月度分析报告：南美干旱引领美豆上涨 国内油粕价格相携反弹

大有期货研究所农产品研究组刘彤从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130E-mail:liutong@dayouf.com李文婷从业资格证号：F3023121Tel:0731-84409083E-mail:liwenting@dayouf.com袁亮从业资格证号：F0286664投资咨询证号：Z0010875Tel:0731-84409090E-mail:yuanliang@dayouf.com南美干旱引领美豆上涨国内油粕价格相携反弹1、粕类：内外联动豆粕与菜粕同步运行2月后半段美豆市场呈现出走强态势，因阿根廷局部干旱加剧而天气升水提升，市场对待天气的变化呈正面反应。目前南美天气如干旱继续维持，则全球大豆供给充裕的环境将有赖于北美的大豆产量来维持，因此北美种植面积与天气将不容有负面影响。目前看天气因素会在3月时间段内对美豆价格形成有效提振，这也是一季度市场的主要关注点。国内随着春节过后，终端用户开始重现采购市场，而3月大豆到港减少，以及中美贸易战有可能波及大豆贸易，这都是3月看多情绪的辅助因素，但在以后的时段随时转化为阶段主导因素。在这种市场情绪引导下，国内蛋白价格将会有强于外盘的表现呈现。2、油脂：库存压力没有实质性转变之前以阶段性反弹行情看待美豆油库存不断下降，国际原油价格高位运行，但对油脂价格都没有构成实质性影响。马来西亚棕榈油库存因为季节性产量降低而库存回落，对马盘棕榈油有所支撑。国内沉重的油脂库存依然压制油脂价格。豆油库存虽开始拐头向下，但对国内油脂价格的影响有限。菜油由于进口利润窗口开启，后期菜籽进口可能增加。由此而言，菜油显得十分尴尬，涨不动、跌得欢，需关注后续国储抛售的数量以及进口的数量。油脂差异化的基本面，导致品种间强弱分化。预期消费短暂变化会影响油脂价格，随着粕类强力上涨而带动油脂上涨的走势，以阶段性反弹看待。3、策略推荐单边策略：建议投资者以天气变化节奏看待粕类上涨行情，以震荡上行看待。油脂处于被动性跟涨，而以反弹运行，注意节奏变化。套利策略：油脂方面棕油强于豆油、菜油。期权策略：中长期还可考虑继续做多波动率的策略。后市关注点：南美收割进度及天气变化、北美销售进度、国内油厂压榨节奏、马来棕油产量库存。月度分析报告2018年3月 大有期货︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！1/17一、行情回顾2月USDA月度供需报告中基本符合市场预期。美豆销售节奏仍然偏慢，美国农业部连续三月下调美豆出口目标。阿根廷大豆产量预估如期下调，巴西大豆产量预估则有所调增，二者影响相互抵消。2月中旬至3月中旬为阿根廷大豆的关键生长期，在此期间天气将成为市场关注的主要焦点。从目前的情况来看，阿根廷旱情尚未得到有效缓解，预计美国农业部将在3月报告中进一步下调阿根廷大豆产量预估。国内粕类自身基本面相对外盘偏弱，节后通常为下游需求淡季，饲料厂备货较为充足，豆粕库存处于历史高位，下游走货速度一般，成交较为清淡。预计后期粕类仍将维持震荡偏强走势，但上行动能有所减弱，需等待南美产量的进一步确认。油脂品种近期因南美天气升水呈现出震荡反弹格局，但从国内基本面情况来看，国内油脂市场目前仍处于供应偏宽松的状态。油脂的旺季需求增加不明显，库存虽从高位有所回落，但整体仍处于偏高的区间，预计油脂市场供应的压力依旧较大。三大油脂的强弱排序依次为棕油、豆油和菜油。表1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据）名称收盘价①（元/吨）涨跌幅成交量（手）持仓量（手）投机度趋势度沉淀资金（亿元）资金流向（百万元）CBOT大豆1,0555.84%2,893,301387,7224.60.6--豆一3,6603.65%1,738,312212,5168.0-0.57.3157.4豆粕3,0086.86%10,296,5081,982,2226.1-0.436.1-245.7菜粕2,4936.31%6,141,946708,80611.0-0.39.5126.6豆油5,7960.66%4,083,690744,0085.70.636.669.2菜油6,390-1.05%1,421,984248,9406.60.49.635.6棕榈油5,3302.66%4,111,480444,0749.50.020.2148.2数据来源：大有期货研究所，Wind1CBOT大豆收盘价单位为美分/蒲 大有期货︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！