能源化工策略日报：累库后压力和需求回暖预期博弈，化工品偏震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-23 累库后压力和需求回暖预期博弈，化工品偏震荡 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡后出现一定回落，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差扩大的机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月23日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油出口再突破，油价短期存支撑 逻辑：美国方面，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -162、26、-242万桶/日。原油出口第二次突破200万桶/日，周增72万桶/日至204万桶/日；部分增量来自LOOP港口首度VLCC出口影响。进口周降87万桶/日至700万桶/日。美国自委内瑞拉进口量降至2010年来最低值；由于委内瑞拉产量下滑及美国制裁担忧，湾区炼厂目前正积极寻找替代油源，加拿大油砂及中东和俄罗斯燃料油均为备选方案。进出口合计差值达到159万桶/日，换算成周度原油库存影响1100万桶。市场对于本周数据存在一定质疑，需关注下周数据是否会隐含修正。期货方面，市场逐渐回归供需逻辑，EIA数据利好对油价形成较好短线支撑。市场依旧处于美国增产压力与欧佩克减产去库博弈间。短期或维持震荡，中期需求阶级性恢复时将提供较好上行动力。 策略建议：目前处于近四月区间中位，或在大区间内依据短期事件影响震荡 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：供需双淡趋回暖，沥青短期存支撑 （1）现货均价：华南2725（+0），华东2695（+0），山东2635（+0），东北2800（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，节前炼厂库存相对低位，整体开工率在50%左右；节后供应逐渐恢复，阿尔法、金海宏业预计节后复产。需求方面，节后华南市场交易增加，需求有望逐步释放，供需整体向好改善。期货方面，假期油价上行，节后期价补涨。油价短线震荡加上供需回暖，期价短期底部形成较好支撑。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：油价短线震荡，底部形成较好支撑 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 偏强 橡胶 观点：产胶国干预渐强，沪胶或将持续反弹 (1)尽管沪胶日盘表现平平，先扬后抑，但是夜盘却再度迎来上涨。主力合约1805以12510元/吨开盘之后便昂扬直上，最高上探至12765元/吨，尾盘收于12695元/吨，上涨210元/吨，涨幅1.68%。成交放大至165858手。 (2)现货价格小幅上涨，不过节后人气清淡，缺乏主流报价。人民币全乳上涨150-200元/吨。保税区上涨5-30美元/吨。外盘报价上涨5-20美元/吨。 (3)泰国原料小幅上涨，白片上涨0.1泰铢/公斤。胶水上涨0.5泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)下游工厂方面，部分工厂开始复工。少数工厂仍未复产。近期下游的开工预计将逐步恢复。 (5)合成胶市场报价普遍回落，丁苯1502跌幅在50-100元/吨。顺丁报价亦走低50元/吨。不过销售公司报价上涨200元/吨。 逻辑：泰国农业部部长表示将让农民暂停割胶，并给予一定经济补偿，此举将减少20万吨橡胶。从目前情况看，产胶国入市干预意愿已经较强。加之周边因素上涨配合，沪胶有望在未来迎来反弹行情。 操作策略：轻仓多头入场。 风险因素：抛储（轮储），美联储会议纪要 企稳 LLDPE 观点：旺季需求可期，但上方压力仍较大，塑料反弹或多坎坷 （1）华北7042石化出厂价9350-9500（-250/-200）元/吨，主流成交价9450-9700（-50/-0）元/吨，L1805合约基差-70元/吨，节后下游工厂尚未完全复工，现货成交仍较清淡，石化主动降价，对盘面支撑较弱； （2）2月21日，LLDPE CFR 远东1200（-10）美元/吨，进口完税成本9650元/吨，盘面进口亏损145元/吨，由于内外倒挂幅度不大，可能限制LLDPE期价的反弹高度； （3）全国PE总体开工率较节前上升3.54%至95.94%，LLDPE生产比例上升2.65%至44.89%，开工率回升至高位，供应压力有所增加； （4）传闻节后石化PE+PP库存108万吨，较历史同期稍多，由于中下游库存不高，总体压力并不十分大。 