德意志银行研究北美美国经济学美国通胀观点日期2018年2月14日上行惊喜提升了我们的核心通胀水平■核心CPI通胀在1月份意外上升，按月计算上升0.35％。这将核心CPI通胀的三个月年度化变化推高至2.9％，为2011年8月以来的最高水平，六个月年度化通胀率攀升至2.6％，为2008年3月以来的最高水平。在报告的细节中，令人惊喜的是来自一些领先指标落后或近期表现特别差的类别，包括服装和医疗服务。此外，12月份报告中包括住房和医疗商品在内的几类主要产品并没有提供有意义的负面回报。最重要的是，该报告提供了更具说服力的证据，表明通货膨胀数据与我们的模型部分收敛，这已在最近几个月暗示了上行风险。■尽管我们预计通货膨胀率不会持续保持在这些较高水平，但我们已在未来几年中将通货膨胀率向上调整。现在，我们预计3月份的核心CPI同比将超过2％，一旦去年的无线服务冲击从计算中消失，并在年底前逐步增加到2.3％。+1-212-250-6161+1-212-250-7583+44-20-754-52167德意志银行证券公司发行于：14/02/2018 22:27:08 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa 2018年2月14日美国通胀观点页面PAGE2德意志银行证券公司 修剪后的平均CPI中位数CPI图2：服装部分收敛到模型，为每月核心打印量增加了约6个基点上行惊喜提升了我们的核心通胀水平核心CPI通胀在1月份意外上升，按月计算上升0.35％。这将核心CPI通胀的三个月年度化变化推高至2.9％，是2011年8月以来的最高水平，而六个月年度化通胀率则攀升至2.6％，是2008年3月以来的最高水平（图1）。在报告的详细信息中，一些类别的积极惊喜令人惊讶，这些类别要么落后于领先指标，要么最近异常疲弱，包括服装和医疗服务（图2）。此外，12月份报告中包括住房和医疗商品在内的几类主要产品并没有提供有意义的负面回报。最重要的是，该报告提供了更具说服力的证据，表明通货膨胀数据与我们的模型部分收敛，这已在最近几个月暗示了上行风险。因此，尽管我们预计通货膨胀率不会持续保持在这些较高水平，但我们已在未来几年中向上调整了通货膨胀率。现在，我们预计3月份的核心CPI同比将超过2％，一旦去年的无线服务冲击从计算中消失，并在年底前逐步增加到2.3％。美联储的其他通胀指标支持这样的结论，即今天上午的强势不是由一分钱驱动的（图3）。 CPI中位数上升至0.34％，平均水平上升0.28％。两项措施均处于或接近当前周期的高点。％m / m％m / m相对于我们的预期而言，上行惊喜的主要来源是核心商品通胀，环比增长0.4％，是2009年10月以来的最高水平。这使同比通胀率升至-0.66％。服装价格环比上涨1.7％，这是自1990年以来的最高月度增长率。服装CPI在一段时间以来一直落后于领先指标（例如PPI和进口价格），我们预计在某个时候会反弹。即使经过今天的发展，服装的通货膨胀率仍然落后于领先指标。因此，我们不0.3750.3000.2250.1500.0750.0000.3750.3000.2250.1500.0750.000预计未来几个月服装将产生显着的负回报。二手车和卡车的通货膨胀率也落后于领先指标（例如私人估计），也比我们预期的要高。然而，与服装一样，我们预计投资回报不会为负。相反，我们期望二手车-0.075-0.075101112131415161718资料来源：BLS，Haver Analytics和德意志银行资料来源：BLS，Haver Analytics和德意志银行图3：美联储的替代措施表明，今天上午的强势不是一分钱一分货资料来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行图1：通胀趋势增强的证据0.400.350.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10美国CPI核心，％m / m 3毫米 6毫米15年2月2015年4月15年6月15年8月15年10月15年12月16年2月2016年4月16年6月16年8月16年10月16年12月2017年2月17年4月17年6月17年8月2017年10月17年12月 2018年2月14日美国通胀观点德意志银行证券公司页面PAGE3根据领先指标，卡车通货膨胀在短期内将继续增加。核心服务通货膨胀率接近我们的预期，环比增长0.32％。在服务中，医疗服务通胀是最显着的组成部分，环比增长0.6％，这是自2016年8月以来的最高水平。近几个月来，医疗服务异常疲软。尽管我们倾向于将这一部分的每月通货膨胀率温和下降到其近期趋势以下，但我们也不认为这种上升会完全消失。报告中潜在的异常值是机动车辆保险，较上月增长1.3％，为2001年以来的最高水平。下个月，此类汽车的潜在投资回报可能为负。最后，尽管主要租金和房主的同等租金的通货膨胀率有所提高，但离家住宿实际上却很疲弱，按月计算，环比下降2％是这一复苏的第三大幅度。鉴于摆脱困境仍然落后于诸如ISM非制造业指数之类的领先指标，因此该组件的发展存在一定的上行风险（图4）。一个类似的建设性故事适用于公共交通服务的通货膨胀，其持续低于领先指标的水平。686358534843382000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20181050-5-10图4：在下行方面避开意外并继续落后于领先指标非制造业ISM（领先6百万美元），美元CPI下跌，％y / y（rhs）资料来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行 2018年2月14日美国通胀观点页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 Matthew Luzzetti，Laura Desplans，Markus Heider 2018年2月14日美国通胀观点德意志银行证券公司页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行现有的较长期评级不一致。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR想法代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过六个月的时间范围内，一只股票将跑赢或跑输市场和/或特定行业。 除了SOLAR的想法外，分析师有时还会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，其中的交易策略或想法会参考可能对证券市场价格造成近期或中期影响的催化剂或事件本报告中讨论的情况，其影响可能与分析人员目前对本文所述的12个月总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据也来自德意志银行，标的公司和其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有关的利益冲突而建立的组织安排和信息障碍的详细信息，可在“法律”选项卡上“免责声明”下的网站上找到。 2018年2月14日美国通胀观点页面PAGE6德意志银行证券公司宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手的敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算），与当地票据交换所有关的结算问题也是重要的风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这在新兴市场中很常见。 索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量中的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 以不同于面额券的货币进行的资金筹集存在外汇风险。 掉期（互换）期权除了与利率变动有关的风险外，还具有期权所固有的风险。衍生交易涉及众多风险，包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质；因此，在进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易之前，投资者应征询专家的法律和财务建议。国外或国内的期货交易和期权