦法中已將銅和鈷的權利金稅率從2%提升至3.5%。此次鈷若將確認被定義為戰略資源，則其權利金稅率將從最初的2%提升8%至10%，考慮到鈷權利金稅基於銷售收入的85%徵收，在剛果（金）當地佈局鈷礦的企業毛利率將下降6.8%。按MB低級鈷價格39.5美元/磅計算，企業成本將上升2.69美元/磅。而考慮到剛果（金）的鈷產量佔比全球65%，在當地佈局鈷礦的企業受此影響將或助推全球鈷產業鏈成本曲線上移。 動力鋰電池鈷用量高增長，供不應求為漲價核心動力：本次鈷被定義為戰略資源其背後的主要原因是全球範圍內新能源汽車動力鋰電池中鈷用量的需求增長迅速。2018年全球新能源汽車中動力鋰電池鈷需求量預計為1.8萬噸，同比增加43.2%，佔比全球鈷需求15%。由於剛果（金）獨一無二的鈷供應地位，其所帶來的成本影響部分將被上游企業通過提升價格的方式轉嫁到下游企業。不過目前剛果（金）地區鈷礦的毛利率較高，如當地的Tenke礦山，其毛利率高達45%，因此價格的上漲可能不會完全匹配成本的提升。全球的鈷價本質還是以供需關係決定。通過測算。2018年全球鈷市場供需缺口約3000噸。同時預計全球的新增產量為1.6萬噸。在沒有較大的新增產能的釋放下，短期內鈷供不應求的格局將難以被打破。 鈷產業鏈群雄逐鹿，漲價預期下穩定供應成關鍵：隨著MB鈷價格創出十年新高，近期相關企業加速佈局鈷產業鏈。前有蘋果三星為自身3c電子產品鎖定鈷供應，後有大眾汽車為新能源汽車發展尋求鈷礦山合作。從目前全球鈷定價模式來看，鈷精煉廠商採購原材料的價格是以MB的價格扣減折價係數而定。折價係數的大小是上游礦商和中游精煉企業之間博弈的結果。考慮到全球市場對於鈷的需求日益攀升，在鈷產業鏈中擁有礦山或精煉自給率高的企業在價格上漲週期內最為受益。全球第二大鈷巨頭洛陽鉬業預計將充分受益於價格上漲，同時預計其Tenke礦山1.8萬噸的鈷礦產能將持續釋放。華友鈷業2018年鈷礦產能將至0.55萬噸，疊加其在剛果（金）的當地採購合計佔比50%。同時到2019年公司鈷產品產能將擴產至3.3萬噸，繼續處於全球前列。寒銳鈷業作為國內鈷粉龍頭，其鈷產品產能將從2018年的0.65萬噸提升至2019年的1.45萬噸。同時公司在剛果（金）超過十年的佈局使得其上游採購體系穩定且成本優勢明顯。此外，與嘉能可簽訂三年超5萬噸鈷供應的格林美疊加自身年回收鈷4000噸，其鈷成本也將繼續領先行業。 投資策略報告 中國：策略 2018 年 3 月 19 日 元大研究部 research@yuanta.com 進一步信息請聯絡： 陳 思遠 Lucaschen@yuanta.com +86 21 6187 3832 資訊更新： ► 當地時間3月14日，剛果（金）總理顧問透露該國將宣佈鈷和鉭為戰略礦產，鈷和鉭的權利金稅率將從以前的2%上升為10%。 ► 3月15日，格林美旗下子公司與嘉能可簽訂戰略採購協議。2018-2020年鈷資源（粗製氫氧化鈷）的戰略採購累計數量超5萬噸。 市場展望： ► 2018年全球鈷市場供需缺口約3000噸，在沒有較大的新增產能的釋放下，短期內鈷供不應求的格局將難以被打破。 ► 考慮到全球市場對於鈷的需求日益攀升，在鈷產業鏈中擁有礦山或精煉自給率高的企業在價格上漲週期內最為受益。 中國：策略 2018-03-19 投資中國系列 第2頁，共3頁 圖2: MB鈷價創十年新高 圖3: 國內鈷價至65.5萬元/噸 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002012-03-122012-06-122012-09-122012-12-122013-03-122013-06-122013-09-122013-12-122014-03-122014-06-122014-09-122014-12-122015-03-122015-06-122015-09-122015-12-122016-03-122016-06-122016-09-122016-12-122017-03-122017-06-122017-09-122017-12-122018-03-12价格:MB自由市场:仓库交货:钴(高级)单位：美元/磅价格:MB自由市场:仓库交货:钴(低级)单位：美元/磅 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000长江有色市场:平均价:钴（单位：元/吨） 資料來源: Wind，元大 資料來源: Wind，元大 圖4: 鈷冶煉企業中華友鈷業2018年新增產能居首 公司名稱 鈷礦（單位：萬噸) 鈷產品（單位：萬噸) 公司優勢 礦山 儲量 目前產能 新增 產能 2018年 產能 預測2018年產量 目前產能 2018年新增產能 2019年產能 華友鈷業 Kambove 1.5 0.1 - 0.1 0.1 2.4 3.3 鈷冶煉產品市場份額佔全球20% Shonkole 0.2 - PE527 5.5 - 0.35 0.35 0.31 Mikas 1.6 - 0.1 0.1 0.09 0.9 合計 8.83 0.1 0.45 0.55 0.5 2.4 0.9 3.3 洛陽鉬業 Tenke 56.9 1.8 - 1.8 1.6 - - - 全球第二大鈷礦供應商 