金融期货专题报告（国债）：美国国债期货系列之一：初识美国国债期货

2018年2月6日 1/13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 从业资格号 F3016673 投资咨询资格号 Z0013238 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货研究|金融期货专题报告（国债） 2018-02-06 美国国债期货系列之一：初识美国国债期货 策略摘要 随着全球经济逐步复苏，全球央行利率正常化的进程也“悄然启动”。2018年开年，全球债市遭遇了明显下行压力，尤其以美欧债市表现最为突出，投资者对于管理海外利率风险的需求也明显上升。借此机会，我们特推出美国国债期货系列报告。本篇专题，我们先将重点介绍美国国债期货的主要产品以及当前交易情况。 美国国债期货产品体系： CBOT国债期货主要包含了2年、3年、5年、10年、超长10年、长期和超长期国债期货共7种。从目前的产品体系来看，美国国债期货基本上覆盖了中短期到超长期几乎整条国债收益率曲线。其中，2年期和3年期国债期货大致对应3年或3年以下息票债券，5年期国债期货大致对应3年以上6年以下(含6年)息票债券，10年期和超长10年期大致对应6年以上11年以下(含11年)息票债券，长期和超长期大致对应11年以上息票债券。而对于几个关键的基准票期（2年期、5年期、10年期和30年期）也均有相应的期货合约可供交易，极大地方便了投资者有针对性地管理利率风险。 美国国债期货合约设计特点： 从合约设计来看，美国国债期货相比于中国金融期货交易所推出的5年期和10年期国债期货来看，主要有以下特点：1）标准券的票面利率为6%，中国是3%；2）10年期及以下合约可交割券存在原始期限的限制，中国无限制；3）美国国债期货隐含的交割期权更多；4）每日交易持续时间长、价格可变动范围大。 美国国债期货交易情况： 目前来看，1）美国国债期货的交易量在持续攀升。2017年所有合约日均成交约330多万手，期末持仓约1000多万手。现货渗透率高，成交渗透率已接近95%，持仓渗透率超过10%。2）美国国债期货机构投资者为主的市场结构特征明显，其中，资产管理人和杠杆基金是持仓的主力，在各个交易品种当中，两者占比在60%~70%左右。3）10年期国债期货在2000年之后，逐渐取代长期国债期货成为最活跃的品种，5年期次之。4）10年期及以上期限品种的现货市场渗透率也高于中短期限品种。5）各品种均呈现出当季合约是绝对主力，次季合约交易量仅在移仓换月期才会有所提升，远季合约流动性相对有限的态势。 中信期货研究|专题报告（国债） 2018年2月6日 2/13 目录 策略摘要.................................................................................................................................................................................. 1 一、美国国债期货产品体系 .................................................................................................................................................. 3 二、美国国债期货合约设计 .................................................................................................................................................. 4 三、美国国债期货的交易情况 .............................................................................................................................................. 8 免责声明................................................................................................................................................................................ 13 图目录 图 1： 美国国债期货产品体系 ............................................................................................................................................ 3 图 2： 美国国债期货产品推出历程 .................................................................................................................................... 4 图 3： 中美国债期货推出时国债收益率情况 .................................................................................................................... 4 图 4： 中美国债期货可交割券范围 .................................................................................................................................... 5 图 5： 美国国债现券市场深度和广度为期货市场奠定了基础 ........................................................................................ 5 图 6： 美国国债期货交割重要时间表（以1606合约为例） .......................................................................................... 6 图 7： 美国国债期货交割流程 ............................................................................................................................................ 6 图 8： 北美拥有全球最大的利率期货市场 ........................................................................................................................ 8 图 9： 美国国债期货市场交易量持续攀升 ........................................................................................................................ 8 图 10： 美国国债期货的现货市场渗透率高，成交渗透率已达到94.2%，持仓渗透率超过10% ................................. 9 图 11： 美国各国债期货产品持仓量（2018年1月30日数据） ..................................................................................... 9 图 12： 10年期和5年期是美国国债期货市场中的主力品种 ......................................................................................... 10 图 13： 美国国债期货的现货市场成交渗透率 .................................................................................................................. 11 图 14： 美国国债期货的现货市场持仓渗透率 .................................................................................................................. 11 图 15： 当季合约是绝对主力，次级合约在移仓换月期流动性有所抬升，远季合约流动性相对有限 ...................... 12 中信期货研究|专题报告（国债） 2018年2月6日 3/13 随着全球经济逐步复苏，全球央行利率正常化的进程也“悄然启动”。2018年开年，全球债市遭遇了明显下行压力，尤其以美欧债市表现最为突出，投资者对于管理海外利率风险的需求也明显上升。借此机会，我们特推出美国国债期货系列报告。本篇专题，我们先将重点介绍美国国债期货的主要产品以及当前交易情况。 一、美国国债期货产品体系 在上世纪70、80年代，美国启动利率市场化进程之后，利率风险明显加剧。为满足市场对于利率风险管理的需求，美国芝加哥商业交易所于1976年首次推出了90天期短期国库券期货合约。之后，随着市场对于不同期限利率风险管理的需求逐渐涌出，美国国债期货的产品体系也不断丰富。目前来看，CBOT国债期货主要包含了2年、3年、5年、10年、超长10年、长期和超长期国债期货共7种。 图 1：美国国债期货产品体系 资料来源：Wind中信期货研究部 尽管短期国库券期货是70年代后半期最为活跃的品种，但后来随着欧洲美元期货不断发展，目前逐渐成为管理美国短期利