能源化工策略周报（PTA、PVC）：下游恢复缓慢，价格上行尚需等待

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询资格号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 从业资格号：F3023159 guichenxi@citicsf.com 吴雪骏 021-60812972 从业资格号：F3039979 wuxuejun@citicsf.com 近期相关报告 PTA节后偏强，PVC低位震荡 2018-02-26 下游开工在即，短期震荡 2018-03-05 PTA短期存在回调压力，一季度谨慎看多 2018-02-04 - - 中信期货研究|能源化工策略周报（PTA、PVC） 2018-03-12 下游恢复缓慢，价格上行尚需等待 策略摘要： 品种 观点 展望 PTA 观点：供应检修推迟，需求恢复缓慢，但仍有抗跌性 （1）上周PTA周平均开工率在78.9%，较前一周上升2.4%，本周开工率仍有继续上升可能，供应端压力较大； （2）上周聚酯装置周平均开工率上升2.9个百分点，至79%附近，聚酯开工持续恢复，开工率进入上升通道； （3）上周五主力合约盘面利润在750元/吨附近，较上周上涨180元/吨。 逻辑：上周在商品整体氛围较差的情况下PTA大幅下行，市场气氛不振。在主力合约走弱的情况下5-9反套行情有所体现，目前5-9价差仍有持续回归的空间，对主力合约的上行仍有一定压力。供需情况看，供应端由于前期利润较高计划检修的装置推迟兑现，而本周桐昆一线若能顺利重启将继续加压供应端，开工率有持续走高的可能。需求端尽管聚酯开工率在上升通道，但春节期间聚酯环节库存较高，消耗前期库存仍需时日，短期或较难对价格的上行提供有力支撑。但是从库存情况看，上周社会库存上升1.2万吨至142.5万吨，尽管供需两端皆不强但库存并无明显累积，或对价格有一定支撑，短期对PTA价格仍不宜过度悲观。中长期看，需求的恢复仍是推动价格上涨的核心，新产能的持续投放将有效的消耗供应端带来的压力，在PTA整体低库存的环境下带动价格上涨，需注意的是恢复的时间或受其他因素影响有所推迟，从而影响PTA价格的运行节奏。本周来看，PTA仍有一定抗跌性，不宜过分悲观，但上行的驱动还需等待，预计价格在5500-5700一线震荡运行。 操作建议：价格回调仍是买入点建议分批建仓09合约，5-9反套策略继续持有 风险因素：1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 2、下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡 PVC 观点：需求恢复较慢，但下跌空间有限 （1）上周，PVC整体装置运行稳定，整体行业开工率在82.2%，较上周上升8.2，供应压力较大； （2）上周社会库存上升2.3万吨至37.3万吨，其中华东地区库存上升1.4万吨至27.9万吨，华南地区库存上升0.9万吨至9.4万吨； （3）电石价格小幅松动，短期整体大稳小动。 逻辑：供需情况看，供应端开工率大幅突破80%，春检或将在二季度实现，短期开工率将位置在高位运行，供应端压力较大。尽管前期预售较多，上游仍有一定欠单，销售压力整体不大，但新单情况较差，下游整体气氛不佳。需求端来看，下游受两会及环保等因素影响恢复较为缓慢，目前大工厂开工较足但小工厂开工不一，终端成品开工较差，且中下游库存较高，目前仍以消耗前期库存为主。在供需两弱的情况下，库存或将继续累积，对价格产生持续的压力。成本端来看，电石价格有小幅松动，整体看目前电石到货较多，但装置开工情况不稳定，短期价格仍较为谨慎，出现大幅下滑的情况概率较低，成本端仍有支撑。从当前价格来看，在大跌之后价格已在成本线附近，持续下跌空间已不大，但需求恢复较差，上行仍较难。中长期看，供应端弹性较小，难以继续上升，且存在春检预期，高供应的压力大概率有所缓解，在下游需求逐渐恢，复库存有所消耗之后价格上行驱动力增强，中长期仍以偏多为主。总体来说，本周PVC价格或仍将在低位承压，预计价格在6400-6600区间震荡运行。 操作建议： 观望为主 风险因素：1、上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。 2、下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求冬季备货积极，PVC震荡 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年3月12日 2 / 14 社会库存累积有限；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年3月12日 3 / 14 一、PTA市场解析 1.PTA上周回顾 PTA市场大幅下行，主力1805最终收于5582，周线收跌3.99%，持仓量在98万手左右，较上周减少约7万手。（数据来源：文华财经行情软件）。