月度策略及金股组合：关注通胀主线下的配置机会

1 / 19 [Table_Title] 东吴证券月度策略及金股组合 [Table_Industry] 证券研究报告· 月度策略 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 关注通胀主线下的配置机会  投资要点 宏观分析数据点评：1）供需季节性放缓，制造业韧性仍存。1月PMI为51.3，较上月环比下降0.3个百分点，主要受季节性影响导致生产端和需求端双双走弱。2）CPI：食品价格同比下降符合预期，服务项价格走弱迹象显现。1月CPI同比增长1.5%，整体符合预期，17年价格保持高增速的服务项本月同比增长2.3%，较前值下降0.7个百分点，环比仅增长0.3%，明显弱于季节性。3）外需平稳，出口增速符合预期。1月出口同比增长11.1%，相较前值10.9%小幅回升0.2个百分点，外需稳定是出口保持高增速的根本原因。从季调进口同比增速20.4%来看，排除春节“错位”因素影响，短期内需强劲势头不容忽视。4）新增信贷创记录背后存在扰动因素。我们认为天量信贷并不意味着实体经济融资需求进一步上升。一方面，金融“脱虚向实”去杠杆背景下，表外融资回归表内可能转移了一部分实体融资需求，这点从社融同比增速回落可以得到验证；另一方面，贷款结构的变化并不乐观，短期贷款余额增速保持稳定，而中长期贷款余额增速已经逐渐回落。 策略分析：进入三月份，与市场上一致预期不同之处在于，我们认为目前时点应该更为关注此前一直因为数据低而被忽视的通胀。 1）关于通胀，不应依据绝对值来判断影响权重。我们认为通胀是2018年的核心矛盾之一，利率上行背景下，金融和消费将是后续核心配置方向。2）如何看“两会效应”？从主题的角度看，污染治疗、精准扶扶贫、乡村振兴、新动能培育值得关注，具体受益板块有环保、大众消费、光伏、新能源汽车、半导体、军工、工业4.0、工业互联网等。3）关于市场风格，我们认为应继续坚守蓝筹主线。不能因为此前交易层面驱动的下跌，而去放大经济层面的负面因素，应当基于事实判断的原则跟踪相关数据。 风险提示：美股风险继续发酵；实体经济增速低于预期。  本月十大金股单位：元 代码 简称 行业 17EPS 18EPS 17PE 18PE 600643.SH 爱建集团 非银 0.54 0.76 23 16 601328.SZ 交通银行 银行 0.94 1.01 7 6 601155.SH 新城控股 地产 2.30 3.33 15 10 600887.SH 伊利股份 食品饮料 1.08 1.35 30 24 002563.SZ 森马服饰 纺服 0.42 0.60 21 15 002737.SZ 葵花药业 医药 1.32 1.70 28 22 600567.SH 山鹰纸业 轻工 0.45 0.50 12 11 000968.SZ 蓝焰控股 环保 0.59 0.74 23 19 300124.SZ 汇川技术 电新 0.65 0.85 49 37 300316.SZ 晶盛机电 机械 0.40 0.77 45 23 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 证券分析师 马婷婷 执业资格证书号码：S0600517040002 matt@dwzq.com.cn 证券分析师 齐 东 执业资格证书号码：S0600517110004 qid@dwzq.com.cn 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 证券分析师 马 莉 执业资格证书号码：S0600517050002 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 全 铭 执业资格证书号码：S0600517010002 quanm@dwzq.com.cn 证券分析师 袁 理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周 岳 执业资格证书号码：S0600518010003 zhouyue@dwzq.com.cn 证券分析师 王 杨 执业资格证书号码：S0600517120001 wangyang@dwzq.com.cn 联系电话：0512-62936061 [Table_Author] 2018年3月1日 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 月度策略及金股组合 目录 1.宏观分析 .................................. 3 2.策略分析：关注通胀主线下的的配置机会 ....... 4 3.本月十大金股推荐 ........................... 5 3.1 非银—爱建集团 ................................... 5 3.2 银行—交通银行 ................................... 6 3.3 房地产—新城控股 ................................. 7 3.4 食品饮料—伊利股份 ............................... 8 3.5 纺服—森马服饰 .................................. 10 3.6 医药—葵花药业 .................................. 11 3.7 轻工—山鹰纸业 .................................. 