FY18Q2点评：业绩持续超预期，云计算份额增加冠绝全球；重申“买入”，目标价上调至100美元

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 微软（MSFT.US）FY18Q2点评 证券研究报告 2018年02月04日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 《微软（MSFT.US）FY18Q1点评：云计算200亿里程碑，营收盈利双超预期，重申“买入”，目标价上调至90美元》 2017-10-29 2 《微软（MSFT.US）FY17Q4点评：云计算发力，业绩大超预期，上调至“买入”，目标价83美元》 2017-07-29 3 《微软（MSFT.US）FY17Q3 点评： 转型再下一城，全靠 Office 365 和 Azure》 2017-04-28 4 《微软（MSFT.US）FY17Q2 点评： 业绩超预期，云转型高奏凯歌，收购 LinkedIn 面临协整问题》 2017-01-27 5 《微软（MSFT.US）FY17Q1 点评： 微软转型再下一城，盈利营收轻易超预 期，Azure 营收涨 116%；盘后涨达 6% 创历史新高》 2016-10-21 业绩持续超预期，云计算份额增加冠绝全球； 重申“买入”，目标价上调至100美元 微软FY2018Q2（对应CY17Q4）营收289亿美元，同比涨12%，高于预期的284亿美元。剔除138亿的税收影响后，non-GAAP EPS 0.96美元，高于华尔街预期0.86美元；non-GAAP净利润75亿美元，同比涨20%。本季共返现50亿美元（派息32亿美元和股份回购18亿美元）。分业务看： 1）生产力与业务流程(Productivity and Business Processes)板块营收89.5亿美元，同比涨25%，主因LinkedIn本季收入13亿美元，同比增速连续5个季度超20%；商业Office 365同比涨41%，受益于用户数同比涨30%及ASP增加；个人Office 365订阅用户达2920万人，对比上季的2800万人；Dynamics 365业务同比涨67%，对比上季的69%。 2）智能云(Intelligent Cloud)板块营收达78亿美元，同比涨15%，主因Azure持续高增长，同比大增98%，对比上季的90%。Azure的IaaS+PaaS+SaaS的一条龙服务策略受到大企业公有云客户的青睐，本季采用率同比增长了一倍。Azure Premium连续14个季度实现三位数的增长。 3）个人计算(Personal Computing)板块营收121.7亿美元，同比涨2%，主因新机Xbox One X带动游戏业务收入同比涨8%，搜索量和单人搜索收入双升带动搜索业务同比涨15%，抵消手机业务亏损2.0亿美元；Surface同比微涨1%因ASP拉动。 Azure同比大增98%，云计算份额增加冠绝全球，欲撬霸主地位 自上季度微软宣布商业云业务（包括商业Office 365、Azure、Dynamics 365等）年化收入突破200亿美元里程碑提前完成目标后，本季同比再涨56%至53亿，鉴于Azure营收同比大涨98%，连续4季增速90%以上。Synergy Research表示2017年整体IaaS+PaaS+私有云市场规模大涨44%至130亿美元，云计算格局持续向龙头企业优势集中，17Q4中AWS营收达51亿美元，同比涨45%，份额增加0.5%；谷歌云则跨过10亿美元门槛，份额增加1%；微软成为份额增长最多的公司，占比提升3%。 我们认为Azure发力混合云的核心策略，强调SPI交付模型下IaaS+PaaS+SaaS的一条龙服务，更好的适应大规模企业对SPI的完整性要求。1月初2018首笔收购便是高性能存储供应商Avere Systems加速混合云备战。我们看好微软整体商业云Azure Stack+商业 Office 365+LinkedIn/Dynamics联手冲击云计算市场，整体性是其他平台所不具备的独特优势。我们认为Azure未来2-3年在收入、市场份额、运营利润都能实现高速增长，挑战亚马逊AWS霸位。 LinkedIn协同效应持续，Xbox One X需走剃刀模式 微软完成收购LinkedIn已一年整，不断与自有Office/Dynamic产品进行有效数据功能整合，持续拓展CRM等业务的可用性，打造完整Dynamics 365+Office 365+LinkedIn解决方案。整合效用明显，LinkedIn营收连续第5个季度同比增速超20%，我们看好以LinkedIn为首的SaaS服务补足Azure生态，持续贡献显著增量。 游戏主机业务Xbox One X鉴于11月发售初期获市场认可，带动游戏硬件收入同比涨14%。但我们认为在与索尼、Nintendo的竞争中还是应遵照“剃须刀+剃刀”模式，补全游戏服务生态，因此市场预期微软可能会并购EA值得关注。 估值：按照周五收盘91.78美元和FY2018 PE 26.5x水平。考虑到公司云计算业务的飞速增长，以及公司合计50亿美元的返现，根据彭博一致预期FY2018 EPS 3.58美元计算，我们认为微软28x PE较合理，目标价从90美元上调至100美元，重申“买入”评级。 风险提示：云计算增长不及预期，个人电脑收入下滑等 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 注：FY指财年Fiscal Year，CY指自然年Calendar Year。 图1：微软智能云业务营收 图2：微软智能云业务运营利润 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图3：微软派息和股本回购（按年） 图4：微软派息和股本回购（按季） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图5：全球云计算市场竞争格局 图6：公有云用户采用率比较，Azure显著提升 资料来源：Synergy Research，天风证券研究所 资料来源：RightScale，天风证券研究所 54756041590362965,8926,3436,0966,7116,0976,7586,7307,82269227,7957.6%5.0%3.3%6.6%3.5%6.5%10.4%16.6%13.5%15.3%0100020003000400050006000700080009000FY1Q15FY2Q15FY3Q15FY4Q15FY1Q16FY2Q16FY3Q16FY4Q16FY1Q17FY2Q17FY3Q17FY4Q17FY1Q18FY2Q18智能云业务营收（百万美元）同比增长21052600253326332,3912,5682,1762,1801,7772,2912,1482,91121372,83238.4%43.0%42.9%41.8%40.6%40.5%35.7%32.5%29.1%33.9%31.9%37.2%30.9%36.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050010001500200025003000FY1Q15FY2Q15FY3Q15FY4Q15FY1Q16FY2Q16FY3Q16FY4Q16FY1Q17FY2Q17FY3Q17FY4Q17FY1Q18FY2Q18运营利润率智能云业务运营利润（百万美元）同比增长13.6%-1.2%-14.1%-17.2%-25.7%-10.8%-1.3%-33.5%-20.3%-23.6%29 29 28 28 30 30 30 30 32 32 40 36 36 36 36 35 16 16 16 18 6965646466654646485001020304050607080FY1Q16FY2Q16FY3Q16FY4Q16FY1Q17FY2Q17FY3Q17FY4Q17FY1Q18FY2Q18返现总额（亿美元）派息总额股份回购总额 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-6881