期权周报：豆粕隐含波动率下跌，白糖创新低

华泰期货|期权周报2018-03-12华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕隐含波动率下跌，白糖创新低豆粕期权行情介绍和分析至3月9号日盘结束，豆粕5月合约本周高位震荡收于3097元/吨，本周成交量849万手，持仓量为182万，价格创一年新高的同事，成交量也大幅增加。本周豆粕期权累计总成交量为23.71万手（单边，下同），持仓量为14.72万手，周成交量创上市来新高。其中期权5月合约成交量占所有期权合约的71%，持仓量占比64%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为1.56，持仓量PC_Ratio为2.50，情绪面上维持乐观。市场对拉尼娜天气及阿根廷干旱的担忧，并未对市场波动造成明显影响，隐含波动率继续位置底部格局，目前豆粕平值期权行权价移动到3100的位置，5月平值期权隐含波动率为16.83%，当前30日历史波动率为15.98%，隐含波动率与30日历史波动率的差值为0.85%。3月8日发布3月USDA月度供需报告后，短期对于波动率的影响解除，加之豆粕隐含波动率与历史波动率的差值仍处于偏高水平，且考虑到前期豆粕的强势上行态势，市场存在一定的过度反应，投资者可通过卖出期权的方式，收获隐含波动率下行带来的Vega收益和时间价值流逝的Theta收益。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格继续底部振荡，至3月9号日盘结束，白糖5月合约价格收跌于5622元/吨，创2018年新低。本周白糖期货5月合约成交量113万手，持仓量为44万，本周成交量维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为15.40万手（单边，下同），持仓量为11.36手，其中期权5月合约成交量占所有期权合约的82%，持仓量占比64%。本周成交量PC_Ratio为1.05，周持仓量PC_Ratio为0.47，情绪偏悲观。本周白糖期权隐含波动率仍维持低位，目前白糖平值期权行权价移动到5700的位置。本周60日历史波动率仍维持7.86%左右，而5月平值期权隐含波动率则逐步回升至11.68%，5月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值逐步拉大，隐含波动率由相对低估的状态已经转为相对高估的状态。近期白糖历史波动率仍维持在8%以下，且在过去四年中当前波动率都处于绝对低位，在当前白糖破位下行的行情，很有可能出现波动进一步放大的局面，建议投资者择机买入期权合约，赚取波动率放大的收益。 华泰期货|期权周报2018-03-112/8豆粕期权行情介绍和分析至3月9号日盘结束，豆粕5月合约本周高位震荡收于3097元/吨，本周成交量849万手，持仓量为182万，价格创一年新高的同事，成交量也大幅增加。本周豆粕期权累计总成交量为23.71万手（单边，下同），持仓量为14.72万手，周成交量创上市来新高。其中期权5月合约成交量占所有期权合约的71%，持仓量占比64%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为1.56，持仓量PC_Ratio为2.50，情绪面上维持乐观。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）2018051352342003801.48481801411262.93201807191071723.75281253121.89201808983783.86140218121.2920180947994809321.6931398612001.95201811201608.004127461.81合计1852562890221.56842042101962.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年3月9日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合卖出m1801-C-29002017/10/242017/11/223.512.5017卖出m1801-P-27502017/10/242017/11/219.513.50日历价差组合卖出m1801-C-28002017/11/22017/11/738.53206买入m1805-C-28002017/11/22017/11/77170.50卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/11/92017/11/2023.5560-25.5卖出m1801-P-27502017/11/92017/11/20920资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年3月9日15:00） 华泰期货|期权周报2018-03-113/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。市场对拉尼娜天气及阿根廷干旱的担忧，并未对市场波动造成明显影响，隐含波动率继续位置底部格局，目前豆粕平值期权行权价移动到3100的位置，5月平值期权隐含波动率为16.83%，当前30日历史波动率为15.98%，隐含波动率与30日历史波动率的差值为0.85%。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：5月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-03-114/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。3月8日发布3月USDA月度供需报告后，短期对于波动率的影响解除，加之豆粕隐含波动率与历史波动率的差值仍处于偏高水平，且考虑到前期豆粕的强势上行态势，市场存在一定的过度反应，投资者可通过卖出期权的方式，收获隐含波动率下行带来的Vega收益和时间价值流逝的Theta收益。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-03-115/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格继续底部振荡，至3月9号日盘结束，白糖5月合约价格收跌于5622元/吨，创2018年新低。本周白糖期货5月合约成交量113万手，持仓量为44万，本周成交量维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为15.40万手（单边，下同），持仓量为11.36手，其中期权5月合约成交量占所有期权合约的82%，持仓量占比64%。本周成交量PC_Ratio为1.05，周持仓量PC_Ratio为0.47，情绪偏悲观。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）2018051127721387301.23100976450460.45201807148280.19262423540.9020180933518181160.5438646175380.452018114161560.38372635300.95201901293410360.35695830960.44201903120800.0011407200.63201905118140.006763640.54合计1500261581601.05154746726480.47资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年3月9日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年3月9日15:00） 华泰期货|期权周报2018-03-116/8图7：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图8：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率仍维持低位，目前白糖平值期权行权价移动到5700的位置。本周60日历史波动率仍维持7.86%左右，而5月平值期权隐含波动率则逐步回升至11.68%，5月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值逐步拉大，隐含波动率由相对低估的状态已经转为相对高估的状态。图9：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图10：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-03-117/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。近期白糖历史波动率仍维持在8%以下，且在过去四年中当前波动率都处于绝对低位，在当前白糖破位下行的行情，很有可能出现波动进一步放大的局面，建议投资者择机买入期权合约，赚取波动率放大的收益。图11：白糖历史波动率锥（%）图12：白糖期权策略当日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期