12 3.8 环保—蓝焰控股 .................................. 13 3.9 电新—汇川技术 .................................. 14 3.10 机械—晶盛机电 ................................. 15 4.本月十大金股财务数据 ...................... 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 月度策略及金股组合 1.宏观分析 宏观数据点评 1.1 PMI 供需季节性放缓，制造业韧性仍存。1月PMI为51.3，较上月环比下降0.3个百分点，主要受季节性影响导致生产端和需求端双双走弱。我们注意到2014年以来每年1月份生产指数和新订单指数均会出现小幅回落。从构成项的五个分类指数看，生产指数为53.5，比上月回落0.5个百分点，新订单指数为52.6，比上月回落0.8个百分点，两者均位于临界点之上，表明制造业韧性仍然存在。 1.2 物价 CPI：食品价格同比下降符合预期，服务项价格走弱迹象显现。1月CPI同比增长1.5%，整体符合预期，三分法来看：食品价格同比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受去年春节错峰带来的同期高基数影响，鲜菜和猪肉价格分别下降5.8%和10.6%，合计影响CPI下降约0.46个百分点；非食品消费品同比增长1.76%，与前值1.82%基本持平，反映出自上而下的成本传导依然不通畅，近期部分消费品生产商提价产生的影响温和可控；17年价格保持高增速的服务项本月同比增长2.3%，较前值下降0.7个百分点，一方面是受到高基数效应的拖累，另一方面，1月服务项价格环比仅增长0.3%，明显弱于季节性。 1.3 外贸 外需平稳，出口增速符合预期。1月出口同比增长11.1%，相较前值10.9%小幅回升0.2个百分点。1月份美国、欧元区、日本制造业PMI分别为59.1、59.6和54.8，外需稳定是出口保持高增速的根本原因。分国家和地区来看，前五大出口对象中，受高基数影响，对美国、欧盟两大经济体出口增速稳中趋缓，分别较前值回落1.61和2.45个百分点，对日本出口增速大幅下滑13.45个百分点至1.44%；东盟和香港由于去年同期增速为负值，本月出口分别同比增长18.4%和18.93%，较前值分别上升10.05和11.52个百分点。春节“错位”难掩内需强劲势头。从历史变化趋势看，年初企业安排进口活动受春节放假停工影响较大，17年春节“错位”效应可能是进口增速大幅提升的一个原因。但是从季调进口同比增速20.4%来看，短期内需强劲势头不容忽视。分国家看，美、日、欧、东盟等前四大进口对象同比分别增长26.4%、37.3%、44.6%和48.3%，分别较前值提升20.6、31.4、28.2和37.3个百分点；合计拉动进口增长16.9个百分点，贡献度达到86%。 4 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 月度策略及金股组合 1.4 信贷 新增信贷创记录背后存在扰动因素。我们认为天量信贷并不意味着实体经济融资需求上升，而可能缘于四个扰动因素：一是金融去杠杆持续推进大背景下，表外业务回归表内，成为信贷超量的重要推动力；二是考虑到“早放贷早收益”的需要，银行每年一季度都有较强的季节性信贷冲动；三是去年12月份由于信贷额度限制，有部分挤压的信贷需求推迟到今年初释放；四是1月份非银金融机构贡献了4,661亿元的新增信贷量，这部分主要反映了1月份股市阶段性走强带动的投融资需求。一方面，金融“脱虚向实”去杠杆背景下，表外融资回归表内可能转移了一部分实体融资需求，这点从社融同比增速回落可以得到验证；另一方面，贷款结构的变化可能并不乐观，短期贷款余额增速保持稳定，而更能反映实体经济冷热的中长期贷款余额增速已经逐渐回落。 2.策略分析：关注通胀主线下的的配置机会 进入三月份，市场关注的焦点在即将召开的两会，但是我们认为面对较强的一致预期时反而需要更多细究。与市场上一致预期不同之处在于，我们认为目前时点应该更为关注此前一直因为数据低而被忽视的通胀，一个关键点在于，不应依据绝对值水平大小来简单判断其影响权重。 关于通胀，不应依据绝对值来判断影响权重。 我们在12月13日发布的年度策略报告《2018年，继续坚守蓝筹主线》中，将通胀列为2018年宏观经济的核心矛盾之一。1月7日发布的策略周报《通胀，这次有什么不一样？》中，再次详细讨论了通胀与往年相比的不同之处。 近两个月过去之后，再次审视通胀相关影响因素的动态变化，可以发现核心影响因素在强化判断逻辑。 就业状况作为通胀的核心影响因素之一，刘易斯拐点叠加需求改善的共同影响下，截至2017年底全国求人倍率一路上行至1.22，为历史新高。就油价来看，自12月13日至今，布伦特原油和WTI原油期货价分别上升7.80%和12.28%，我们当时列举的关于需求侧和供给侧的支撑逻辑均被验证。在国内已经酝酿较强通胀动能的背景下，海外通胀压力的传导和食品价格的触底上升态势后续也将进一步强化通胀上行趋势。 考虑到技术进步和人口因素，或许本轮通货膨胀最终难以上升到以往高度，但是不能因为绝对水平的高低而来定位通胀水平的影响大小，通胀水平的边际变化更为关键。 我们认为通胀是2018年的核心矛盾之一，利率上行背景下，金融和 5 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 月度策略及金股组合 消费将是后续核心配置方向。 如何看“两会效应”？ 从历史比较的角度看，两会前10个交易日、两会期间、两会后10个