逻辑：因长假期间原油价格与全球股市持续反弹，节前压制LLDPE价格下行的偏弱氛围有所转暖， 节后第一天LLDPE期货高开上行，但受限于内外价差与高压-线性价差都位于低位，以及需求尚未完全恢复，最终期价以震荡回落收盘。从基本面来看，由于前期地膜需求体现较少，随着下游工 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月23日 3/11 厂陆续开工，LLDPE价格还是存在向上反弹的可能，不过考虑到春节期间供应压力有所上升，以及内外价差与高压-线性价差仍偏窄构成一定阻力，反弹高度或不宜太乐观，且短期可能还会面临反复，需谨慎。中期而言，地膜旺季过后，LLDPE或将迎来供应端美国新产能到港与需求端步入淡季的双重考验，价格回落的压力可能相对是比较大的。 操作策略：建议短线谨慎略偏多思路对待，中线则以偏空操作为主 风险因素： 上行风险：地膜需求体现，装置意外检修 下行风险：宏观环境走弱、新产能提前投产 PP 观点：供应压力回升，PP短线反弹动能略显不足 （1）华东拉丝主流成交价9200-9600（-/-）元/吨，PP1805基差-82元/吨，节后下游工厂尚未完全复工，现货成交仍相对清淡； （2）2月21日，PP均聚CFR中国1210（+0）美元/吨，进口完税成本9742元/吨，盘面进口亏损460元/吨，内外倒挂幅度仍较大，对PP期价支撑较强； （3）广州石化、大唐多伦双线、海天石化等PP装置在春节期间陆续重启，国内PP装置开工率上升3.97%至94.22%，供应压力有一定增加； （4）节后丙烯价格大幅回落，山东地区PP-丙烯价差675（+100）元/吨，粒粉价差50元/吨，间歇法粉料利润+125元/吨，粉料对PP粒料价格的支撑有所减弱。 逻辑：节后第一天PP期货呈震荡回落的态势，可能是受到了前期检修装置陆续重启、丙烯单体价格回落后粉料端的支撑下移以及下游工厂节后尚未全面复工等多个因素的综合影响。短期来看，PP供应压力回升明显，但下游需求的全面恢复可能还需要一定时间，因此期价继续向上反弹的动能有限，可能表现为震荡略偏弱，下方支撑9150元/吨，主要参考成本下移后的粉料。中期而言，在节日影响过后，随着下游需求的恢复，PP期价或将逐步企稳。 操作策略：短线建议观望 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡 甲醇 观点：需求预期回暖和供应压力回升博弈，甲醇短期反弹动能有限 （1）节后第一天国内甲醇现货市场成交依然清淡，价格涨跌互现，太仓低端价格下跌至3050元/吨，产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2650（-200）、2550（-200）、2600（-260）、2350（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回落至2750-3030元/吨，产销套利窗口仍继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格至321元/吨，贴水产区低端价格为21元/吨，考虑到盘面对现货端的贴水再次缩窄，短期现货端可能限制盘面的反弹空间； （2）2月14日CFR中国人民币价格小幅反弹至3080元/吨，MA805倒挂外盘价格至351元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计2月份进口量改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG再次回落至1185元/吨，且PP-3*MA05合约盘面加工费也回落至1095元/吨，但烯烃端利润目前仍维持偏高水平。 （4）春节期间华东港口库存积累3.35万吨至62.5万吨，其中江苏港口积累7万吨，华南积累1.6万吨至10万吨，港口可流通库存也积累至18.3万吨，目前的库存水平已积累至正常水平，低库存支撑明显减弱。 逻辑：节后第一天甲醇主力继续企稳，但反弹力度尽显不足，从基本面来看，春节期间产区库存积累后，短期产区出现排库迹象，且港口库存也得到了较大积累，库存压力有增，且目前传统需求复工不明显，贸易商补库积极性也不高，短期压力仍存，再加上节后压力仍大概率会逐步增加，主要是气头装置大概率将集中复产、安徽昊源80万吨也有投产预期、供暖季需求的逐步退出以及宁波富德和江苏盛虹节后检修计划可能兑现，尽管元宵节后传统需求将逐步回暖，且节前后的下游备货需求释放不充分，元宵节后需求大概率较好，但现货端压力仍有一定增大，因此尽管油价反弹对整体化工品略有支撑，但本身供需面压力仍将继续压制盘面。 操作策略：建议等待逢高偏空机会，前期空头谨慎持有，预计日盘价格运行区间为2710-2760元/吨。 风险因素： 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月23日 4/11 上涨风险：气头重启低于预期、国内外甲醇装置意