FOF专题系列报告之五：基于RSRS策略改进的资产配置研究

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年3月5日 金融工程 基于RSRS策略改进的资产配置研究 ——FOF专题系列报告之五 金融工程深度 本文将RSRS择时策略实证范围拓宽到大类资产，同时与风险平价等量化资产配置模型相结合，以提升整个资产配置组合收益水平与稳定性。  初始策略（风险平价+因子策略）:较风险平价策略收益空间提升明显，但组合波动也显著增加。（1）研究发现，在传统风险平价策略基础上增加因子策略（动量、估值）调整资产组合权重，对整个组合风险收益水平有明显提升，但波动也显著增加。（2）具体来看，风险平价组合年化收益5.65%，对应年化波动3.20%；而利用因子策略将组合年化收益提升至17.07%时，年化波动也上升至10.23%，夏普比率从1.8提升至2.1。  改进策略（风险平价+因子策略+RSRS）:进一步提升资产配置组合收益水平与稳定性。（1）实证结果显示，基于RSRS改进的资产配置组合较原有策略收益空间有所提升，组合收益波动与最大回撤均明显下降，夏普比率有所提升。（2）具体来看，当组合年化波动控制在10%左右时，RSRS改进策略年化收益从17%提升至22%；而当预期年化收益在17%左右时，RSRS改进策略年化波动从10%下降到7%，夏普比率从1.7提升至2.4，最大回撤从18%下降至9%。  构建不同风险水平的资产配置组合，满足不同投资者需求。通过设定不同的参数与资产限仓比例，我们构建了不同风险水平的资产组合：稳健型、平衡型、进取型。在0.2%交易成本假设下，三个组合对应年化收益分别在8.40%、10.42%和12.13%，对应年化波动分别在3.22%、4.40%和5.68%，最大回撤分别在3.77%、6.53%和10.57%。  RSRS策略在大类资产择时效果明显。RSRS策略逻辑主要基于各类资产的最高价与最低价历史时间序列进行技术择时，因此除了国内股票指数外，我们也可以对海外股票指数、大宗商品指数等进行RSRS策略实证研究。研究显示，2008.1-2018.1期间，RSRS策略在主要资产上均取得明显超额收益。夏普比率方面，标普500、沪深300、中证500相对较高，黄金相对较低；胜率方面，标普500、黄金、中证500相对较高，沪深300与恒生指数相对较低，不过沪深300与恒生指数的交易次数显著高于标普500和黄金。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 联系人 胡骥聪 021-22169125 hujicong@ebscn.com 相关研究 基于动态风险预算的多策略资产配置--FOF专题系列报告之四 ······································ 2017-09-01 量化资产配置与FOF投资--FOF专题系列报告之三 ······································ 2017-07-25 目标风险引关注，目标日期待时机--FOF系列报告研究之二 ······································ 2017-06-28 探寻投资策略，迎接公募FOF--FOF专题系列报告之一 ······································ 2017-06-05 基于阻力支撑相对强度（ RSRS ）的市场择时—技术择时系列报告之一 ······································ 2017-05-01 阻力支撑相对强度（ RSRS ）择时及行业轮动—技术择时系列报告之二 ······································ 2017-06-05 2018-03-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 初始策略：风险平价+因子策略.................................................................................................................................. 5 1.1、 策略构建：因子筛选及权重调整 ............................................................................................................. 5 1.2、 策略实证：因子策略提升风险平价组合收益空间 ................................................................................... 7 2、 改进基础：RSRS在 大类资产择时中表现突出 ......................................................................................................... 9 2.1、 RSRS指标原理与构建 ........................................................................................................................... 9 2.2、 RSRS在大类资产择时中的实证研究 ..................................................................................................... 9 2.3、 RSRS大类资产择时效果统计比较 ....................................................................................................... 11 3、 改进策略：叠加大类资产RSRS择时观点 .............................................................................................................. 11 3.1、 策略构建：风险平价+因子策略+RSRS择时 ........................................................................................ 11 3.2、 策略实证：RSRS进一步提升资产组合收益空间 ................................................................................. 12 3.3、 策略比较：RSRS对资产配置组合改善效果明显 ................................................................................. 14 4、 资产配置组合构建与权重分布 .................................................................................................................................. 16 4.1、 基于不同风险水平的资产配置组合 ....................................................................................................... 16 4.2、 资产配置组合历史权重 ......................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................. 18 2018-03-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：不同参数K下组合模拟净值（风险平价+因子策略）..................................................................................... 7 图2：不同限仓比例下的组合模拟净值（风险平价+因子策略） .............................................................................. 8 图3：不同参数选择下的组合风险收益统计（风险平价+因子策略）....................................................................... 8 图4：上证50指数RSRS择时效果....................................................................................................................... 10 图5：沪深300指数RSRS择时效果 .................................................................................................................... 10 图6：中证500指数RSRS择时效果 .................................................................................................................... 10 图7：恒生指数RSRS择时效果 ............................................................................................................................ 10 图8：标普500指数RSRS择时效果 .................................................................................................................... 10 图9：黄金RSRS择时效果 .................................................................................................................................... 10 图10：参数S敏感性测算 .......................