2/17二、油粕供需基本面分析1、USDA2月月度供需报告：影响中性2月USDA月度供需报告调整基本符合市场预期，美豆产量及压榨均维持前值不变，美豆销售节奏仍然偏慢，出口目标进一步调减6000万蒲至21亿蒲，南北美大豆间的出口竞争趋于激烈，美豆结转库存上调至5.3亿蒲。阿根廷大豆产量预估再度调降200万吨至5400万吨，巴西大豆产量预估则被上调200万吨至1.12亿吨，为历史第二高水平，二者产量调整影响相互抵消。该份报告的调整幅度基本符合市场预期，美豆出口偏慢的影响大部分已在前期价格中兑现，本月报告的影响处于中性。随着南美的种植和收割进入关键期，后期南美的天气和产量将更为牵动市场的神经。表2：USDA2月月度供需平衡表（美国大豆部分）Feb2018U.S.SoybeansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)1/美国大豆供需平衡表SOYBEANS（大豆）2015/162016/17Est.2017/18Proj.2017/18Proj.JanFebFillerFillerFillerFilleFilleAreaPlanted（播种面积）82.783.490.1*90.1*AreaHarvested（收获面积）81.782.789.5*89.5*FillerYieldperHarvestedAcre（平均单产：蒲/英亩）485249.1*49.1*BeginningStocks（期初库存）191197302302Production（产量）3926429643924392Imports（进口量）24222525Supply,Total（总供应量）4140451547194719Crushings（压榨量）1886189919501950Exports（出口量）1936217421602100Seed（种子用量）97105106106Residual（调整值）25363333Use,Total（总使用量）3944421442494189EndingStocks（期末库存）197301470530资料来源：大有期货研究所、美国农业部 大有期货︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！3/172、中央一号文件发布，农产品发展迎来新契机2月4日，中共中央、国务院发布2018年中央一号文件《关于实施乡村振兴战略的意见》。该份文件是改革开放以来第20个、新世纪以来连续下发的第15个关注“三农”问题的中央一号文件，不仅是党的十九大精神的战略部署，同时也是新时代“三农”工作的纲领性文件，为接下来党和国家在“三农”工作指引了方向。该份中央一号文件的主要亮点在于，首次明确了乡村振兴战略的总体要求，即产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕，并结合党的十九大提出的决胜全面建成小康社会、分两个阶段实现第二个百年奋斗目标的战略安排，对乡村振兴战略提出了“三步走”规划部署：到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成；到2035年，乡村振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现；到2050年，农村全面振兴，农业强、农村美、农民富全面实现。从今年一号文件的战略部署来看，国家将大力推动农业生产技术的发展，现代农作物、畜禽、水产、林木种业将得到政策发展支持。国家对畜禽、水产行业的大力支持将推动饲料需求的增长，豆粕、菜粕、玉米等饲料原料的增速或将有所加快。环保在2018年仍将成为饲料和养殖产业的重点关注话题，油厂、饲料厂的或有型环保停产仍将在2018年对油脂油料品种价格带来脉冲性影响。