目前，华东主流现货和05合约基差报盘参考在+80-120元/吨附近，商谈参考在5680-5760元/吨附近。（数据来源：隆众石化网站） 2.重要的市场变化及点评 PTA行业：上周开工率在78.9%，较前一周上升2.4%，实时开工率在79.4%（随着桐昆2线的正式运行，PTA产能基数调整为5104万吨），如果去掉长期停产产能（目前为590万吨，去除华彬140万吨、福化450万吨）的话，目前实时开工率在89.8%。（数据来源：CCFEI） 装置动态方面，上周汉邦60万吨装置重启。本周关注桐昆220万吨装置中暂停的110万吨装置重启情况，以及逸盛宁波200万吨装置计划检修情况。 上游市场：原油上周震荡运行，WTI原油在62.12美元/桶附近，布伦特在65.49美元/桶附近。3月2日亚洲PX台湾价在961美元/吨CFR中国，折算PTA生产成本约4832元/吨，主力合约盘面利润在750元/吨附近。 下游市场：上周聚酯装置周平均负荷上升2.9个百分点，至79%附近。聚酯库存在春节后有大幅的累积，按照目前统计情况，POY库存12.5天、FDY库存15天、DTY库存27.5天。（数据来源：CCFEI） 3.下周展望 品种整体：供应检修推迟，需求恢复缓慢，但仍有抗跌性 上周PTA受商品气氛受挫影响大幅下行，现货端主流供应商回购力度大幅减缓，现货价格在后半周大幅下跌，市场整体氛围较差。 价差方面，基差水平大致维持，短期现货高升水的状态或将延续，目前基差在+80-120左右。在5月合约走弱的情况下5-9价差有所收窄，从100以上的高位目前收窄至70左右。短期在供需相对两弱的情况下，主力合约快速反弹或有一定难度，5-9反套策略可考虑尝 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年3月12日 4 / 14 试。 供应方面，上周汉邦60万吨小装置重启，而本计划在3月初检修的逸盛大化225万吨装置推迟至3月下旬或4月检修，PTA开工率持续上升，在需求恢复有限的情况下供应压力加大。本周桐昆一线110万吨装置或将复产，而宁波逸盛200万吨装置或将在本周末进入为期约15天的检修，若桐昆一线复产顺利，开工率或将继续上升，短期的供应压力将较为明显。 需求方面，聚酯开工率持续回升至79%，春节检修的装置大部分将在3月10号左右结束检修，预计本周开工率将延续回升，开工率有望超过80%一线。利润情况看，上周原料大跌的情况下聚酯即期生产利润大幅回升，或将对生产积极性有所提振。然而，下游织造的恢复程度有限，聚酯库存较高，现有库存的消耗仍需时日，延缓需求对价格的提振。 上周在商品整体氛围较差的情况下PTA大幅下行，市场气氛不振。在主力合约走弱的情况下5-9反套行情有所体现，目前5-9价差仍有持续回归的空间，对主力合约的上行仍有一定压力。供需情况看，供应端由于前期利润较高计划检修的装置推迟兑现，而本周桐昆一线若能顺利重启将继续加压供应端，开工率有持续走高的可能。需求端尽管聚酯开工率在上升通道，但春节期间聚酯环节库存较高，消耗前期库存仍需时日，短期或较难对价格的上行提供有力支撑。但是从库存情况看，上周社会库存上升1.2万吨至142.5万吨，尽管供需两端皆不强但库存并无明显累积，或对价格有一定支撑，短期对PTA价格仍不宜过度悲观。中长期看，需求的恢复仍是推动价格上涨的核心，新产能的持续投放将有效的消耗供应端带来的压力，在PTA整体低库存的环境下带动价格上涨，需注意的是恢复的时间或受其他因素影响有所推迟，从而影响PTA价格的运行节奏。本周来看，PTA仍有一定抗跌性，不宜过分悲观，但上行的驱动还需等待，预计价格在5500-5700一线震荡运行。 4.操作策略 价格回调仍是买入点建议分批建仓09合约，5-9反套策略继续持有 5.主要风险点 1、上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 中信期货研究|策略周报（PTA、PVC） 2018年3月12日 5 / 14 。 二、PVC市场解析 1.PVC上周回顾 节后PVC延续弱势，最终主力1805收于6435，主力周线大幅下跌5.16%，周五主力持仓在29.65万手附近，较前一周上升约1.66万手。（数据来源：文华财经行情软件）。 现货价格保持稳定，目前，西北地区厂家出厂价格6250-6400元/吨承兑，较前一周0/0，山东地区价格在6500-6600元/吨现汇附近较上一周-100/-100。华东市场电石5型主流价格在6500-6630元/吨，较前一周-130/-120，乙烯法华东送到价在6900-7050元/吨，较前一周-50/-50。（数据来源：隆众石化网） 2.重要的市场变化及点评 PVC行业：上周，国内PVC整体行业开工率在82.2%左右，较上周上升8.2%，短期装置开工较足，有明显供应压力。 PVC库存：华东和华南地区总库存量在37.3万吨附近，环比前一周上升约2.3万吨。华东地区PVC库存在27.9万吨，环比上涨5.28%；华南地区库存在9.40万吨左右，环比上涨10.59%。（数据来源：隆众石化网）短期供应较足而下游新单接单较差，社会库存压力