寒銳鈷業 剛果邁特 - 0.4 - 0.4 - 鈷粉：0.15 鈷粉：0.3 鈷粉：0.45 鈷粉國內市佔率近30%，鈷粉出口量佔中國鈷粉出口量50% 氫氧化鈷：0.5 氫氧化鈷：0.5 氫氧化鈷：1 資料來源: 公司公告，Wind，元大 圖5: 鈷價上行助推產業鏈公司業績高增長 公司代碼 公司簡稱 收盤價（3/16） YTD% 市值 （十億） EPS PE 淨利潤增速 2017F 2018F 2019F 2018F 2019F 2017F 2018F 2019F 603799.SH 華友鈷業 128.85 60.60 76.37 2.69 4.30 5.28 29.95 24.40 2644% 60% 23% 603993.SH 洛陽鉬業 9.23 34.16 184.15 0.13 0.21 0.25 44.57 36.69 190% 58% 21% 300618.SZ 寒銳鈷業 314.89 33.56 37.79 3.91 9.21 12.40 34.17 25.39 585% 146% 35% 002340.SZ 格林美 8.18 13.77 31.21 0.16 0.25 0.34 33.31 23.98 130% 53% 39% 資料來源: 公司公告，Wind，元大 附錄A：重要披露事項 分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或間接關聯。 目前元大研究分析個股評等分佈 資料來源：元大投顧July 30, 2014 投資評等說明 買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。 持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。 評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。 限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。 註：元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定期間分析而得。 總聲明 © 2018 元大版權所有。本報告之內容取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其完整性或正確性。報告內容並非任何證券之銷售要約或邀購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。 本報告僅提供一般資訊，文中所載資訊或任何意見，並不構成任何買賣證券或其他投資標的之要約或要約之引誘。報告資料之刊發僅供客戶一般傳閱用途，並非意欲提供專屬之投資建議，亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。對於投資本報告所討論或建議之任何證券、投資標的，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身而諮詢財務顧問的意見。本報告之內容取材自據信為可靠之資料來源，但概不以明示或默示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。本報告並非（且不應解釋為）在任何司法管轄區內，任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司，為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說。 元大研究報告於美國僅發送予美國主要投資法人（依據1934年《證券交易法》15a-6號規則及其修正條文與美國證券交易委員會詮釋定義）。美國投資人若欲進行與本報告所載證券相關之交易，皆必須透過依照1934年《證券交易法》第15條及其修正條文登記註冊之券商為之。元大研究報告在台灣由元大證券投資顧問股份有限公司發佈，在香港則由元大證券(香港)有限公司發佈。元大證券(香港)係獲香港證券及期貨事務監察委員會核准註冊之券商，並獲許從事受規管活動，包括第4類規管活動（就證券提供意見）。非經元大證券(香港)有限公司書面明示同意，本研究報告全文或部份，不得以任何形式或方式轉載、轉寄或披露。 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之台灣人士，應透過下列方式聯絡元大證券投資顧問股份有限公司： 致：聯絡人姓名 元大證券投資顧問股份有限公司 台灣台北市104南京東路三段 225號4樓 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之香港人士，應透過下列方式聯絡元大證券(香港)有限公司： 致：研究部 元大證券(香港)有限公司 香港夏愨道18號 海富中心1座23樓 评级追踪个股数%买入15233%持有-超越同业9120%持有-落后同业204%卖出41%评估中18641%限制评级31%总计：456100%評等追蹤個股數%買進15233%持有-超越同業9120%持有-落後同業204%賣出41%評估中18641%