中国：1月份贸易增速走高，部分受假期效应影响；进口增速显著高于市场预期
基本观点：1月份出口同比增速小幅升至11.1%，符合市场预期；部分受春节假期效应影响，1月份进口同比增速大幅反弹至36.9%，远高于市场预期。亚洲宏观数据评价平台(Asia-MAP)分数：出口：0 (3, 0)进口：+15 (3, +5)主要数据：以美元计：出口：1月份同比增幅从12月份的10.9%升至11.1%（我们的预测为9.0%，彭博市场平均预测为10.8%）。季调后环比未折年增幅从12月份的+1.0%升至+3.6%。 进口：1月份同比增幅从12月份的4.5%升至36.9%（我们的预测为17.0%，彭博市场平均预测为10.8%）。季调后环比未折年增幅从12月份的-4.8%升至+11.7%。贸易余额：未经季调的贸易顺差为203亿美元（我们的预测为顺差427亿美元，市场平均预测为顺差546亿美元），12月份为顺差547亿美元。以人民币计：出口：1月份同比增速为从12月份的7.4%降至6.0%。进口：1月份同比增速为从12月份的0.9%升至30.2%。要点：1. 1月份出口同比增速从去年12月份的10.9%升至11.1%，符合市场预期；进口同比增速从4.5%大幅反弹至 36.9%，远高于市场预期、也高于我们本就偏高的预测。1月份进口同比增速跃升在一定程度上是受到春节因素的影响（今年春节是在2月份而去年是在1月份）；台湾贸易数据亦反映出了这一点；不过正如我们此前预计的那样，出口增速受到春节效应的影响相对较小。1月份出口季调后环比未折年增幅从12月份的+1.0%明显回升至+3.6%；而进口季调后环比未折年增幅则从12月份的-4.8%强劲反弹至+11.7%。两个月环比数据显示，1月份出口保持强劲，季调后未折年增幅基本保持在5.0%；而进口季调后未折年增幅则从12月份的0.2%改善至2.0%。 贸易顺差从12月份的547亿美元显著收窄至203亿美元。2. 就主要出口目的地而言，中国面向发达经济体的出口增速放缓，而面向新兴经济体的出口增速提高。具体就发达市场来说，中国面向日本出口从12月份的14.9%显著放李真男+852-2978-6128| zhennan.li@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司邓敏强+852-2978-6634| mk.tang@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司宋宇+86(10)6627-3111| yu.song@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司魏静娴+852-2978-0106| maggie.wei@gs.com高盛（亚洲）有限责任公司中国: 1月份贸易增速走高，部分受假期效应影响；进口增速显著高于市场预期2018年2月8日 | 1:51PM HKT投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。 缓至1.4%，面向欧盟和美国的出口增速则分别放缓至10.3%和11.1%。相比之下，中国对东盟的出口增速从12月份的8.4%强劲回升至18.4%。3. 从大宗商品进口来看，中国的进口量和进口额增速双双回升。具体而言，从进口量来看，铁矿石进口同比增幅从12月份的-5.4%升至9.1%；原油进口同比增幅从12月份的-7.4%升至19.4%；钢材进口同比增速从12月份的+0.8%升至9.3%。从进口额来看，铁矿石进口同比增幅从12月份的-9.9%回升至-0.8%；原油进口同比增幅则从12月份的21.4%升至44.7%；钢材进口同比增幅从12月份的26.0%升至38.0%。4. 由于1-2月份的工业增加值、固定资产投资以及零售额等实体经济活动数据定于3月份公布，今日贸易数据尤其重要，可反映出1月份实际经济增长形势。 1月份进口同比增速因假日效应而大幅偏高，从计入春节移动假日因素的季调后环比增速来看，1月份进口环比增速明显改善，从两个月环比来看也是如此但程度稍轻。这可能体现出，尽管各项供给面措施带来不利影响，但1月份内需增速相对强劲，这可能部分归因于相对稳定的利率所带来的支撑。1月份出口增速保持稳定，继续受到全球需求稳健增长的支撑，这在我们的全球领先指数中有所体现。我们预计未来全球需求形势仍将有利，但汇率对出口的积极影响或将减弱。如我们近期所述，此前直到2017年年中的人民币贬值走势帮助提升了中国出口商的市场份额，为出口增速提供了额外支撑。但随着近期人民币走强，未来数月这一积极影响可能会开始减弱甚至逆转。货币当局似乎已对人民币近日来的升值走势有所担忧。虽然有消息显示1月初人民币中间价逆周期调节因子已暂停使用，但我们估算近来该因子明显倾向于弱端（图表2），这与去年9月初人民币大幅贬值之前的情形有些相似。此外，随着外汇流出规模持续下降，当局对外汇流出的管制可能会有所放松，受到政府部门监管的对外投资项目在过去两年来步伐放缓，而今有望重启。昨天外管局局长潘功胜撰写的文章表明货币当局有意进一步放松资本账户管制，但并未公布具体措施或时间表。 2018年2月8日2Goldman Sachs中国 图表 1: 1月份贸易数据走高-60-40-20020406080100-60-40-200204060801002006200720082009201020112012201320142015201620172018Trade balance (RHS)ExportsImportsPercent, yoy USD bn 资料来源：中国海关图表 2: 我们估算近来人民币中间价逆周期调节因子明显倾向于弱端5.85.966.16.26.36.46.56.66.76.86.97-400-20002004006008001000May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Nov-17Dec-17Jan-18implied countercyclical factor (5d moving avg)intra-day CNY change, close minus fixing (5d moving avg)Pips USD/CNY weaker CNY vs. USD USD/CNY (right scale) Gap between implied countercyclical factor and intra-day CNY move tends to forewarn major FX intervention. For details, see "The antimatter of the CNY-- searching for the countercyclical factor," Jun 26, 2017 资料来源：彭博、高盛全球投资研究2018年2月8日3Goldman Sachs中国 信息披露附录申明我们，李真男、 邓敏强、 宋宇、 魏静娴，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们的个人看法，没有受到公司业务或客户关系因素的影响。本报告首页所列作者为高盛全球投资研究部分析师，除非另有说明。高盛信息披露全球产品；分发机构高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachsdo Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；Ombudsman Goldman Sachs Brazil：0800 727 5764和/或ouvidoriagoldmansachs@gs.com。工作日（假期除外）上午9点至下午6点。Ouvidoria Goldman Sachs Brasil: 0800 727 5764 e/ououvidoriagoldmansachs@gs.com. Horário de funcionamento: segunda-feira à sexta-feira (exceto feriados), das 9h às 18h；在加拿大由GoldmanSachs Canada Inc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldman Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/charac
