期权周报：豆粕隐含波动率相对高估，白糖波动率小幅回升

华泰期货|期权周报2018-02-22华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕隐含波动率相对高估，白糖波动率小幅回升豆粕期权行情介绍和分析至2月14号日盘结束，豆粕5月合约本周收涨于2857元/吨，本周成交量186万手，持仓量为178万。本周豆粕期权累计总成交量为12.44万手（单边，下同），持仓量为16.62万手，豆粕期权持仓限额放开后持仓量稳步增长。其中期权5月合约成交量占所有期权合约的68%，持仓量占比73%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.70，持仓量PC_Ratio为0.92，情绪面上维持中性偏乐观。受春节长假影响影响，豆粕隐含波动率于节前显著走高，目前豆粕平值期权行权价移动到2850的位置，5月平值期权隐含波动率为15.35%，而当前60日历史波动率为11.60%，隐含波动率处于明显高估状态。豆粕隐含波动率与历史波动率的差值处于显著高估水平，建议投资者于节后卖出期权，收获隐含波动率下行带来的Vega收益和时间流逝带来的theta收益。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格继续底部振荡，至2月14号日盘结束，白糖5月合约价格收跌于5759元/吨，本周白糖期货5月合约成交量43万手，持仓量为51万，本周成交量维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为5.06万手（单边，下同），持仓量为9.28手，其中期权5月合约成交量占所有期权合约的86%，持仓量占比65%。本周成交量PC_Ratio为0.80，周持仓量PC_Ratio为0.50，情绪中性偏悲观。本周白糖期权隐含波动率小幅回升，目前白糖平值期权行权价移动到5700的位置。本周60日历史波动率下行至7.78%左右，而5月平值期权隐含波动率同步由9.48%回升至11.01%，5月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值逐步拉大，隐含波动率由相对低估的状态已经转为相对高估的状态。受春节假期影响，节前白糖隐含波动率逐步回升，但当前历史波动率仍处于10%分位数以下，历史波动率仍处于历史相对低点，短期内预计仍将维持振荡偏弱的行情，建议投资者择机卖出期权组合，赚取时间价值。 华泰期货|期权周报2018-02-212/8豆粕期权行情介绍和分析至2月14号日盘结束，豆粕5月合约本周收涨于2857元/吨，本周成交量186万手，持仓量为178万。本周豆粕期权累计总成交量为12.44万手（单边，下同），持仓量为16.62万手，豆粕期权持仓限额放开后持仓量稳步增长。其中期权5月合约成交量占所有期权合约的68%，持仓量占比73%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.70，持仓量PC_Ratio为0.92，情绪面上维持中性偏乐观。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）201805112900704260.621236681024640.8320180711367960.70290824480.84201808254200.08138615021.0820180931796313600.9944474527981.19201811120440.374085261.29合计1462061026460.701728441597380.92资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年2月14日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合卖出m1801-C-29002017/10/242017/11/223.512.5017卖出m1801-P-27502017/10/242017/11/219.513.50日历价差组合卖出m1801-C-28002017/11/22017/11/738.53206买入m1805-C-28002017/11/22017/11/77170.50卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/11/92017/11/2023.5560-25.5卖出m1801-P-27502017/11/92017/11/20920资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年2月14日15:00） 华泰期货|期权周报2018-02-213/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。受春节长假影响影响，豆粕隐含波动率于节前显著走高，目前豆粕平值期权行权价移动到2850的位置，5月平值期权隐含波动率为15.35%，而当前60日历史波动率为11.60%，隐含波动率处于明显高估状态。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：5月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-02-214/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。豆粕隐含波动率与历史波动率的差值处于显著高估水平，建议投资者于节后卖出期权，收获隐含波动率下行带来的Vega收益和时间流逝带来的theta收益。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-02-215/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格继续底部振荡，至2月14号日盘结束，白糖5月合约价格收跌于5759元/吨，本周白糖期货5月合约成交量43万手，持仓量为51万，本周成交量维持稳定。白糖期权在本周累计成交量为5.06万手（单边，下同），持仓量为9.28手，其中期权5月合约成交量占所有期权合约的86%，持仓量占比65%。本周成交量PC_Ratio为0.80，周持仓量PC_Ratio为0.50，情绪中性偏悲观。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20180546658408620.8880246373040.462018073281080.33255023500.92201809825639720.4832190148720.462018115820.03388235600.92201901478860.18352624920.71201903000.0010206800.67201905418600.146323700.59合计56196450900.80124046616280.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年2月14日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2018年2月14日15:00） 华泰期货|期权周报2018-02-216/8图7：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图8：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率小幅回升，目前白糖平值期权行权价移动到5700的位置。本周60日历史波动率下行至7.78%左右，而5月平值期权隐含波动率同步由9.48%回升至11.01%，5月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值逐步拉大，隐含波动率由相对低估的状态已经转为相对高估的状态。图9：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图10：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-02-217/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。受春节假期影响，节前白糖隐含波动率逐步回升，但当前历史波动率仍处于10%分位数以下，历史波动率仍处于历史相对低点，短期内预计仍将维持振荡偏弱的行情，建议投资者择机卖出期权组合，赚取时间价值。图11：白糖历史波动率锥（%）图12：白糖期权策略当日交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2018-02-218/8免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报