在养殖环节，环保禁养和南猪北迁的政策仍将延续，养殖行业的规模化和集中化程度将进一步提高。今年大豆、玉米等作物的总体种植面积将进一步调减，但目前农民种植玉米的收益相对其他作物较高，预计18/19年度玉米的种植面积将相对增加，大豆的种植面积或将进一步调减。农民补贴制度将继续完善，原先的目标价格补贴制度将逐步转为农民直接补贴制度，提高补贴效能，同时也使我国的农产品定价逐渐实现市场化和国际化。在今年的中央一号文件中，还特别提到要提高金融服务水平，深入推进农产品期货期权市场建设。2018年，在国务院和党中央的大力支持之下，期货市场的服务功能将得到进一步挖掘，农产品期货品种将进一步丰富，农业保险体系将逐步走向市场化。 大有期货︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！4/173、南美干旱天气引发市场担忧，潜在天气升水支撑美豆价格近期，阿根廷大豆主产区天气持续干热，干旱天气对大豆作物带来压力，潜在的减产影响引发市场的担忧，美豆价格连续多日上涨，目前已涨至1045美分附近。从近期中东部海域海温监测情况来看，关键区域海温周比再度下降0.1摄氏度达到-1.0摄氏度，接近中等强度拉尼娜阀值水平。据NOAA的预测，今年拉尼娜现象或将延续至3-5月。图1：2017-18年NINO四区域水温变化周数据数据来源：大有期货研究所、汇易阿根廷大豆主产区的土壤多偏向于粘土质，土壤肥力较强，但一旦干旱则易干裂，不易于蓄水，因而旱情对产量的影响较大。从近期的天气情况来看，阿根廷大豆主产区干旱情况持续，未来七日内仍将以高热天气为主，旱情仍未缓解。阿根廷农业咨询机构Agripac将大豆产量预估调降了1000万吨，并预计最终的产量可能低于5000万吨关口，阿根廷当地贸易商目前对17/18年度大豆产量的普遍预期为4700万吨左右，低于USDA本月5400万吨的预估。2月中旬至3月中旬，通常为阿根廷大豆的关键生长期，后期天气仍将成为市场关注的焦点。目前，巴西大豆进入早割期，近期的恶劣天气影响部分地区的收割工作。据分析机构AgRural称，截至2月16日当周，巴西2017/18年度大豆收割工作完成了17%，落后于过去五年的同期平均进度。去年同期巴西大豆收获进度为26%。 大有期货︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！5/174、中美贸易摩擦升级，美豆出口速度偏慢进入2018年以来，中美贸易摩擦不断升级。1月底，特朗普批准对进口大型洗衣机及进口光伏产品征收保护性关税；2月14日，美国商业部宣布从中国进口的铸铁污水管配件存在倾销行为，将征收高幅度保证金；2月16日，美国商务部又再公布了对美国进口钢铁和铝产品的国家安全调查（232调查）报告，宣称将对进口钢铁和铝产品实施关税、配额等进口限制措施。一个多月的时间内，美国对华贸易战连续打响三枪，中美间日趋紧张的贸易关系是否会波及到大豆领域，则牵动着市场的神经。对此，美国大豆协会显得尤为焦虑，于2月16日在其网站上发布声明，表明中美间的贸易摩擦或将引起中方在大豆领域内的报复性措施，中国是美国大豆最大的出口地，其购买总量比其它客户的加总量还要多，一旦大豆贸易开战，将对美国豆农带来巨大的损失，因此呼吁美国政府能修复与中国的贸易关系。图2：2017/18年美豆出口周度检验量统计数据来源：大有期货研究所、汇易近半年来，美豆出口表现一直较为疲弱，美国农业部连续三个月调低美豆出口目标。根据最新的出口检验数据显示，2017/18年度，美豆出口检验总量为3602.9万吨，同比下降13.45%。而巴西则替代美国成为中国进口的头号供应国，出口总量较美国多出84%，所占中国大豆进口总量的比例增至历史最高纪录。南美大豆的激烈竞争叠加中美贸易摩擦的潜在影响，美豆出口的前景不容乐观，或对美豆期价形成一定拖累。 大有期货︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！6/175、节前备货需求偏淡，粕类库存相对偏高春节后，主流油厂开机节奏陆续恢复中，近月大豆采购节奏偏慢，3月进口大豆到港量或不及预期，目前供应压力仍存，但预计后期压力或将有所缓